基差點(diǎn)價(jià)交易提高PTA企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性

1 PTA期貨得到產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的認(rèn)同

PTA期貨自2006年12月18日上市以來(lái)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保功能得到充分發(fā)揮，現(xiàn)貨企業(yè)與貿(mào)易商積極利用期貨進(jìn)行套保操作，規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，PTA期貨價(jià)格已經(jīng)成為化纖原料市場(chǎng)的“晴雨表”。據(jù)鄭商所統(tǒng)計(jì)，PTA期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性長(zhǎng)期穩(wěn)定在0.98以上，二者趨合較好。目前，90%的PTA企業(yè)和貿(mào)易商、80%以上的聚酯企業(yè)都參與了PTA期貨交易。

金綸高纖是較早走進(jìn)期貨市場(chǎng)的聚酯企業(yè)之一。隨著自身對(duì)期貨內(nèi)在機(jī)制和功能作用認(rèn)識(shí)理解的增強(qiáng)以及期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的增加，企業(yè)逐步加大套保力度。2008年前后，金綸高纖就成功利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套保，使企業(yè)順利渡過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

隨后幾年，企業(yè)加大投入，盡可能多地利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保，每年的保值量超過(guò)全年產(chǎn)能的10%。

采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，金綸高纖對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)理解經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段是2007—2008年。當(dāng)時(shí)，對(duì)期貨有了初步的認(rèn)識(shí)，尤其是2008年下半年，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)品和原料庫(kù)存端損失巨大，企業(yè)意識(shí)到?jīng)]有期貨套保，很難穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

第二階段是2009—2015年。一方面，企業(yè)買入PTA主力合約彌補(bǔ)庫(kù)存不足，同時(shí)參與交割，購(gòu)買價(jià)格低于年度合約的現(xiàn)貨；另一方面，通過(guò)期貨，在遠(yuǎn)期合約價(jià)格高于近期合約價(jià)格的情況下，根據(jù)價(jià)格預(yù)判，對(duì)原料和產(chǎn)品庫(kù)存進(jìn)行部分賣出保值操作。

第三階段是去年至今。由于主流PTA企業(yè)經(jīng)常使用遠(yuǎn)期期貨價(jià)格加減升貼水的方式出售倉(cāng)單，金綸高纖積極參與點(diǎn)價(jià)交易，爭(zhēng)取買到比年度合約更便宜的現(xiàn)貨。

從一無(wú)所知到熟練使用，PTA期貨已經(jīng)成為金綸高纖運(yùn)營(yíng)中必不可少的避險(xiǎn)利器。

“鄭商所PTA期貨上市11年，已經(jīng)成為全球聚酯行業(yè)的定價(jià)中心。無(wú)論是PX企業(yè)、PTA企業(yè)，還是聚酯企業(yè)，大家都會(huì)利用PTA期貨行情來(lái)指導(dǎo)自己的采購(gòu)、銷售和庫(kù)存管理?！苯鹁]高纖總經(jīng)理劉德偉如是說(shuō)。

“從個(gè)別企業(yè)的抵觸到全產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)同，充分說(shuō)明PTA期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮需要不懈的投資者教育和政策宣講以及實(shí)體企業(yè)逐步提高認(rèn)識(shí)。精當(dāng)運(yùn)用PTA期貨的實(shí)體企業(yè)現(xiàn)身說(shuō)法，可以起到以點(diǎn)帶面的示范作用?！?劉德偉說(shuō)。

2 企業(yè)對(duì)PTA期貨的運(yùn)用日趨成熟

金綸高纖利用期現(xiàn)之間密不可分的聯(lián)系，加強(qiáng)市場(chǎng)間的信息收集、加工、利用和反饋，讓期貨市場(chǎng)提供的服務(wù)融入銷售乃至整個(gè)經(jīng)營(yíng)體系之中，同時(shí)又結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況豐富和改進(jìn)套保操作。企業(yè)通過(guò)對(duì)各種期貨交易方式的綜合運(yùn)用，有效促進(jìn)了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提升了經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

“與貿(mào)易商相比，聚酯企業(yè)參與期貨交易的最大目的并不是博取短期的投機(jī)利潤(rùn)。只要價(jià)格有利，我們聚酯企業(yè)愿意參與交割月份的接貨和適時(shí)的期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)。此外，與PTA企業(yè)剛好反向，他們希望賣到相對(duì)高點(diǎn)，而我們希望買到相對(duì)低點(diǎn)，大家通過(guò)期貨行情的波動(dòng)各取所需?！眲⒌聜シQ。

金綸高纖參與PTA期貨交易的出發(fā)點(diǎn)是通過(guò)套保管理企業(yè)的原料和產(chǎn)品庫(kù)存，以此鎖定盈利空間，防止出現(xiàn)跌價(jià)損失。

