黑色系疑云：深貼水與下跌并現(xiàn)

繼上周五（12月8日，下同）多品種下跌之后，昨日黑色系多頭再次“力挽狂瀾”，除鐵礦石午后回落收跌外，煤炭、鋼材、鐵合金紛紛再次反彈上漲。截至昨日（12月11日，下同）收盤，螺紋鋼主力合約漲1.58%，熱卷漲1.19%，焦煤、焦炭主力分別漲2.69%、4.91%，動(dòng)力煤上漲0.68%。

昨日，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨板塊資金流入7.3億元，成為資金流入最多的板塊，遠(yuǎn)超化工板塊1.7億元的資金流入水平。截至昨日，黑色板塊持倉(cāng)共計(jì)706萬(wàn)手，位列各板塊首位。

煤炭期貨成多頭“寵兒”

在昨日反彈中，漲幅顯著的煤炭板塊，正是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)所在。

分析人士認(rèn)為，近日公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及煤炭相關(guān)政策，導(dǎo)致該板塊投資熱情較其他品種更為熱烈。

12月8日，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)11月份進(jìn)口煤炭2205萬(wàn)噸，同比減少492萬(wàn)噸，下降18.2%；環(huán)比增加77萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.6%。同期，中國(guó)出口焦炭及半焦炭產(chǎn)品97萬(wàn)噸，較上月增長(zhǎng)185.3%；11月份焦炭出口數(shù)量創(chuàng)下2017年以來(lái)的最高值；1-11月份，全國(guó)焦炭出口總計(jì)705萬(wàn)噸，同比去年減少216萬(wàn)噸，降幅23.5%。

消息面上，近期有關(guān)部門表示“煤改氣”或“煤改電”未完成的地區(qū)可以繼續(xù)使用小鍋爐燒煤以保證取暖需求。分析人士認(rèn)為，這將消化部分坑口存煤、拉動(dòng)坑口煤價(jià)，進(jìn)一步抬升煤炭價(jià)格。

此外，近日發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于建立健全煤炭最低庫(kù)存和最高庫(kù)存制度的指導(dǎo)意見（試行）》。意見自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日。文件主旨是，根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，綜合考慮煤炭開采布局、資源條件、運(yùn)輸條件和產(chǎn)運(yùn)需結(jié)構(gòu)變化等因素，將按不同環(huán)節(jié)、不同區(qū)域、不同企業(yè)、不同時(shí)段，來(lái)科學(xué)確定煤炭最低庫(kù)存和最高庫(kù)存。

例如，在動(dòng)力煤領(lǐng)域，根據(jù)要求，煤炭生產(chǎn)企業(yè)中，設(shè)有儲(chǔ)煤廠的煤礦，當(dāng)動(dòng)力煤價(jià)格處于綠色區(qū)域時(shí)，應(yīng)保持不低于5天設(shè)計(jì)產(chǎn)量的最低儲(chǔ)煤量；當(dāng)動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌超出綠色區(qū)域下限時(shí)，煤礦應(yīng)保持不低于7天設(shè)計(jì)產(chǎn)量的最低儲(chǔ)煤量；當(dāng)動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲超出綠色區(qū)域上限時(shí)，煤礦儲(chǔ)煤量可不高于3天設(shè)計(jì)產(chǎn)量。

分析人士認(rèn)為，該政策目的在于對(duì)煤礦和電廠庫(kù)存進(jìn)行合理控制，防止煤炭?jī)r(jià)格大幅波動(dòng)，該政策落地仍需其他配套支持，政策效果的顯現(xiàn)也將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

值得注意的是，在上周黑色系整體調(diào)整過(guò)程中，動(dòng)力煤是唯一一個(gè)表現(xiàn)持續(xù)堅(jiān)挺的品種，主力合約全周上漲約70元/噸，漲幅約11.4%。華泰期貨分析師孫宏園表示，動(dòng)力煤近月在港口現(xiàn)貨偏緊提振下表現(xiàn)堅(jiān)挺，上周五動(dòng)力煤1-5價(jià)差擴(kuò)大至64.6元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，主產(chǎn)地動(dòng)力煤市場(chǎng)跌勢(shì)放緩，其中榆林煤價(jià)有漲有跌，整體銷售情況尚可；晉北煤價(jià)較穩(wěn)，市場(chǎng)雖有成交但并不積極；鄂爾多斯沫煤銷售良好，塊煤銷售一般。港口方面，漲勢(shì)放緩，因下游終端獲得長(zhǎng)協(xié)煤的計(jì)劃量之后減少，秦皇島5500大卡動(dòng)力煤上周累計(jì)上漲4元至687元/噸。

深貼水 期貨不漲反跌

值得注意的是，在上周黑色系多品種大幅調(diào)整之際，結(jié)合當(dāng)下黑色系深度貼水狀態(tài)，例如螺紋鋼期貨貼水接近1000元/噸，有研究人士認(rèn)為，在這種情況下，按照常理，期貨上漲收斂基差的概率更大，而期貨能夠不漲反跌，顯得頗為“蹊蹺”。

