甲醇中期或筑頂回落

近期，甲醇現(xiàn)貨市場大幅沖高，華東港口價格更是上漲至3500元/噸附近。截至2017年12月底，甲醇1805合約報收在2850元/噸一線，港口與內(nèi)陸地區(qū)間價差大幅收斂，甲醇期價相對內(nèi)陸市場明顯低估。

生產(chǎn)利潤豐厚

2017年12月，國內(nèi)甲醇現(xiàn)貨大幅走高，對應(yīng)甲醇生產(chǎn)利潤大幅攀升至800—1000元/噸的高位。因西南天然氣直供華北，導(dǎo)致當?shù)靥烊粴庵萍状佳b置全部停產(chǎn)，甲醇開工率沖高回落，截至2017年12月29日當周，國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為66.30%，相比11月底回落2個百分點。進入2018年1月，國內(nèi)煤化工甲醇裝置檢修較少，部分焦爐氣制甲醇裝置存在提負荷可能，氣制甲醇裝置也已基本停車，后期存量天然氣制甲醇裝置進一步停車概率較小，因此國內(nèi)甲醇裝置開工率以及供應(yīng)量將逐步提升。隨著內(nèi)陸與港口套利窗口關(guān)閉，庫存積壓以及煤價回落，內(nèi)陸甲醇價格有較大下行空間。

內(nèi)外盤正掛變倒掛

甲醇進口盈虧以及價格漲跌對進口量有前瞻性指引作用，自2017年11月甲醇價格大漲以來，甲醇進口利潤大幅回升，刺激我國甲醇進口量11月回升至83萬噸高位水平。截至2017年12月底，外圍甲醇價格報收在410美元/噸CFR中國，月環(huán)比上漲35美元/噸，其他外盤價格也在中國貨源緊缺背景下大幅走高，但價格估值優(yōu)勢不明顯，內(nèi)外盤價差從前期國內(nèi)價格大漲時的正掛250—300元/噸演變?yōu)橥獗P補漲后的倒掛10元/噸。2017年12月部分外圍裝置運行不穩(wěn)以及船貨分流至印度市場，導(dǎo)致市場對12月進口量有高位回落預(yù)期，但我們預(yù)計12月我國甲醇進口量仍將維持在80萬噸的高位水平。

終端需求進入傳統(tǒng)淡季

傳統(tǒng)下游進入季節(jié)性淡季，部分品種推漲乏力，原料甲醇價格的大幅上漲擠壓了下游的利潤水平。不過，2017年12月月末原料價格的下跌部分緩解了成本端壓力，傳統(tǒng)甲醇下游生產(chǎn)企業(yè)的利潤再度回升至高位水平，MTO工廠的靜態(tài)生產(chǎn)虧損水平也略有緩解。

具體來看，因興興能源復(fù)工以及部分西北煤制烯烴裝置開車使得MTO企業(yè)開工率回升至74.42%水平，甲醛開工率下滑近6個百分點至28.19%，傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率整體回落5.5個百分點至41.39%。預(yù)計隨著天氣轉(zhuǎn)冷，甲醇傳統(tǒng)下游需求將延續(xù)季節(jié)性回落趨勢，MTO以及能源領(lǐng)域需求基本處在高位水平，繼續(xù)提升空間有限。

總之，甲醇期貨相對現(xiàn)貨的大幅貼水以及市場低庫存給予多頭較大安全邊際，節(jié)后場外資金涌入或帶動甲醇期貨出現(xiàn)一波貼水修復(fù)行情。中期來看，主力1805合約面臨天然氣和焦爐氣制甲醇供應(yīng)恢復(fù)，以及春季能源屬性季節(jié)性弱化后的累庫壓力，建議保持短多長空思路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。