財政投放已至 央行重拾回籠

12月21日，央行公開市場操作重現凈回籠，終結此前連續(xù)八日凈投放的勢頭。然而，市場資金面仍均衡偏松，年內到期資金充裕，跨年資金供給也出現松動跡象。諸多跡象表明，年底財政資金已經開始釋放。市場人士表示，年底財政投放預計超過1萬億元，加上前期機構準備較為充分，資金面有望平穩(wěn)跨年，央行公開市場操作預計將轉向階段性凈回籠。

　　凈回籠無礙寬松

　　21日早間，央行開展700億元逆回購操作，包括300億元7天期、300億元14天期和100億元28天期，不及當日800億元的到期回籠量，凈回籠100億元，這是12月中旬以來央行首次通過公開市場操作實施流動性凈回籠。

　　12月中旬，央行加大操作力度，連續(xù)8個交易日實施流動性凈投放。據統(tǒng)計，12月11日至20日，央行累計開展10400億元逆回購操作，另開展2880億元MLF操作，資金投放量達13280億元，對沖逆回購和MLF到期后，實現凈投放4710億元。但本周前3日，央行凈投放力度已在減弱，周一至周三的凈投放規(guī)模分別為730億元、200億元、100億元。

　　但值得注意的是，雖然央行凈投放縮量并重現凈回籠，且日益臨近年末，但市場資金面并未出現明顯的收緊，最近一兩日甚至呈現一定趨松的跡象。21日，銀行間質押式回購利率漲跌互現，隔夜和7天期回購利率雙雙下跌8BP左右，14天至1個月跨年品種則繼續(xù)走高，單日大漲12BP至46BP不等，更長期限的2個月回購利率下行30BP。

　　壓力最大階段已過去

　　12月以來，市場資金面一直較為平穩(wěn)。月初流動性較充裕，月中有所收斂，但收緊程度有限，最近公開市場重回凈回籠，側面印證央行對中短期流動性判斷較為樂觀。市場普遍認為，年末資金面壓力最大的階段已經過去，實現平穩(wěn)跨年已沒有太大懸念。

　　12月中旬可能是本月流動性供求壓力最大的時候。一方面，因上旬央行實施凈回籠，流動性重回中性適度水平，但另一方面，月中繳稅繳準、政府債券發(fā)行吸收流動性，機構集中開展跨年準備，也帶來較多的資金需求。不過，本月中旬，央行適時調整公開市場操作方向、力度和期限結構，有針對性地提供短期和跨年資金，熨平了市場波動，穩(wěn)定了預期。

　　進入下旬，財政投放在即，流動性再現大幅收緊的可能性很小。雖然今年前三季度財政支出力度加大，降低年末集中支出壓力，但仍預計12月財政庫款投放將超過1萬億元，這些資金主要在12月下旬成規(guī)模釋放，可改善流動性狀況。

　　進一步看，經過年末財政集中支出，年初流動性通常會較為充裕。未來市場資金面可能迎來一段寬松時光。但也應看到，央行已經在調整公開市場操作方向，預計未來一段時間會進行持續(xù)的凈回籠，逐漸引導流動性回歸中性水平，從較長時間來看，未來資金面仍將以緊平衡為主。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。