“我們參與PTA期貨交易的主要方式有三：一種是通過(guò)點(diǎn)價(jià)購(gòu)買現(xiàn)貨；一種是通過(guò)買入適當(dāng)月份的遠(yuǎn)月合約對(duì)超賣的產(chǎn)品進(jìn)行套保；一種是預(yù)判市場(chǎng)下跌時(shí)，做空遠(yuǎn)月合約，減少庫(kù)存跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)?！眲⒌聜ジ嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者，這些年來(lái)，在PTA期貨的運(yùn)用上，最根本的變化是通過(guò)PTA期貨管理公司的虛擬庫(kù)存，有效避免PTA企業(yè)停產(chǎn)檢修或者由于運(yùn)輸遭遇瓶頸造成的PTA原料供應(yīng)減少問(wèn)題。

套保是期貨市場(chǎng)的主要功能之一。金綸高纖作為PTA需求企業(yè)，既擔(dān)心原料價(jià)格上漲，又擔(dān)心成品價(jià)格下跌。當(dāng)采購(gòu)了高位原料來(lái)不及消化而成品價(jià)格下跌的時(shí)候，企業(yè)的利潤(rùn)就被壓縮。為規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，金綸高纖利用期貨市場(chǎng)對(duì)其原料進(jìn)行買入套保，有效安排生產(chǎn)進(jìn)程。

根據(jù)行業(yè)的特點(diǎn)，行情向上的時(shí)候，金綸高纖會(huì)以在現(xiàn)貨和期貨上同時(shí)買入的方式提前準(zhǔn)備原料，而當(dāng)行情下跌、產(chǎn)品又有利潤(rùn)不能下調(diào)負(fù)荷的時(shí)候，企業(yè)會(huì)做空遠(yuǎn)期合約，進(jìn)行產(chǎn)品庫(kù)存的保值操作。

“期貨市場(chǎng)不僅可以進(jìn)行傳統(tǒng)意義上的買入套保，鎖定預(yù)期利潤(rùn)和原料上漲風(fēng)險(xiǎn)，而且在上游供應(yīng)商生產(chǎn)線檢修、原料供應(yīng)不足的情況下，可以建立‘虛擬采購(gòu)’，以滿足生產(chǎn)需求，保持與下游客戶長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系?！眲⒌聜シQ。

據(jù)他介紹，2015年5月，金綸高纖接到上游PTA企業(yè)的通知，要減少供應(yīng)量，而這時(shí)候市場(chǎng)需求旺盛，一些下游客戶不希望減少供貨量。為了履行合同，避免流失客戶，企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況判斷，認(rèn)為PTA價(jià)格易漲難跌，于是在期貨上建立“虛擬采購(gòu)”，買入的數(shù)量取決于上游PTA企業(yè)的年約減少量。

當(dāng)時(shí)，金綸高纖逐步買入PTA1509合約。建倉(cāng)后，根據(jù)交易所規(guī)則和客戶要求，分別進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)、提前交割、倉(cāng)單轉(zhuǎn)讓等操作，滿足了不同階段的生產(chǎn)需求，與客戶維持了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，促進(jìn)了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3 PTA基差點(diǎn)價(jià)交易模式開始流行

PTA期貨的成熟還體現(xiàn)在點(diǎn)價(jià)交易的盛行上。這一點(diǎn)得到了金綸高纖的認(rèn)同。

基差是現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)差，基差的波動(dòng)情況是衡量市場(chǎng)效率的重要標(biāo)尺，基差得到廣泛認(rèn)可是期貨服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的重要標(biāo)志。

市場(chǎng)中流行的基差交易，是買賣雙方在簽訂合同時(shí)不確定具體成交價(jià)格，只是約定在未來(lái)的某一時(shí)段對(duì)合同標(biāo)的物進(jìn)行實(shí)物交收，并以交貨之前某一時(shí)段期貨市場(chǎng)的該標(biāo)的物價(jià)格為基準(zhǔn)，加上雙方事先達(dá)成的期現(xiàn)貨之間的價(jià)差來(lái)確定銷售價(jià)格，以此進(jìn)行貨款結(jié)算。

經(jīng)典的基差點(diǎn)價(jià)是在簽訂合同時(shí)，買賣雙方根據(jù)市場(chǎng)情況，在期貨市場(chǎng)對(duì)該合同項(xiàng)下的貨物進(jìn)行套保，并在點(diǎn)價(jià)的當(dāng)天，通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)完成套保頭寸的了結(jié)。

“通過(guò)期貨保值將商品的絕對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為相對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了貿(mào)易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，提高了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。”劉德偉表示。