國(guó)泰君安固定收益分析師覃漢、尹睿哲就撰文指出，這可能是市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)根本性改變的一次“預(yù)演”，此番“貼水”修復(fù)更可能以現(xiàn)貨向期貨靠攏的方式完成。

他們認(rèn)為，三大理由支撐商品市場(chǎng)可能面臨“利好出盡”的困境。一是，來(lái)自“外盤”的支持正越來(lái)越弱。10月下旬以來(lái)，外盤商品“由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱”，與國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)背離。尤其是近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)方面“利好”選擇性忽視。短期看，可能很難再有更高“量級(jí)”的利好催化外盤價(jià)格進(jìn)一步上行。二是，庫(kù)存去化速度邊際下滑。成材“低庫(kù)存”是前期支撐鋼價(jià)現(xiàn)貨的一個(gè)重要因素，就目前而言，螺紋鋼庫(kù)存的絕對(duì)水平的確仍然處于低位。不過(guò)從邊際的視角看，這一“利好”可能很難進(jìn)一步發(fā)酵。三是，需求面臨季節(jié)性沖擊。從歷史上看，隨著冬季氣溫走低，部分地區(qū)生產(chǎn)活動(dòng)會(huì)受到影響，螺紋鋼需求會(huì)遭遇季節(jié)性的沖擊。今年的“季節(jié)性”可能會(huì)更加突出，原因除了氣溫因素外，現(xiàn)貨價(jià)格處于高位，冬儲(chǔ)需求可能會(huì)選擇觀望。

分析認(rèn)為，作為商品市場(chǎng)的龍頭“吸金”品種梯隊(duì)，若黑色系多頭行情終結(jié)，波動(dòng)平抑，則可能為其他大類資產(chǎn)配置帶來(lái)資金利好。

“如果商品在未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)確立了下行趨勢(shì)，無(wú)疑對(duì)債券市場(chǎng)提供了增量利好的支撐?！瘪麧h、尹睿哲表示。

不過(guò)，山金期貨研究所所長(zhǎng)曹有明并不如此認(rèn)為。首先，從當(dāng)前黑色系深度貼水的基差所形成的原因來(lái)看，他認(rèn)為，現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊而預(yù)期悲觀是導(dǎo)致近期黑色系期貨深度貼水的最主要原因。近期北方地區(qū)限產(chǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)緊張，并且市場(chǎng)的庫(kù)存很低，現(xiàn)貨價(jià)格扶搖直上。另一方面，期貨主要反映市場(chǎng)的預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控政策的收緊以及明年取暖季結(jié)束后市場(chǎng)供應(yīng)的增加，導(dǎo)致投資者對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格比較悲觀。

其次，曹有明表示，近期深度貼水與大跌行情的疊現(xiàn)，并不意味著商品筑頂信號(hào)。他解釋，近期，螺紋近月合約整體漲幅比較大，在上周四，螺紋以及其他黑色品種盤中大幅下跌，但周五又強(qiáng)勁反彈，劇烈的波動(dòng)顯示市場(chǎng)分歧加大。不過(guò)，雖然市場(chǎng)存在較大分歧，但黑色商品暫時(shí)還沒有到筑頂?shù)臅r(shí)候?！耙环矫?，按以往季節(jié)性規(guī)律，冬季鋼材價(jià)格整體保持強(qiáng)勢(shì)，疊加今年的環(huán)保限產(chǎn)，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨即使出現(xiàn)調(diào)整，空間也會(huì)比較有限。另一方面，目前期貨貼水巨大，合約之間價(jià)差也很大，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分的體現(xiàn)在深度貼水和合約之間的巨大價(jià)差之中。因此，短暫調(diào)整之后，期貨價(jià)格仍繼續(xù)上漲的動(dòng)力和空間?！?/p>

動(dòng)態(tài)把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)

從基差修復(fù)路徑看，如何看待未來(lái)黑色系走勢(shì)？如何把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)？

曹有明表示，一般情況下，每年的冬季鋼材的價(jià)格都保持堅(jiān)挺，就是所謂的“淡季不淡、旺季不旺”，目前螺紋1801合約仍有大幅貼水，未來(lái)期貨價(jià)格向現(xiàn)貨靠攏的概率更大。因此，操作上，投資者仍可以做多螺紋1801合約。不過(guò)，當(dāng)前的主力合約是1805合約，主要反映市場(chǎng)預(yù)期。隨著供暖季結(jié)束之后供應(yīng)的增加、庫(kù)存的上升以及價(jià)格和鋼廠利潤(rùn)均處高位，未來(lái)1805合約出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率比較大。因此，對(duì)于1805合約，未來(lái)等待頭部形態(tài)確立之后，可再嘗試做空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。