福能期貨：需求逐步見頂，鐵礦石回升高度受限

當(dāng)前鋼材供需矛盾不突出，鐵水仍在增產(chǎn)周期，鐵礦石價(jià)格存在一定支撐。但是后續(xù)很難看到終端需求大幅放量或外礦發(fā)運(yùn)明顯回落，鐵礦石供需格局寬松難以證偽，價(jià)格預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱。隨著鐵水見頂回落，鐵礦石下行壓力將增加。

2月下旬以來，鐵礦石經(jīng)歷了一段較大幅度的下跌，鐵礦石2505合約在上周創(chuàng)下階段性新低753.5元／噸，較2月下旬最高價(jià)844元／噸下跌90.5元／噸，跌幅10.72%，本周小幅反彈至790元／噸。目前黑色板塊已經(jīng)進(jìn)入“金三銀四”，旺季需求的成色和鐵水產(chǎn)量的高度將成為鐵礦石后續(xù)的主要驅(qū)動(dòng)。

需求逐步見頂

隨著前期檢修的高爐集中復(fù)產(chǎn)，上周鐵水產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度超預(yù)期，環(huán)比大幅增加5.67萬噸，至236.26萬噸，處于往年同期次高水平。當(dāng)前鋼材供需矛盾不突出，煉鋼利潤(rùn)在100~200元／噸，鋼廠在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下存在復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，鐵水產(chǎn)量仍在上升周期。同時(shí)，近年來鋼廠原料采取低庫存策略，廠內(nèi)鐵礦石庫存水平較低，春節(jié)后鋼廠鐵礦石庫存維持在9100萬噸左右，在高爐開工率不斷攀升的背景下，鋼廠鐵礦石可用天數(shù)持續(xù)下降，剛需采購(gòu)存在韌性，為鐵礦石價(jià)格提供一定支撐。然而，鐵水產(chǎn)量后續(xù)的高度存在較大的不確定性。

由于部分建筑工地受資金到位滯后、項(xiàng)目進(jìn)度放緩等影響，對(duì)鋼材的采購(gòu)需求較弱，上周螺紋鋼表觀消費(fèi)242.99萬噸，環(huán)比增加9.77萬噸，雖然還處于季節(jié)性回升周期，但回升速度已經(jīng)放緩，表觀消費(fèi)的絕對(duì)值也不及去年同期水平。熱卷在制造業(yè)維持高速增長(zhǎng)和出口慣性仍存的帶動(dòng)下，需求維持高位，上周熱卷表觀消費(fèi)330.65萬噸，環(huán)比下降0.7萬噸。隨著海外對(duì)我國(guó)鋼材關(guān)稅政策逐步落地，3月鋼材發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)低于1—2月均值，后續(xù)出口回落的擔(dān)憂仍在。通常鋼材需求在4月初達(dá)到季節(jié)性高點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)前需求恢復(fù)緩慢的情況，預(yù)計(jì)后續(xù)需求高度有限。鋼廠在經(jīng)歷過近兩年普遍虧損的情況后，改變了以往通過搶占市場(chǎng)來過度追求利潤(rùn)的策略，開始把生存放在首位，轉(zhuǎn)為以銷定產(chǎn)，維持現(xiàn)金流穩(wěn)定。若后續(xù)需求空間無法有效打開，鋼廠只能壓減產(chǎn)量維持煉鋼利潤(rùn)，否則，產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)將導(dǎo)致供需失衡，從而引發(fā)行業(yè)負(fù)反饋效應(yīng)，最終出現(xiàn)虧損減產(chǎn)。結(jié)合鋼廠停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃來看，后續(xù)高爐復(fù)產(chǎn)數(shù)量大幅減少，鐵水產(chǎn)量的增速將開始放緩。

另外，今年粗鋼壓減的消息反復(fù)發(fā)酵，在確切的消息中，除了國(guó)家發(fā)展改革委明確提到要持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，本周八一鋼鐵、昆侖鋼鐵、閩新鋼鐵、昆玉鋼鐵等鋼廠發(fā)布消息稱，自3月24日起，粗鋼日產(chǎn)量減少10%。2024年新疆全年粗鋼產(chǎn)量1290萬噸，若減產(chǎn)10%，產(chǎn)量將下降129萬噸。不過今年新疆在低價(jià)格、高庫存和需求疲軟的壓力下，1—2月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量129萬噸，同比下降30萬噸，降幅19%。同時(shí)，當(dāng)前疆內(nèi)建筑鋼材庫存總量在130萬噸左右，資源充足，新疆鋼廠的減產(chǎn)或難實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變供需格局，更多是心態(tài)與情緒上的影響，市場(chǎng)更多關(guān)注全國(guó)其他地區(qū)是否加入減產(chǎn)行列。繼新疆減產(chǎn)消息后，市場(chǎng)預(yù)期山東年內(nèi)減產(chǎn)400萬噸，江蘇減產(chǎn)1400萬噸。雖然此消息仍有待證實(shí)，但粗鋼壓減的擾動(dòng)持續(xù)存在，將限制鐵礦石的需求預(yù)期。

從全球角度來看，歐美等經(jīng)濟(jì)體在高通脹、加息的壓力下，工業(yè)生產(chǎn)和鋼材需求下降，導(dǎo)致生鐵總產(chǎn)量下降。2月全球高爐鋼廠生鐵產(chǎn)量9705萬噸，同比下降2.6%。海外需求疲弱，難以提振鐵礦石價(jià)格。

整體來看，終端需求成色不足將導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量上行空間受限，鐵礦石需求處于逐步見頂?shù)倪^程中，增速將開始放緩，預(yù)期偏弱。

供應(yīng)依舊寬松

3月在澳洲颶風(fēng)擾動(dòng)結(jié)束后，鐵礦石發(fā)運(yùn)重回高位，3月全球鐵礦石發(fā)運(yùn)1.25億噸，同比增加509萬噸。且四大礦山今年發(fā)運(yùn)目標(biāo)較去年提升1000萬噸以上，二季度發(fā)運(yùn)將明顯增加。受前期天氣導(dǎo)致的發(fā)運(yùn)回落和船期的影響，鐵礦石港口庫存迎來一波較大幅度的下降，港口庫存降至1.49億噸左右。近期，隨著到港量回升，港口庫存小幅累積，庫存水平依舊處于高位。由于到港集中，卸貨時(shí)間延長(zhǎng)，壓港船舶增加明顯，鐵礦石供應(yīng)依舊寬松。

長(zhǎng)期來看，鐵礦石新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期啟動(dòng)，有39個(gè)鐵礦石項(xiàng)目計(jì)劃于2024—2025年投產(chǎn)，所有項(xiàng)目涉及產(chǎn)能超過3億噸，大型礦山生產(chǎn)仍有增量空間，全球鐵礦石總產(chǎn)量或由中小礦山調(diào)節(jié)。根據(jù)各礦山成本曲線，鐵礦石價(jià)格需跌至90美元／噸以下才會(huì)觸發(fā)供應(yīng)減量，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格維持在100美元／噸以上，仍有下跌空間。

總結(jié)

由于當(dāng)前鋼材供需矛盾不突出，鐵水仍在增產(chǎn)周期，鐵礦石價(jià)格存在一定支撐。但是后續(xù)很難看到終端需求大幅放量，或外礦發(fā)運(yùn)明顯回落，鐵礦石供需格局寬松難以證偽，價(jià)格預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱。隨著鐵水產(chǎn)量見頂回落，鐵礦石下行壓力將增加。若粗鋼壓減落地，則可能打壓鐵礦石，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期鐵礦石價(jià)格承壓運(yùn)行。（作者單位：福能期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。