點(diǎn)價(jià)的流程可以細(xì)分為幾步：其一，PTA企業(yè)結(jié)合現(xiàn)貨價(jià)格、成本以及盈利能力進(jìn)行分析，確定合理的升貼水，再報(bào)給聚酯企業(yè)；其二，聚酯企業(yè)在接受升貼水后，雙方簽訂購(gòu)銷合同；其三，點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，PTA企業(yè)基于購(gòu)買原料的成本核算生產(chǎn)成本，同時(shí)決定是否在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行賣出保值操作，聚酯企業(yè)則根據(jù)自身情況決定否在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入保值操作；其四，聚酯企業(yè)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，確定結(jié)算價(jià)，把手頭的點(diǎn)價(jià)多單轉(zhuǎn)給PTA企業(yè)，現(xiàn)貨交割并結(jié)算。

以2015年的點(diǎn)價(jià)交易為例，2015年2月26日，金綸高纖與PTA企業(yè)簽訂了升水50元/噸（升貼水包含運(yùn)費(fèi)與PTA企業(yè)的利潤(rùn)）的合同，PTA企業(yè)同時(shí)以4900元/噸的價(jià)格建立賣出套保倉(cāng)單。3月18日，金綸高纖在約定的時(shí)間內(nèi)完成點(diǎn)價(jià)，均價(jià)為4600元/噸，實(shí)際的點(diǎn)價(jià)價(jià)格為4650元/噸（4600元/噸加50元/噸）。2月26日—3月18日之間的現(xiàn)貨均價(jià)為4750元/噸，與現(xiàn)貨均價(jià)相比，金綸高纖節(jié)省了100元/噸（4750元/噸減4650元/噸），PTA企業(yè)則多盈利200元/噸（4900元/噸減4750元/噸加50元/噸）。

以2017年的點(diǎn)價(jià)交易為例，2017年2月10日，基于價(jià)格可能下跌的判斷，金綸高纖以1805合約-110公式價(jià)格買入25000噸2月交貨的PTA用于生產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的賣方PTA企業(yè)以5716元/噸的價(jià)格建立賣出套保倉(cāng)單。金綸高纖在4月6—20日完成點(diǎn)價(jià)，均價(jià)為4892元/噸，實(shí)際買入價(jià)格為4782元/噸（4892元/噸減110元/噸），而在此過(guò)程中的現(xiàn)貨均價(jià)為5570元/噸。與現(xiàn)貨價(jià)格相比，金綸高纖節(jié)省了788元/噸（5570元/噸減4782元/噸）。同時(shí)，賣方PTA企業(yè)多盈利36元/噸（5716元/噸減110元/噸減5570元/噸），更回避了PTA現(xiàn)貨從2—5月高達(dá)1000元/噸的跌價(jià)損失。

通過(guò)上述操作，將價(jià)格的絕對(duì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)保值和點(diǎn)價(jià)操作贏得了充分的時(shí)間和空間，并且為行業(yè)結(jié)算向更先進(jìn)的模式演變提供了依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)。

采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，今年，金綸高纖的日均持倉(cāng)量在6000手，且主要采用點(diǎn)價(jià)交易模式。“春節(jié)以后，行情一路下行，我們通過(guò)點(diǎn)價(jià)交易和跨月正套、反套交易，合理借用遠(yuǎn)期的價(jià)格來(lái)使用提前到貨的PTA，有效回避了PTA裝置檢修導(dǎo)致原料供應(yīng)不足的問(wèn)題?！眲⒌聜ト缡钦f(shuō)。

4 套保操作 需要遵循一定原則

期貨市場(chǎng)是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，是企業(yè)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的有效場(chǎng)所。PTA期貨上市以來(lái)，充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。隨著PTA期貨活躍度的提升，其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的指導(dǎo)作用也越來(lái)越大。作為PTA的需求企業(yè)，金綸高纖自有不少心得。

“采購(gòu)原料時(shí)，不論是一口價(jià)還是點(diǎn)價(jià)，都可以根據(jù)行情判斷進(jìn)行套保操作，有效規(guī)避簽訂采購(gòu)合同至原料到廠期間的貶值風(fēng)險(xiǎn)?！眲⒌聜ケ硎?，上游企業(yè)供貨不足的話，可以利用期貨建立“虛擬采購(gòu)”維持生產(chǎn)。同時(shí)，可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行倉(cāng)單轉(zhuǎn)讓、提前交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)等操作，把現(xiàn)貨和期貨有效結(jié)合起來(lái)，除了能提高企業(yè)的資金使用效率，還能為下游客戶提供增值服務(wù)。另外，企業(yè)在參與期貨交易的過(guò)程中，對(duì)流程、風(fēng)險(xiǎn)的控制也提升了自身的管理效率。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，金綸高纖的期貨交易是在總經(jīng)理有限授權(quán)后，原料采購(gòu)部下單，公司審核部負(fù)責(zé)管控風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格超出公司限定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，審核部可以按照總經(jīng)理預(yù)先批準(zhǔn)的風(fēng)控計(jì)劃直接平倉(cāng)），財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)具體的交易核算和月度總結(jié)。

