鄭糖大幅回落概率小

10月以來，SR1801合約最低從6029元/噸反彈至最高6622元/噸。目前期貨價(jià)格再次從高位回落至6400元/噸附近，但筆者認(rèn)為在短期現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊及政策的支持下，糖價(jià)大幅度回落的概率小。

短期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊

短期內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)略顯緊張。其一，當(dāng)前市場(chǎng)上陳糖庫(kù)存相對(duì)緊張。今年9月全國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存低，只有57.87萬噸，與去年相比基本持平。而今年大部分時(shí)間糖價(jià)都在下跌，整個(gè)行業(yè)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期比較悲觀，中間商不敢囤貨。據(jù)渠道消息了解，去年11月中間商庫(kù)存有200萬噸，今年同期中間商庫(kù)存則少于50萬噸。糖廠方面，目前在廣西制糖集團(tuán)里，只有鳳糖和湘桂還有少量陳糖。云南制糖集團(tuán)里，云南南華基本清庫(kù)，英茂還有少量陳糖。其二，新糖供應(yīng)量較去年同期降低了不少。今年廣西推遲開榨。截至11月29日，廣西有9家糖廠開榨，同比減少7家。

糖廠與中間商近期都在觀望市場(chǎng)。中間商寄望于糖價(jià)下跌，補(bǔ)庫(kù)存。糖廠資金不算非常緊張，因此也不愿意降價(jià)促銷。目前廣西制糖集團(tuán)陳糖報(bào)價(jià)基本穩(wěn)定在6350元/噸左右，新糖報(bào)6500元/噸。若中間商和終端企業(yè)開始補(bǔ)庫(kù)存，現(xiàn)貨成交放量，短期內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格還有上漲的空間。

政策支撐糖價(jià)

近期廣西政府頻頻出臺(tái)維穩(wěn)政策。10月16日出臺(tái)文件，廣西制糖集團(tuán)集體推遲開榨；11月20日，出臺(tái)文件，2017/2018榨季繼續(xù)執(zhí)行500元/噸的甘蔗收購(gòu)首付價(jià)。而且在廣西糖料蔗收購(gòu)價(jià)格問題的通知文件中，甚至提前公布了2018/2019榨季的甘蔗收購(gòu)指導(dǎo)價(jià)，不得低于2017/2018榨季的收購(gòu)價(jià)。再加上之前5月份的貿(mào)易救濟(jì)，這些都是利多政策，可見政府要穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，保護(hù)國(guó)內(nèi)制糖產(chǎn)業(yè)，幫助蔗農(nóng)脫貧。

在新榨季，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是增產(chǎn)的，中長(zhǎng)期供應(yīng)并不緊缺。當(dāng)前糖價(jià)也是合理的，在500元/噸的甘蔗收購(gòu)價(jià)前提下，廣西糖廠制糖成本是6000元/噸-6200元/噸，對(duì)應(yīng)遠(yuǎn)月期貨合約6100元/噸的價(jià)格，糖廠基本處于盈虧平衡的邊緣?？傮w而言在開榨期間，糖廠壓力較大，需要回籠資金支付蔗款，而且缺乏放儲(chǔ)理由，因此在目前這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，國(guó)家投放儲(chǔ)備糖打壓糖價(jià)的可能性極小。

甜菜糖難長(zhǎng)期主導(dǎo)市價(jià)

今年7月時(shí)，白糖期貨主力合約在6100元/噸附近運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)達(dá)1個(gè)多月，甚至還一度跌破6000元/噸。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)曾聚焦于倉(cāng)單壓力，創(chuàng)紀(jì)錄的甜菜糖倉(cāng)單一度讓市場(chǎng)參與者認(rèn)為難以消化。然而甜菜糖無法長(zhǎng)期主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格。甜菜糖可以是“壓垮駱駝的最后一根稻草”，但是“稻草”其本身重量是有限的。新榨季全國(guó)產(chǎn)量預(yù)期是1000萬噸以上，甜菜糖產(chǎn)量預(yù)期是100萬噸左右，只占全國(guó)總產(chǎn)量不足10%，所以甜菜糖對(duì)糖價(jià)的影響只是短期的。在現(xiàn)貨市場(chǎng)供給偏緊的情況下，甜菜糖只是一種補(bǔ)充，市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)依舊掌握在南方甘蔗糖上。筆者預(yù)期后市SR1801合約會(huì)在廣西陳糖與新糖價(jià)格區(qū)間震蕩，SR1805合約運(yùn)行區(qū)間是5800元/噸-6300元/噸。

雖然糖價(jià)反彈，但糖業(yè)股票卻屢創(chuàng)新低。究其原因是在新榨季，中長(zhǎng)期供應(yīng)并不緊缺，市場(chǎng)預(yù)期糖價(jià)下跌，制糖企業(yè)利潤(rùn)下滑甚至虧損。但糖價(jià)走勢(shì)與糖企收益背道而馳畢竟不是一種正?，F(xiàn)象。隨著市場(chǎng)格局的演變，矛盾雙方必將相互角力，最終必有一方會(huì)向其對(duì)立面轉(zhuǎn)化。投資者應(yīng)密切關(guān)注期現(xiàn)、期股市場(chǎng)的微妙互動(dòng)，尋找變盤的投資機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。