中央經(jīng)濟工作會議前瞻：防范化解風(fēng)險更要靠改革

防范化解重大風(fēng)險可能在今年的中央經(jīng)濟工作會議中得到更多關(guān)切。此時，資管新政正在征求意見。盡管打破剛兌勢所必然，一些金融機構(gòu)還是希望給予更長的過渡期；債轉(zhuǎn)股規(guī)模超過了1萬億元，不少企業(yè)的確因此降低了杠桿率，不過這距離我們心目中的“成功”只是開了一個頭；由現(xiàn)金貸引發(fā)的網(wǎng)貸整治仍在加力，政策接連落地，互聯(lián)網(wǎng)金融已是持續(xù)多年的風(fēng)暴中心；出于對地方債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂，一場針對明股實債等PPP亂象的清理也已拉開序幕。

　　在防范化解重大風(fēng)險、精準扶貧和污染防治這三大攻堅戰(zhàn)中，防風(fēng)險之戰(zhàn)或許會更為艱苦。當制定經(jīng)濟政策和宏觀調(diào)控著眼于高質(zhì)量發(fā)展之時，市場預(yù)期決策層會淡化經(jīng)濟增速目標。這也意味著，決策層的眼界已經(jīng)超越了決勝全面小康，中國經(jīng)濟開始花費更多的功夫強筋健骨，為實現(xiàn)下一階段的戰(zhàn)略目標蓄力。

　　因此可以理解，決策部門對潛在的經(jīng)濟金融風(fēng)險高度戒備。特別是在全國金融工作會議之后，明確將所有金融行為都納入監(jiān)管，金融穩(wěn)定委員會機制下的新架構(gòu)確立，決策部門對風(fēng)險因子更是露頭就打，絕不容情。如今戰(zhàn)線已經(jīng)在多個領(lǐng)域拉開，這場攻堅戰(zhàn)如何進展，成效怎樣，很大程度上要看2018年。本月初召開的中央政治局會議提出，防范化解重大風(fēng)險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力增強，防范風(fēng)險工作取得積極成效。我們預(yù)期，這大概也將是今年中央經(jīng)濟工作會議在這方面的主基調(diào)。由此判斷，全視野的強監(jiān)管將成為常態(tài)，在防范和化解風(fēng)險方面，決策層很可能傾斜更多的政策和其他資源。

　　防控風(fēng)險一方面要清理整治各種金融亂象，各個領(lǐng)域的違規(guī)套利行為，也要著力于推動相關(guān)領(lǐng)域的改革。就此而言，防風(fēng)險和促改革是一體兩面。現(xiàn)實地看，很多風(fēng)險的累積與改革滯后或者不到位有關(guān)。比如說大量僵尸企業(yè)僵而不死，拖累地方財政也加大了潛在的金融風(fēng)險，就是因為國企改革不到位，不能做到讓市場決定企業(yè)生死。更進一步看，若不能堅決推進國有資本布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，這個僵局也很難打破。

　　如果沒有改革措施配套，很多風(fēng)險處置方法效果如何很難預(yù)料。比如債轉(zhuǎn)股。從操作來看，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)只是第一步。債轉(zhuǎn)股企業(yè)能否走出困局，要考察新晉股東能否依法行使權(quán)利，要看這些企業(yè)能否建立有效的公司治理，能否重建市場競爭力。目前債轉(zhuǎn)股規(guī)模超過1萬億元。問題是，如果沒有一場觸及根本的企業(yè)變革，降下來的杠桿率很可能再度反彈。本輪債轉(zhuǎn)股之所以強調(diào)市場化法治化，就是希望汲取上一輪債轉(zhuǎn)股的教訓(xùn)。

　　在中國，防范化解風(fēng)險離不開改革，在某種程度上說，改革始終是最好的解藥。不過現(xiàn)實的難題在于，很多領(lǐng)域風(fēng)險累積是因為與此相關(guān)的改革滯后或者不到位，改革滯后卻又是因為改革千頭萬緒，阻礙因素多，是我們所說的難啃的“硬骨頭”。比如打破剛性兌付，誰都知道剛兌不破風(fēng)險持續(xù)累積，就會變成一顆威脅金融穩(wěn)定的 “定時榨蛋”。但真要打破剛兌，不僅投資者有顧慮，機構(gòu)也叫苦不迭。一些金融機構(gòu)認為理財產(chǎn)品存量太大，一旦打破剛兌，很可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，累及金融市場穩(wěn)定，甚至影響機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。它們希望過渡期延長并允許繼續(xù)發(fā)行與老資產(chǎn)對應(yīng)的產(chǎn)品。對于監(jiān)管部門來說，在堅決打破剛兌和避免“處置風(fēng)險的風(fēng)險”之間拿捏權(quán)衡，找到著力點，是對智慧和勇氣的雙重考驗。

　　不過應(yīng)該承認，防范和化解風(fēng)險，從來都不是說不允許一點風(fēng)險釋放。打破剛性兌付，破除政府隱性擔(dān)保，建立正向的金融激勵和信用文化，是防范和化解金融風(fēng)險必須邁出的一步。在可控范圍內(nèi)讓一些風(fēng)險壓力得到逐步釋放，反而有利于經(jīng)濟肌體保持健康，提升自我修復(fù)能力。相反，拖得越久對經(jīng)濟金融的潛在威脅越大，留給我們的時間并沒有那么多。這個道理也適用于其他領(lǐng)域。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。