不忘行業(yè)初心 我國期貨市場發(fā)展的新探討

引言

黨的十九大報告指出，要“不忘初心，牢記使命”。期貨行業(yè)的初心和使命就是，運用期貨套期保值、價格發(fā)現、資產配置的功能，更好地服務于實體經濟。第一，利用期貨套期保值功能，規(guī)避現貨企業(yè)、金融機構以及國家儲備在國內外市場面臨的價格波動風險；第二，運用商品供求關系、市場信息，為各行業(yè)以及國家宏觀決策部門發(fā)現價格提供預測和決策支持；第三，運用資產配置功能，為金融投資、資產管理增加產品類別，降低資產組合風險，提高投資風險收益比。圍繞這一初心和使命，站在新的時代、新的歷史方位，我們需要系統(tǒng)思考、深入研究，探索期貨市場為我國經濟持續(xù)健康發(fā)展、經濟質量和效益不斷提升應有的新作為、新貢獻。

期貨市場助力經濟結構轉型升級

黨的十九大報告指出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。建設現代化經濟體系是跨越關口的迫切要求，必須堅持質量第一，效益優(yōu)先，以供給側結構性改革為主線，推動經濟發(fā)展質量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生產率。

2010年，我國GDP總量首次超過日本，位居全球第二。目前在全球500種主要工業(yè)品中，我國有220種產品產量位居全球第一。因此，建設現代化經濟體系，必須把提高供給體系質量作為主攻方向，顯著增強我國經濟質量優(yōu)勢，促進我國產業(yè)邁向全球價值鏈中高端。由于期貨品種采取的是標準化期貨合約交易，具有全市場統(tǒng)一的質量標準，成為期貨交割品牌，又有良好的示范效應，所以期貨市場對現貨市場具有提質增效的作用。由于期貨市場具有做空機制，可以為現貨市場替代庫存，為現貨庫存做風險管理，所以在以“去產能、去產量、去庫存、降杠桿、補短板”為核心的供給側結構性改革中應該發(fā)揮重要作用。

經過二十多年的實踐探索，我國期貨市場作為大宗商品和金融資產定價中心的作用顯著增強。中國證監(jiān)會期貨監(jiān)管部曾指出，國內相關行業(yè)都在積極使用期貨價格信號指導生產經營活動。銅、鋁、鋅、鉛、PTA、菜粕、白糖、棉花、豆油、豆粕、棕櫚油等品種的期現貨價格擬合度高，已成為國內相關產業(yè)的定價基準和談判參考，起到了促進資源配置的作用。我們認為，國內金屬、糧食、油脂油料、農產品、能源化工產品等各行業(yè)在現貨貿易過程中，應該大力推廣“期貨價格+升貼水”的基差定價模式，使企業(yè)在貿易和經營活動中與國際接軌，更好地應對國際市場競爭，更快地做大做強，使企業(yè)產品結構、產業(yè)鏈結構更好地轉型升級。

據估計，目前我國需要參與套期保值的現貨企業(yè)接近30萬家，股票市場總市值位居全球第二，債券總規(guī)模位居全球第三。為了防范價格波動風險，推動企業(yè)不斷做大做強，助力經濟實現高質量、高效率可持續(xù)發(fā)展，我們需要下大力氣推廣套期保值，將套期保值作為產業(yè)鏈購、銷、調、存、加等企業(yè)穩(wěn)定經營的工具和策略。同時，應鼓勵和支持國有企業(yè)參與期貨套期保值，助力國企改革發(fā)展。一是與國資監(jiān)管機構協(xié)商修訂國有企業(yè)參與期貨套期保值的相關規(guī)則；二是加強國有企業(yè)套期保值業(yè)務培訓、人員交流；三是建立企業(yè)內部科學、嚴格、高效的套期保值監(jiān)督管理體系，鼓勵在強監(jiān)管之下的套期保值創(chuàng)新和試錯。早在2009年，世界500強企業(yè)中利用衍生品進行風險管理的企業(yè)已達471家，占比高達94%。由此可見，要“培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)”，培養(yǎng)和提高我國企業(yè)的風險意識和風險管理能力，是我們在轉型升級以及補發(fā)展短板、補制度短板、補風險管理短板過程中必不可少的內容。

