期債“小陽春”行情值得期待

周一(12月18日)，國債期貨高開低走，收盤小跌。10年期債主力T1803跌0.03%，5年期債主力TF1803跌0.01%。銀行間現(xiàn)券先揚后抑，10年國開活躍券170215收益率上行0.03bp報4.7950%，10年國債活躍券170025收益率持平報3.89%。

美聯(lián)儲加息靴子落地以來，國債期貨開啟反彈模式，至今10債主力合約絕對漲幅接近1元，其對應(yīng)現(xiàn)券到期收益率下跌近10個bp。對于國債期貨未來一段時間的走勢，我們認為振蕩反彈是主旋律，但長期看仍然在下跌通道中。短期來看，利空基本釋放完畢，這也是當美聯(lián)儲加息靴子落地、國內(nèi)央行提高公開市場操作利率后，債市出現(xiàn)反彈的原因。這次的加息完全在市場預期中，但國內(nèi)央行公開市場操作抬升利率低于預期，利空弱于預期，變成了意外的利好，給了市場一定信心。加上近期央行公開市場頻繁釋放流動性，更是對穩(wěn)定市場信心起了良好作用。

基本面弱于預期，短期有利于市場情緒的穩(wěn)定。11月關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)，如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)皆低于預期，未來繼續(xù)回落概率較大。中國11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.1%，增速連降兩月，預期增6.1%，前值增6.2%。1—11月，民間固定資產(chǎn)投資348143億元，同比名義增長5.7%，增速比1—10月份回落0.1個百分點。前11個月固定資產(chǎn)投資增7.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資增7.5%，雙雙續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。11月經(jīng)濟仍較弱，受環(huán)保限產(chǎn)影響，生產(chǎn)仍在降溫，因而四季度經(jīng)濟下行壓力仍大。雖然其對債市短期影響有限，但在情緒上有一定利好支撐。

美聯(lián)儲加息步伐與預期基本一致，市場對本次加息早已消化完畢。北京時間12月14日凌晨3:00，美聯(lián)儲公布12月利率決議，宣布加息25個基點至1.25%—1.5%，這是美聯(lián)儲年內(nèi)第三次加息，也是耶倫掌管美聯(lián)儲以來的第五次加息。美聯(lián)儲最新利率預期顯示，美聯(lián)儲仍維持此前的貨幣政策路徑不變。其中，2018年年底聯(lián)邦基金利率預期中值為2.1%，此前預期為2.1%；2019年底聯(lián)邦基金利率預期中值為2.7%，此前預期為2.7%。這意味著美聯(lián)儲預計2018年將加息3次，2019年加息2次，與此前預期一致。美聯(lián)儲加息與預期基本一致，市場對此早已反應(yīng)，且美聯(lián)儲未來加息步伐并未有加快跡象，有利于市場情緒的穩(wěn)定。

央行提高公開市場操作利率，指示信號強于實質(zhì)影響。周一(12月18日)，央行以利率招標方式開展了3000億元逆回購操作，包括1200億元7天、1100億元14天、700億元28天逆回購操作。當日有400億元逆回購到期，按逆回購口徑計算，凈投放2600億元。上周五央行進行800億元7天、700億元28天逆回購操作。當日無逆回購到期，凈投放1500億元。按逆回購口徑計算，上周凈投放800億元。央行上周四跟隨美聯(lián)儲“加息”，公開市場市場操作利率上調(diào)5個基點。7天、28天和1年期MLF中標利率分別為2.5%、2.8%，3.25%。

近期央行公開市場操作可以從兩個方面解讀：一是跟隨美聯(lián)儲加息的腳步抬升了公開市場操作利率，但是本次國內(nèi)僅僅加息5個bp，小幅上調(diào)貨幣工具利率的信號意義大于市場影響，加息幅度低于預期，可謂是意外的利好。二是近期的頻繁大額凈投放，在12月6日續(xù)作1880億元MLF基礎(chǔ)上，12月14日再開展2880億元1年期MLF操作，對沖月內(nèi)到期后加量投放1010億元流動性，顯著高于11月80億元的增量。在上調(diào)利率的同時，央行加大了中長期流動性投放力度，形成政策對沖，緩和了對市場可能的沖擊，都對近期債市的反彈形成了強有力的支撐。

整體來看，近期利空基本出盡，且國內(nèi)央行公開市場“加息”幅度低于預期，意外提振市場情緒。債市未來一段時間的“小陽春”行情也值得期待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。