滬鋼難現(xiàn)趨勢下跌 可關注現(xiàn)貨企穩(wěn)后期現(xiàn)價差修復行情

　　目前，螺紋鋼行情的焦點是現(xiàn)貨供應偏緊和期貨維持大幅貼水之間的矛盾?，F(xiàn)貨端來看，建材產能利用率持續(xù)受限，加之庫存處于低位，螺紋鋼供應仍偏緊，這將對現(xiàn)貨價格形成強支撐。期貨端來看，盤面維持超高貼水，現(xiàn)貨供應偏緊下，滬鋼難現(xiàn)趨勢性下跌。

　　圖為銅材全社會庫存

　　11月中旬后，“2+26”城市進入正式限產期，高爐產能利用率明顯走低，螺紋鋼去庫異常迅暢，現(xiàn)貨價格兩旬強勢拉漲1000元/噸。時間點進入12月下旬，隨著冬季淡季效應的顯現(xiàn)，現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)高位回調態(tài)勢。后市來看，限產持續(xù)及低庫存情形下，現(xiàn)貨回調幅度將受限，期貨高貼水，滬鋼難現(xiàn)趨勢性下跌。

　　現(xiàn)貨高位回調，期現(xiàn)暫背離。11月中旬至12月中旬，供給端高爐開工率大幅下滑對應需求端表現(xiàn)穩(wěn)定，螺紋鋼供應偏緊結構再度顯現(xiàn)。華東及華南地區(qū)年底趕工潮亦對行情起到了推波助瀾的作用，終端線螺采購表現(xiàn)搶眼，處于同期高位。但進入12月中下旬后，隨著天氣的逐步轉冷以及趕工潮的趨緩，終端全面進入季節(jié)性淡季，滬終端線螺采購環(huán)比處于持續(xù)下調中。對于當前接近5000元/噸的現(xiàn)貨價格，終端接受程度普遍較差，也使得中間環(huán)節(jié)貿易補庫意愿降低，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高位回調態(tài)勢。期貨端，遠月合約貼水充分反映了2018年的宏觀看空預期，當前達到歷史極值，期現(xiàn)出現(xiàn)背離，近兩周現(xiàn)貨回調較為明顯，期貨相對抗跌。

　　庫存出現(xiàn)拐頭，但仍處于低位。時間點上來看，采暖季限產將延續(xù)到2018年3月，全國高爐產能利用率已降至71.32%，創(chuàng)出近三年的歷史新低，全國建材鋼廠產能利用率也降至66.2%的低位，供應偏緊還將延續(xù)。近期現(xiàn)貨價格拉至絕對高位后，終端接受意愿轉弱，使得最新一期螺紋鋼庫存出現(xiàn)了止跌拐頭的跡象，廠庫和社會庫存環(huán)比均有小幅增加。但就整體水平來看，庫存總量仍處于歷年以來的同期低位，整體庫存壓力并不大。此外，考慮到上半年去除中頻爐因素，今年地條鋼作為隱性庫存影響效應不再，當前低庫存對價格的強支撐可能超出市場的評估。展望后市，考慮到嚴限產政策仍在，冬季部分鋼廠開始加大檢修以及可能的冬儲，預計后期庫存還將延續(xù)同比低位，進而對價格形成支撐。

　　鋼價期貨盤面高貼水，向上回歸仍可期。高貼水往往為期貨盤面做多帶來一定安全邊際。總結期貨貼水的歷史規(guī)律，以上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨為標的來看，2017年以前螺紋鋼活躍合約的期現(xiàn)價差主要分布在-400—200元/噸的區(qū)間。2017年后，隨著螺紋鋼絕對價位的走高以及宏觀預期的干擾，期現(xiàn)價差波動明顯加劇，年初3月—4月，宏觀預期的極度悲觀，使得主力合約期現(xiàn)價差一度達到-800元/噸區(qū)間，當前盤面超1000元/噸的貼水更是創(chuàng)下了歷史極值。類比3—4月，隨后出現(xiàn)的大幅拉漲行情源于去除中頻爐后的鐵水短缺、現(xiàn)貨帶動期貨強勢反彈。

　　由于當前采暖季供給端限產，供應偏緊結構明顯，期現(xiàn)價差存在修復的基礎。當前終端接受高價資源意愿較低影響下，現(xiàn)貨價格從高位回調。不過，在限產持續(xù)情形下，鋼價回調幅度亦受限?？梢灶A測的是，后期一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)，期貨向上修復行情仍可期。

　　綜合來看，螺紋鋼現(xiàn)貨價格處于拉漲后的高位回調階段，當前供給端限產及低庫存因素仍將對現(xiàn)貨價格形成支撐。期貨端螺紋鋼1805合約貼水幅度達到歷史極值，市場悲觀預期充分反映在遠月貼水結構中，期貨難現(xiàn)趨勢性下跌，后續(xù)可關注現(xiàn)貨企穩(wěn)后帶來的期現(xiàn)價差修復行情。

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