白糖期權(quán)為實體企業(yè)提供針對性、精細化服務(wù)

我國的甘蔗具有宿根的生長特性，宿根年限一般為2—3年，從而使得我國 白糖產(chǎn)量呈現(xiàn)“三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)”的格局，價格波動規(guī)律往往是漲跌六年為一個周期。根據(jù)市場分析，受供需、天氣、內(nèi)外價差、進口、走私等多方面因素的影響，白糖是商品市場中價格波動幅度最大的產(chǎn)品。另外，由于我國的甘蔗大多為農(nóng)散戶種植，分散不集中的特點使得農(nóng)戶、中間貿(mào)易商難以對抗市場波動風險。

近年來，隨著我國期貨市場迅速發(fā)展，中間貿(mào)易商、現(xiàn)貨企業(yè)紛紛利用白糖期貨進行套期保值，以規(guī)避價格風險，但是由于難以把握白糖價格，所以吸引了眾多投機者進行投機交易。數(shù)據(jù)顯示，2016年鄭商所白糖期貨共成交1.2億手，在全球農(nóng)產(chǎn)品中排名第5位；2017年白糖期貨日均成交量約50.1萬手，日均持倉量為91.4萬手。成交量和持倉量的增加，表明期貨市場價格發(fā)現(xiàn)與風險管理功能得到了較好發(fā)揮，加之產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)不斷關(guān)注、學習并利用期貨，使得白糖期貨在服務(wù)“三農(nóng)”與實體經(jīng)濟方面起到了較大作用。

“保險+期貨”為涉糖企業(yè)提供保價策略

近年來，隨著農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)對期貨工具的認識逐步加深，農(nóng)業(yè)“保險+期貨”試點項目的推出，也為涉農(nóng)企業(yè)和保險機構(gòu)利用期貨等衍生工具進行定價和管理風險提出了新的要求，這些都為期貨行業(yè)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟創(chuàng)造了難得的機遇和條件。2017年中央一號文件提到“深入推進農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場建設(shè)，積極引導(dǎo)涉農(nóng)企業(yè)利用期貨、期權(quán)管理市場風險，穩(wěn)步擴大‘保險+期貨’試點”，為期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟提供了方向指引。具體來看，“保險+期貨”創(chuàng)新扶貧模式，由保險公司為農(nóng)戶的甘蔗提供價格保險，接受其甘蔗價格波動風險，以保證穩(wěn)定增收。同時，以期貨公司為平臺，為保險公司利用場內(nèi)白糖期貨品種進行風險對沖，以獲取蔗農(nóng)與保險公司雙方共贏。

2017年10月，為了積極落實精準扶貧，服務(wù)“三農(nóng)”的政策，推進“保險+期貨”等金融工具有效運行，鄭商所針對我國甘蔗的主要產(chǎn)區(qū)云南及其境內(nèi)主要貧困地區(qū)富寧、耿馬、西疇縣等地開展“保價共贏”的試點項目。項目由保險公司分別對7500噸、3000噸、3000噸甘蔗提供價格保險，接受甘蔗的價格波動風險，以保證蔗農(nóng)的穩(wěn)定收入，提前鎖定甘蔗利潤，提高農(nóng)戶種植甘蔗的積極性，促進甘蔗種植行業(yè)不斷進步。同時，利用期貨市場專業(yè)的平臺，通過期貨公司為保險公司（賣出白糖期貨）進行風險轉(zhuǎn)嫁與對沖，以保證蔗農(nóng)與保險公司雙方互利共贏，建立期貨與保險協(xié)作增收、互惠互利的創(chuàng)新型農(nóng)業(yè)保險辦法。

據(jù)了解，在對沖保險公司風險時，通過期貨市場可以利用包括賣出白糖期貨、期權(quán)等場內(nèi)場外多種產(chǎn)品進行風險轉(zhuǎn)移。白糖期貨是鄭商所較為成熟的期貨品種之一，市場運行穩(wěn)健，期現(xiàn)價格波動較為一致，價格發(fā)現(xiàn)與風險管理的功能得以較好的發(fā)揮。此外，白糖期貨作為專業(yè)的金融工具，與現(xiàn)貨市場獨立的產(chǎn)、銷、研結(jié)合的一體化電子平臺緊密結(jié)合，為參與者提供了信息共享、傳導(dǎo)與交易的渠道。投資者普遍認可與接受，也為白糖“期貨+保險”項目的推廣與施行減少了阻力。