此外，擴大“保險+期貨”試點，增加參與試點的期貨公司、保險機構和農業(yè)品種，總結推廣期貨市場服務“三農”的成功經驗，擴大期貨市場“點基地、面基地”建設，推廣“期貨+訂單”等服務“三農”新模式。在國內期貨市場已經推出白糖期權、豆粕期權的基礎上，積極開發(fā)期權品種，增加適合于不同規(guī)模、不同產品的風險管理工具。據統(tǒng)計，美國和我國香港地區(qū)的機構投資者使用期權的主要目的是規(guī)避風險，期權套期保值交易在美國和我國香港市場分別占比49%和45%。由此可見，增加場內期權品種上市的數量和速度，調整場內期權相關規(guī)則，是解決我國廣大企業(yè)風險管理能力和發(fā)展水平不充分、不平衡，使廣大中小企業(yè)參與到轉型升級、優(yōu)勝劣汰過程中的重要措施。

構建多層次和多元化的市場體系

從期貨法律法規(guī)方面來看，法制強則市場興，期貨市場的繁榮和成熟需要良好的發(fā)展土壤和環(huán)境。美國期貨市場從誕生到如今多層次多元化的市場體系，其間一直伴隨著法律及配套措施的修訂和完善。從1936年開始，美國先后制定了《商品交易法案》《商品期貨現代化法案》《多德―弗蘭克法案》等，保障和推動了美國期貨市場金融期貨、期權等衍生品的不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

目前，我國期貨市場已經形成了以國務院發(fā)布的《期貨交易管理條例》等相關行政法規(guī)為核心，證監(jiān)會發(fā)布的《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、中國期貨業(yè)協(xié)會制定的自律管理規(guī)則等為重要組成部分的制度規(guī)范體系。此外，為進一步提升期貨市場相關法律適用的準確性，減少法律糾紛，優(yōu)化期貨市場法治環(huán)境，司法機關制定并發(fā)布了關于審理期貨糾紛案件的專項司法解釋。

隨著我國金融行業(yè)逐步實現全面對外開放，金融業(yè)的市場化程度不斷加深，期貨業(yè)創(chuàng)新步伐不斷加快，期貨法的推出日益迫切。在未來幾年，期貨法的立法工作應成為立法機關、期貨界和學術界關注的重點。因此，為加快期貨立法步伐，一方面要抓緊制定出臺期貨法及配套法律法規(guī)；另一方面要修改《證券法》等法律，為期貨市場的飛速發(fā)展提供法律保護。

從制度規(guī)則方面來看，為解決現貨企業(yè)風險管理需求與交易所產品供給之間的矛盾，解決分散的現貨市場與交易所標準化產品在空間、時間、品種、質量等方面的不匹配問題，需要在做精做深現有品種，提高上市品種產業(yè)參與度的同時，進一步推出更多新品種。推進紙漿、不銹鋼、廢鋼、中厚板、尿素、短纖、長絲、水泥、液化氣、生豬、牛肉、咖啡、生絲、電力、乙二醇、利率、匯率類期貨和股指期權產品的研發(fā)力度。

事實上，近年來，各期貨交易所也都在密切跟蹤產業(yè)和現貨市場發(fā)展趨勢，根據現貨市場變化創(chuàng)新完善合約和制度，不斷提升服務產業(yè)的能力和水平。目前美國僅在芝加哥商業(yè)交易所掛牌交易的期貨和期權產品就達2000個，活躍品種也有200多個。與之相比，我們的差距還很大。那么我國期貨品種上市能否實行負面清單制度呢？我們認為這個問題值得探討，實行負面清單制度符合使市場發(fā)揮決定性作用的要求，這或許可以更好地激發(fā)市場活力，為發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用提供更大空間。

