全球油價中樞有望繼續(xù)抬升

減產(chǎn)預(yù)期支撐

2018年原油供應(yīng)端將主導(dǎo)油市平衡，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好拉動原油需求、OPEC減產(chǎn)協(xié)議持續(xù)，以及中東地區(qū)地緣政治風(fēng)險加劇或帶來風(fēng)險溢價的背景下，油價底部有較強(qiáng)支撐，但上方仍面臨供應(yīng)增加壓力。

[2017年行情回顧]

2017年國際油價先抑后揚，整體保持寬幅振蕩走勢，WTI油價全年運行區(qū)間40―60美元/桶。一季度，OPEC減產(chǎn)和頁巖油大幅增產(chǎn)使得油市供應(yīng)較為均衡，油價高位振蕩。 二季度，需求庫存數(shù)據(jù)滯后，令強(qiáng)勁市場需求無法得到證實。投資者因庫存高位積累，質(zhì)疑OPEC減產(chǎn)效果，油價上行缺乏動力，掉頭大幅下跌。三季度，低油價令頁巖油增速放緩，OPEC持續(xù)減產(chǎn)，夏季用油 高峰到來使得原油需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致美國庫存下降。種種基本面需求好轉(zhuǎn)跡象令油價振蕩上行，但隨后因減產(chǎn)豁免國增產(chǎn)，油價回調(diào)。四季度，沙特帶頭兌現(xiàn)削減出口承諾，美國鉆井?dāng)?shù)開始下滑，地緣政治風(fēng)險加劇，油價加速上行，突破年初高點，之后OPEC減產(chǎn)協(xié)議延長支撐油價在高位振蕩。

[供需格局分析]

原油供應(yīng)方面

美國方面，2017年上半年美國原油產(chǎn)量增速加快，下半年增速放緩。

隨著2016年油價自低位回升，美國原油產(chǎn)量從2016年下半年開始快速增長，從2016年10月的860萬桶/日漲至2017年5月的934萬桶/日，隨后產(chǎn)量增速開始下滑。截至2017年12月15日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量為978.9萬桶/日。從美國原油活躍鉆井?dāng)?shù)來看，從2017年年初開始持續(xù)增長，增速呈由快到慢放緩趨勢。年初到4月，活躍鉆井?dāng)?shù)從529座增加到697座，增速較快，從7月開始增速放緩，截至2017年12月15日當(dāng)周活躍鉆井?dāng)?shù)為747座。從出口方面來看，2017年美國原油出口量大增，全年平均90萬桶/日，10月底出口量達(dá)到213萬桶/日的創(chuàng)紀(jì)錄新高。加拿大、中國分別為美國原油第一、二大出口國。從分布地區(qū)上看，美國原油進(jìn)口量排名前十的國家中，亞洲國家占到一半，可見美原油出口重心逐步東移，中東在亞洲的份額被美國部分替代。

2018年，若油價繼續(xù)保持高位，預(yù)計美國原油產(chǎn)量仍然會增長，但增長速度將放緩。2017年美國原油活躍鉆井?dāng)?shù)增速自6月份開始下滑，多次出現(xiàn)負(fù)增長。從歷史數(shù)據(jù)可以看出，鉆井?dāng)?shù)增減會在未來一段時間反映到原油產(chǎn)量上，目前原油活躍鉆井?dāng)?shù)增速在零附近上下小幅波動，預(yù)示著頁巖油復(fù)產(chǎn)速度放緩。從數(shù)據(jù)上看，庫存井?dāng)?shù)量（尚未完井可出油的鉆井?dāng)?shù)量）雖基本保持增長但增速較緩，說明當(dāng)前油價無法達(dá)到刺激頁巖油廠商擴(kuò)大規(guī)模和投資支出的效果，更多頁巖油產(chǎn)量需要在更高油價下才有可能釋放，頁巖油進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)還需等待更高油價。

OPEC方面，減產(chǎn)執(zhí)行力度良好，2017年大部分月份減產(chǎn)執(zhí)行率均保持在100%左右，平均減產(chǎn)執(zhí)行率在93%左右。沙特帶頭減產(chǎn)，1―9月份其減產(chǎn)執(zhí)行率均在100%以上。俄羅斯作為參與減產(chǎn)的非OPEC國家，減產(chǎn)執(zhí)行率自2017年1月起逐月上升，8、9月超額完成。原油產(chǎn)量方面，2017年OPEC產(chǎn)量呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢。一季度減產(chǎn)效果較好，進(jìn)入二季度由于減產(chǎn)執(zhí)行力度減小，加之豁免國尼日利亞和利比亞增產(chǎn)，產(chǎn)量重新開始上升，三、四季度由于地緣政治風(fēng)險，兩國數(shù)次中斷供應(yīng)或減少產(chǎn)量，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率亦回升，OPEC原油產(chǎn)量又開始逐步下降。自2017年1月減產(chǎn)開始，OPEC產(chǎn)油國家協(xié)議合計減產(chǎn)120萬桶/日，非OPEC產(chǎn)油國如俄羅斯、阿曼等協(xié)議合計減產(chǎn)60萬桶/日。2017年11月，OPEC產(chǎn)油國和部分非OPEC成員國達(dá)成一致，將減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年年底。2017年下半年，地緣政治風(fēng)險也使得市場擔(dān)憂OPEC減產(chǎn)受影響，布倫特油價受影響明顯，但全球額外供應(yīng)中斷降至低位，對原油實際供需影響較小。OPEC成員國中，伊朗、伊拉克、尼日利亞、利比亞、委內(nèi)瑞拉和沙特成為“OPEC風(fēng)險六國”。