“保險+期權(quán)”為企業(yè)提供新型金融工具

白糖期權(quán)已經(jīng)上市近一年，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，截至2018年2月底，月均成交量達到35.1萬手，月均持倉量約12.8萬手，最高在21萬手以上。與期貨不同，期權(quán)種類多，加上行權(quán)價格多樣，為參與者提供較為豐富、靈活的投資手段和交易策略。基于此，白糖期權(quán)不僅價格趨于公正合理，眾多投資者和涉糖企業(yè)能夠理性參與期貨市場，而且為企業(yè)和投資者提供買入期權(quán)、賣出期權(quán)與價差組合等多種操作，在減少購買成本與降低風險的同時，給予市場多樣化的套期保值與風險轉(zhuǎn)嫁方式。

一方面，白糖期權(quán)以服務(wù)產(chǎn)業(yè)為基準，完善規(guī)則設(shè)計，為投資者和涉糖企業(yè)提供豐富的交易策略。白糖期權(quán)在規(guī)則設(shè)計和作用發(fā)揮的過程中，以期貨、期權(quán)共用套保額度，期權(quán)持倉行權(quán)后自動轉(zhuǎn)化為期貨套保持倉，平倉、行權(quán)與履約的配對選擇按照“先投機、后套利、再套?！钡脑瓌t，為機構(gòu)和涉糖企業(yè)降低持倉風險，對現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)形成保護。由此，白糖企業(yè)在選擇期貨進行套期保值的同時，期權(quán)也成為較為便利的方式，豐富了企業(yè)對沖風險、鎖定利潤的工具。

期權(quán)作為一種很好的商品風險規(guī)避和管理的金融工具，構(gòu)建了更豐富、靈活的交易策略。一是期貨公司可以利用期權(quán)最大虧損有限的特性，為“保險＋期貨”試點項目中的期貨頭寸進行買入看漲期權(quán)加以保護；二是相對于期貨市場單一的買空賣空操作，保險公司不僅可以直接買入看跌期權(quán)換取糖價下跌時的期貨空頭頭寸，而且能節(jié)省較多的保證金費用；三是期貨公司也可以利用“期貨+期權(quán)”“期權(quán)+期權(quán)”等多頭寸組合方式，進行風險管理與利潤鎖定。

另一方面，現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)并行，呈現(xiàn)全新的金融扶貧模式，為實體企業(yè)提供針對性、精細化服務(wù)。目前白糖現(xiàn)貨平臺專業(yè)化程度不斷提升，期貨市場發(fā)展穩(wěn)定有序，同時保險公司與期貨公司提供有針對性的服務(wù)，以實現(xiàn)互利共贏，“保險+期貨”試點項目逐漸被投資者接受。

目前來看，期權(quán)作為國內(nèi)新興的金融工具，市場對其利用程度與專業(yè)化程度遠超預(yù)期，其成本與收益的不對稱特性與保險較為相似，期權(quán)買方可以用有限的權(quán)利金換取無限收益的權(quán)利。此外，期權(quán)因?qū)_風險、管理期現(xiàn)頭寸的高效性，成為組合風險管理的基本工具?；诖耍皇潜ｋU公司同樣可以選擇買入白糖期權(quán)進行風險轉(zhuǎn)移，與期權(quán)等其他金融工具結(jié)合，從而引入新型的風險管理辦法和經(jīng)營模式；二是因期權(quán)的高杠桿率，保險公司還可以節(jié)省許多購買成本；三是相較于期貨單一的買空、賣空操作，期權(quán)擁有更靈活、高效的投資策略和交易模式，可以滿足實體企業(yè)的管理、經(jīng)營更為精準、多樣化的需求。

另外，場外期權(quán)也可以作為化解風險的有力工具，保險公司可以直接在市場上尋找對手方，但是場外期權(quán)自身風險的不確定性及對手方賣方的選擇，都是保險公司必須考慮的問題。相較于場外期權(quán)，場內(nèi)白糖期權(quán)或許能夠為投資者提供較為安全確定的服務(wù)以及專業(yè)的投資分析方案。

綜合以上分析，無論是“保險+期貨”試點項目的推行，還是“保險+期權(quán)”新型金融工具的運用，都是以積極推進精準扶貧、服務(wù)實體經(jīng)濟為根本目的。例如，將“保險”與甘蔗現(xiàn)貨市場結(jié)合，給予蔗農(nóng)合適的價格保險，不僅能夠保證其甘蔗利潤，使蔗農(nóng)主動愿意進行甘蔗種植，而且從行業(yè)角度來看，對甘蔗售價提供保險，最終減少甘蔗產(chǎn)業(yè)價格波動風險，也能促進甘蔗行業(yè)穩(wěn)定長久發(fā)展。

與此同時，對于保險公司需要承受的價格風險，可以通過期貨市場提供的多種靈活、高效的期貨工具進行對沖，以促進保險行業(yè)經(jīng)營方式創(chuàng)新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷開辟新領(lǐng)域進行風險管理?，F(xiàn)貨、期貨、期權(quán)三者相互結(jié)合、相互促進、緊密循環(huán)，不斷推陳出新，實現(xiàn)相關(guān)行業(yè)的共同進步。