白糖期權(quán) 賣出跨式策略為宜

提要

一方面，賣方獲取期權(quán)隱含波動(dòng)率溢價(jià)的可能性很大；另一方面，5月期權(quán)僅剩21個(gè)交易日，賣出后容易獲取其時(shí)間價(jià)值部分。整體來看，白糖期權(quán)賣方將有很大優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前印度、泰國全面開榨，全球供給過剩擔(dān)憂重燃，國際原糖價(jià)格不斷走低。節(jié)前，國內(nèi)白糖期貨隨現(xiàn)貨價(jià)格下行，節(jié)后主力合約即將換月，上下都缺乏動(dòng)力。但白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率攀升，又臨近到期，賣出期權(quán)有機(jī)會(huì)獲取其波動(dòng)率溢價(jià)和時(shí)間價(jià)值。

國際原糖繼續(xù)承壓

2017/2018榨季從4月1日至2月15日期間，巴西中南部糖廠累計(jì)壓榨甘蔗5.84551億噸，同比減少1.71%，累計(jì)產(chǎn)糖3583.6萬噸，同比增加1.62%，累計(jì)生產(chǎn)乙醇254.02億公升，同比增加1.24%，累計(jì)制糖比例為46.87%。據(jù)悉，2月上半月巴西中南部乙醇銷售量為10億公升，主要是巴西國內(nèi)含水乙醇銷售量為6.1430億公升，同比增長(zhǎng)33.07％。目前，巴西壓榨基本結(jié)束，對(duì)市場(chǎng)影響不大，但乙醇的強(qiáng)勁需求如能持續(xù)將給下一榨季巴西產(chǎn)量帶來一定的變數(shù)。

印度糖廠協(xié)會(huì)稱，2017/2018榨季截至2月15日，全國壓榨糖廠數(shù)量為500家，印度累計(jì)產(chǎn)糖2031.4萬噸，較上年同期大增38.4%。泰國2017/2018榨季截至2月15日累計(jì)壓榨甘蔗7018.2萬噸，同比增加22.9%，累計(jì)產(chǎn)糖748.9萬噸，同比增加約26.76%。泰國本榨季截至2月15日的平均甘蔗出糖率從去年同期的10.34%上升至10.67%。數(shù)據(jù)顯示，2月12日當(dāng)天泰國糖產(chǎn)量創(chuàng)下14.2萬噸的最高水平。北半球主產(chǎn)國源源不斷的新糖供給是近期國際原糖走弱的主要原因，短期來看這種狀態(tài)將持續(xù)。

2月國內(nèi)產(chǎn)銷或兩淡

春節(jié)前，受冷空氣影響，甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西出現(xiàn)霜凍天氣，柳州、來賓地區(qū)甘蔗受災(zāi)范圍較廣，重度受災(zāi)的甘蔗面積比例較大，這對(duì)本榨季甘蔗糖分和下一榨季甘蔗出苗都會(huì)有影響。但具體影響程度很難估計(jì)，市場(chǎng)也未做出過多反應(yīng)。

年前糖廠迫于回籠資金壓力讓價(jià)出貨，但年后糖廠存在一定的保價(jià)心態(tài)，預(yù)計(jì)成交價(jià)格也不會(huì)有大的變化。根據(jù)海關(guān)信息，我國1月食糖進(jìn)口3萬噸，同比下降37.97萬噸，減幅92.7%。2017/2018榨季制糖年我國累計(jì)進(jìn)口食糖48.88萬噸，同比減少38.12萬噸。1月食糖進(jìn)口較少與2018年食糖配額外進(jìn)口許可尚未發(fā)放有關(guān)，但今年進(jìn)口許可何時(shí)發(fā)放仍有一定的不確定性。

當(dāng)前，市場(chǎng)基本面消息缺乏看點(diǎn)，當(dāng)前的平衡很難打破。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，主力合約移倉到9月一般發(fā)生在3月，1805合約漲跌空間都有限，預(yù)計(jì)將保持偏弱運(yùn)行。

期權(quán)價(jià)格相對(duì)高估

白糖期貨60日歷史波動(dòng)率從節(jié)前的11%附近下行至7.57%左右，處于歷史較低水平，預(yù)計(jì)白糖期貨歷史波動(dòng)率短期內(nèi)還將保持低位；而5月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率從節(jié)前的9.50%附近回升至11.05%，期權(quán)隱含波動(dòng)率溢價(jià)十分明顯，價(jià)格處于相對(duì)高估狀態(tài)。

白糖期權(quán)交易建議以賣出期權(quán)為主。一方面，賣方獲取期權(quán)隱含波動(dòng)率溢價(jià)的可能性很大；另一方面，5月期權(quán)僅剩21個(gè)交易日，賣出后容易獲取其時(shí)間價(jià)值部分。具體來說，方向性策略應(yīng)擇機(jī)賣出執(zhí)行價(jià)格在5900上方的虛值看漲期權(quán)；再者結(jié)合SR1805合約短期波動(dòng)率難以迅速走強(qiáng)預(yù)期，構(gòu)建寬跨式組合，即同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)和執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)，如同時(shí)賣出SR805C5900和SR805P5600期權(quán)合約，也是很不錯(cuò)的選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。