從制度規(guī)則方面來看，進一步完善期貨交易所制度規(guī)則與合約設計。例如，實行單向大邊保證金、持倉限額、近月合約活躍、活躍合約連續(xù)等制度規(guī)則；優(yōu)化交割倉庫布局，提升交割倉庫整體資質水平；推進倉單交易平臺建設，為倉單提供開戶、交易、結算、風險管理等一站式服務；在開展倉單交易基礎上，研究即期、遠期與掉期等場外衍生品交易，促進期貨與現貨、場外衍生品市場的有效對接；推出更多的商品期貨系列指數，推動開發(fā)期貨基金；優(yōu)化期權技術系統(tǒng)，修訂期權交易管理辦法、做市商管理辦法等制度，制定期權投資者適當性管理辦法，進一步完善期權規(guī)則制度體系。

把握金融市場對外開放的大趨勢

隨著我國資本市場、金融行業(yè)對外開放步伐加快，外資期貨公司、私募基金、資產管理機構逐漸增多；隨著國內期貨以及風險管理、資產管理等經營機構實力不斷增強，到“一帶一路”沿線國家投資設立或參股期貨公司、資產管理機構的公司將日益增多；隨著兩岸經濟文化交流合作不斷加強，兩岸期貨行業(yè)在金融期貨、商品期貨、期權、投資研發(fā)、產品發(fā)行、投資顧問等方面的交流合作日趨擴大。這些都需要我們以開放的心態(tài)、國際化的眼光，把握我國金融市場對外開放和國際化發(fā)展的大趨勢，走出去開疆拓土，服務于國家對外開放和“一帶一路”新戰(zhàn)略。

黨的十九大報告指出，要以“一帶一路”建設為重點，堅持引進來和走出去并重，遵循共商共建共享原則，加強創(chuàng)新能力開放合作，形成陸海內外聯動、東西雙向互濟的開放格局。拓展對外貿易，培育貿易新業(yè)態(tài)、新模式，推進貿易強國建設。實行高水平的貿易和投資自由化、便利化政策。擴大服務業(yè)對外開放，創(chuàng)新對外投資方式，促進國際產能合作，形成面向全球的貿易、投融資、生產、服務網絡，加快培育國際經濟合作和競爭新優(yōu)勢。

我國以“一帶一路”建設為統(tǒng)領，步入了深度開放、積極參與、主動引領的新開放時代。目前全球已經有140多個國家和80多個國際組織積極支持和參與“一帶一路”建設，2014―2016年，我國對“一帶一路”沿線國家投資累計超過500億美元，貿易總額超過3萬億美元。預計未來5年，我國將從“一帶一路”沿線國家和地區(qū)進口20000億美元的商品，對沿線國家和地區(qū)的投資將達到1500億美元。在此背景下，“一帶一路”建設需要我國加快建立與國際通行規(guī)則接軌的現代市場體系，把期貨的風險管理體系建設作為貿易、投資、建設不可或缺的組成部分，發(fā)揮期貨在國際貿易和投資中的定價和價格預測、預評估作用，增強我國在國際大宗商品市場的話語權和定價權，著力營造更加良好的國際化、法治化、便利化的優(yōu)質營商環(huán)境，與境內境外市場深度融合，促進我國經濟的國際競爭力不斷提升。

第一，與實體經濟較高的對外開放水平相比，我國期貨市場的國際化程度還不高，國際化的道路還很遙遠。這就需要我們不斷加強對外交流與合作，參加國際期貨行業(yè)業(yè)務培訓、市場與技術研討會議，學習并借鑒國際場外衍生品市場的發(fā)展經驗。

第二，參與“一帶一路”國家金融基礎設施建設，為“一帶一路”倡議提供金融支持。例如，充分借鑒吸收發(fā)達國家的期貨市場在合約設計、產品研發(fā)、制度管理等方面的經驗，提升我國資本市場風險管理的國際化水平，進一步擴大我國在國際市場的金融影響力。