具體套保時(shí)，金綸高纖遵循方向相反、種類相同、數(shù)量相等、月份相同或相近的原則，規(guī)避交割風(fēng)險(xiǎn)，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損?！敖Y(jié)束套保時(shí)，總體的盈虧取決于當(dāng)時(shí)的基差與開始做套保時(shí)的基差之間的關(guān)系。在基差不變的情況下，兩個(gè)市場(chǎng)上的虧損額和盈利額就取決于套保數(shù)量，只有當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)上買賣的數(shù)量相等時(shí)，兩個(gè)市場(chǎng)上的虧損額和盈利額才能相等。”劉德偉稱。

據(jù)他介紹，有時(shí)，很難使期貨市場(chǎng)上的買賣數(shù)量等于現(xiàn)貨市場(chǎng)上的買賣數(shù)量，這就給套保交易帶來(lái)了一定困難，并在一定程度上影響套保效果。只有所選用期貨合約的交割月份和現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買進(jìn)或賣出的時(shí)間相同或相近，才能使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)系更加緊密，進(jìn)而增強(qiáng)套保效果。當(dāng)價(jià)格穩(wěn)定時(shí)，不需要套保。而擔(dān)心價(jià)格會(huì)有變動(dòng)，就應(yīng)入市保值，達(dá)到目的再平倉(cāng)。這時(shí)，可以比較凈冒險(xiǎn)額與保值費(fèi)用，根據(jù)價(jià)格短期走勢(shì)預(yù)測(cè)，計(jì)算出基差預(yù)期變動(dòng)額，并據(jù)此得出進(jìn)出場(chǎng)的時(shí)機(jī)。

一般情況下，下游企業(yè)經(jīng)常進(jìn)行PTA的買入操作，而當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)下跌的時(shí)候，賬面可能出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致保證金不足?！拔覀兊娘L(fēng)險(xiǎn)控制部門將風(fēng)險(xiǎn)率控制在35%以下，且會(huì)隨時(shí)通知財(cái)務(wù)部門進(jìn)行追加資金的操作。套保頭寸的止損一般是低于產(chǎn)品盈利空間的30%，止盈一般是高于產(chǎn)品盈利空間的50%?！眲⒌聜フf(shuō)。

5 期盼推出 期權(quán)和倉(cāng)單場(chǎng)內(nèi)交易

“市場(chǎng)無(wú)常，套保不破”是金綸高纖參與期貨市場(chǎng)的最大感受。

對(duì)于市場(chǎng)出現(xiàn)的極端行情，企業(yè)需要有事先預(yù)案。比如，買入的時(shí)候，要對(duì)從交割倉(cāng)庫(kù)到公司的物流的安排心中有數(shù)；根據(jù)生產(chǎn)需求是否提前進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，更要未雨綢繆。同樣，當(dāng)賣空套保失敗時(shí)，也要有一份倉(cāng)單交貨預(yù)案，畢竟倉(cāng)單交貨損失要小于被迫平倉(cāng)。

下游企業(yè)參與PTA期貨最關(guān)鍵的是：不要帶著投機(jī)的心態(tài)去做空，以免價(jià)格大幅上漲的時(shí)候無(wú)法交貨或被迫高位購(gòu)買倉(cāng)單交貨。

“理論上，我們是市場(chǎng)上的天然多頭，聚酯企業(yè)安全的操作是在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌的時(shí)候進(jìn)場(chǎng)做多，在投機(jī)資金厭惡交割時(shí)進(jìn)場(chǎng)接貨?！眲⒌聜シQ。

對(duì)于PTA期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，劉德偉表示，企業(yè)期盼PTA期貨能夠做到月月活躍、月月交割，更加盼望PTA期貨推出期權(quán)和倉(cāng)單場(chǎng)內(nèi)交易。這樣，能大大降低企業(yè)參與場(chǎng)外期權(quán)和倉(cāng)單交易的成本。

據(jù)他介紹，目前，金綸高纖已經(jīng)開始在與境外供應(yīng)商和客戶的交易中推行PTA期貨的計(jì)價(jià)公式。關(guān)于PTA期貨引進(jìn)境外投資者，劉德偉希望從我國(guó)化纖紡織行業(yè)的客戶、供應(yīng)商開始，這樣有助于我國(guó)化纖行業(yè)的全球化發(fā)展。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。