期債反彈 持續(xù)性有待觀察

提要

此次期債反彈被看作是市場(chǎng)悲觀預(yù)期的修正，但全球貨幣政策進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，通脹存在較大不確定性，反彈的空間和持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

期債市場(chǎng)本周出現(xiàn)反彈。周一收盤(pán)，國(guó)債期貨10年期主力合約T1806盤(pán)中一度漲幅超過(guò)0.6%，最終收?qǐng)?bào)92.305元，上漲0.58%；5年期主力合約TF1806收?qǐng)?bào)96.245元，漲0.33%，兩者均為三個(gè)月來(lái)期債單日最大漲幅。此次反彈通常被市場(chǎng)看作是資金面寬松加之對(duì)此前悲觀預(yù)期的修正，持續(xù)性尚有待觀察。

央行于春節(jié)后首日重啟逆回購(gòu)。央行公告稱(chēng)，為對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，當(dāng)日凈投放3500億元，中標(biāo)利率均持平于前期。此前，在公開(kāi)市場(chǎng)上，央行春節(jié)前已連續(xù)暫停了16個(gè)交易日的資金投放。然而，在連續(xù)累計(jì)投放7300億元后，周二，央行選擇了再度暫停公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)。這體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性的基調(diào)不變。今年以來(lái)資金面相對(duì)充裕，并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向。在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期下，央行貨幣政策仍然保持了足夠“定力”。 國(guó)內(nèi)雖未必會(huì)跟隨加息，但央行仍將通過(guò)提高公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)資金成本，甚至提高存款基準(zhǔn)利率的非對(duì)稱(chēng)式加息方式作為政策的調(diào)控手段。

從國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，2018年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨較大壓力。統(tǒng)計(jì)局公布的2017年國(guó)內(nèi)民間固定資產(chǎn)投資381510億元，比2016年名義增長(zhǎng)6.0%，增速比1—11月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.6%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。對(duì)于2018年通脹回升的不確定性，債券市場(chǎng)表現(xiàn)出一定憂慮，這使得國(guó)債收益率短期無(wú)法突破下沿區(qū)間，10年期國(guó)債收益率仍維持在3.8%上方運(yùn)行。

從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，全球貨幣政策進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率增長(zhǎng)。受特朗普減稅法案通過(guò)影響，美債收益率上行，估值區(qū)間整體向上移動(dòng)。今年以來(lái)，10年期美債收益率上升明顯，從年初的2.405%一路走高，上周三最高升至2.957%，一度創(chuàng)下連續(xù)52周以來(lái)新高，接近市場(chǎng)普遍認(rèn)為的關(guān)鍵點(diǎn)3%。

10年期國(guó)債到期收益率年初一度升至3.9797后，近期回落至3.85附近。由于債券現(xiàn)券市場(chǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，也帶動(dòng)了期債節(jié)后反彈，但多頭不可過(guò)于樂(lè)觀，目前交易試錯(cuò)的成本仍然較大。

目前貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大，加之全球貨幣政策收緊、通脹水平仍存在較大不確定性，期債市場(chǎng)本輪反彈的空間與持續(xù)性均有待觀察。期債市場(chǎng)能否擺脫弱勢(shì)走強(qiáng)，存在較大不確定性，多頭仍需謹(jǐn)慎。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。