第三，把原油和鐵礦石期貨等國際化產品建成全球公共產品，推進天然橡膠期貨等作為國際化新品種的上市與立項工作；開發(fā)上市“一帶一路”沿線國家的資源性產品，并在交易時間上滿足不同國家、不同時區(qū)投資者的交易需要，以取得更多商品的國際定價話語權，多措并舉建設大宗商品國際定價中心；根據“一帶一路”沿線國家的資源特征，通過在國內相關商品期貨上引入境外注冊品牌等方式，拓展沿線國家優(yōu)質的可交割資源，并探索在當地設置保稅交割倉庫。

發(fā)揮期貨行業(yè)精準扶貧專業(yè)優(yōu)勢

黨的十九大報告指出，在生態(tài)文明建設中，要引導應對氣候變化國際合作，成為全球生態(tài)文明建設的重要參與者、貢獻者、引領者，堅持節(jié)約資源和保護環(huán)境的基本國策，像對待生命一樣對待生態(tài)環(huán)境。推進綠色發(fā)展，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經濟體系，構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系，發(fā)展綠色金融，壯大節(jié)能環(huán)保產業(yè)等。

我們認為，在我國生態(tài)文明建設中，期貨市場應該大膽探索，積極發(fā)揮應有作用。例如，在節(jié)能減排的大趨勢下，持續(xù)推進碳市場建設；在新產品研發(fā)中，鼓勵低碳環(huán)保產品，限制污染以及高能耗、高排放產品；研究設立節(jié)能減排獎勵基金，對研究和實施節(jié)能減排作貢獻的企業(yè)、企業(yè)家或會員單位、會員單位負責人、員工予以獎勵。

黨的十九大報告還指出，要堅持以人民為中心，注重保障和改善民生。注重扶貧同扶志、扶智相結合，解決區(qū)域性整體貧困，做到脫真貧、真脫貧，到2020年全國貧困縣要全部摘帽。此外，中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和期貨交易所一直以來十分重視致力于、服務于國家扶貧攻堅戰(zhàn)略，外派干部到貧困縣掛職，開展農產品價格保險試點，制定扶貧政策，為貧困地區(qū)捐款等，為我國貧困縣脫貧解困作出了貢獻。

近年來，在證監(jiān)會分類監(jiān)管政策引導下，參與扶貧甚至全員參與扶貧的期貨公司越來越多。比如，自2017年以來，徽商期貨設立扶貧工作領導小組，設立醫(yī)療、就業(yè)、教育、風險管理、財富管理、互聯網銷售培訓等多個扶貧工作組，制定全年扶貧工作計劃，派員工駐點貧困村，招聘殘疾人就業(yè)，發(fā)動居間人、客戶為貧困戶捐款，到安徽省各貧困縣進行風險管理培訓，免費為貧困縣投資者進行投資咨詢，開展玉米等農產品價格保險支農惠農，對扶貧工作貢獻突出的員工及時予以獎勵等。

我國期貨市場服務于國家扶貧攻堅戰(zhàn)略，要立足行業(yè)特色，發(fā)揮期貨行業(yè)精準扶貧專業(yè)優(yōu)勢，充分運用“保險+期貨”模式，提高扶貧工作的精準性；為農村扶貧保險合同履約提供充分保障，確保貧困縣農民應有的收益；改革創(chuàng)新扶貧工作機制和方式，優(yōu)先支持在符合條件的貧困地區(qū)開展創(chuàng)業(yè)扶貧、品牌扶貧、電商扶貧、蘋果等期貨品種推廣扶貧、助學助殘扶貧等工作。總之，各方面扶貧工作需要常備不懈，利用資本市場的稟賦和優(yōu)勢，為幫助貧困戶、貧困村、貧困鄉(xiāng)、貧困縣真正脫貧、共同富裕，為小康社會的全面實現作出歷史性貢獻。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。