自2017年1月減產(chǎn)協(xié)議開始執(zhí)行，到目前油價上行，OPEC市場份額雖然被美國等非OPEC國家部分取代，但高油價帶來的紅利使得大部分OPEC產(chǎn)油國財政平衡得以改善，其中沙特和阿爾及利亞最為顯著。未來沙特仍將大力推動減產(chǎn)，使OPEC 2018年繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期得到支撐。據(jù)高盛預(yù)測，2018年若OPEC和俄羅斯完全恢復(fù)產(chǎn)量，原油供應(yīng)將增加250萬桶/日，OPEC市場份額上升0.3%至40.5%，油價預(yù)計下跌至45 美元/桶，OPEC財政收入將同比降15%；若持續(xù)減產(chǎn)，份額繼續(xù)下降0.8%，預(yù)計原油均價在58 美元/桶左右，則財政收入將增加7%。2017年年底發(fā)生的地緣政治事件在2018年或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵。伊拉克方面，若庫爾德武裝和伊拉克政府發(fā)生沖突，庫爾德地區(qū)原油生產(chǎn)將受到嚴(yán)重影響，甚至影響伊拉克全國原油生產(chǎn)，給油市帶來巨大沖擊。伊朗方面， 特朗普對伊朗態(tài)度強(qiáng)硬，若攜歐洲一起重啟制裁，伊朗原油出口將面臨威脅，進(jìn)而造成油市供應(yīng)緊張。利比亞與尼日利亞方面，一直是OPEC減產(chǎn)一大隱憂，目前看來兩國增產(chǎn)空間有限，因目前兩國產(chǎn)量已獲得較大增長，接近各自歷史產(chǎn)量峰值，但政局動蕩隨時有可能中斷或減少兩國原油供應(yīng)。

非OPEC國家方面，除美國之外，需關(guān)注俄羅斯（1107萬桶/日）、中國（384萬桶/日）的常規(guī)油田及以加拿大油砂（387萬桶/日）、巴西深水（267萬桶/日）為代表的非常規(guī)油田，其中常規(guī)油田有開發(fā)周期較長、成本較高的特點。據(jù)EIA預(yù)測，非OPEC國家2017年和2018年原油同比增量分別為11萬桶/日和28萬桶/日，其中中國和墨西哥產(chǎn)量繼續(xù)下滑，加拿大和巴西為主要增量來源。未來全球原油增量來源除美國外，還需關(guān)注加拿大和巴西油田投產(chǎn)情況。

原油需求方面

從全球經(jīng)濟(jì)來看，2017年全球經(jīng)濟(jì)回暖帶動成品油剛性需求，制造業(yè)擴(kuò)張和全球貿(mào)易量升至7年來高位，整體上對成品油的需求旺盛，使煉廠獲利較高，促使煉廠維持高開工率，從而推動原油需求。

據(jù)IMF預(yù)測，2017年全球GDP增速為3.6%，高于2016年的3.21%，對2018年全球GDP增速預(yù)測提升至3.7%，預(yù)期增幅是2012年以來最高水平。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，全球能源需求預(yù)計也將大幅增長。IEA預(yù)測，2018年全球原油需求將增長140萬桶/日至9912萬桶/日，增長主要來自亞洲（+90萬桶）、中東（+17萬桶）和OECD美洲（+14萬桶），其中中國、印度和美國需求增長位居前三位。

庫存方面

OPEC以將OECD原油庫存降至5年均值水平為目標(biāo)提出減產(chǎn)協(xié)議，目前OECD原油庫存為11.8億桶，高于5年均值水平從年初的1.7億桶降至目前的1.2億桶。成品油去庫存力度更大，從年初高于5年平均值1.4億桶降至5224萬桶。2017年全球原油供應(yīng)小于需求，全球原油產(chǎn)量9745萬桶/日，較2016年增加45萬桶/日；2017年全球原油需求9771萬桶/日，較2016年增加157萬桶/日。全年供需差值為-26萬桶/日。若OPEC減產(chǎn)協(xié)議維持，2018年去庫存或?qū)⒗^續(xù)。

[2018年行情展望]

展望2018年，對油價支撐方面，OPEC減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年年底，OPEC成員國也因享受到油價上漲紅利不會輕易放棄減產(chǎn)協(xié)議；2017年地緣政治風(fēng)險頻發(fā)，2018年將持續(xù)發(fā)酵，沙特、伊朗、伊拉克、尼日利亞、利比亞以及委內(nèi)瑞拉六國應(yīng)重點關(guān)注，原油供應(yīng)中斷數(shù)量最高可達(dá)數(shù)百萬桶；IMF預(yù)測2018年經(jīng)濟(jì)增速將提升至3.7%，帶動原油需求。對油價抑制方面，美國原油產(chǎn)量雖預(yù)計增速放緩但仍將持續(xù)增加，若油價繼續(xù)走高，也將觸發(fā)加拿大、巴西等非常規(guī)油田的投產(chǎn)。

總的來說，2018年依舊處于低油價周期中，但底部支撐較強(qiáng)，油價中樞有望緩慢上移，預(yù)計WTI油價全年運行區(qū)間在50―70美元/桶。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。