菜粕：后市仍將偏強(qiáng)運(yùn)行

供應(yīng)下降需求轉(zhuǎn)旺

3月中旬以來，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)降雨有所增多，但由于前期缺墑嚴(yán)重，加之降雨量偏少，氣溫持續(xù)偏高，對阿根廷大豆產(chǎn)量的提振作用有限。蘭沃思商品公司氣象分析師指出，未來十天的天氣將更加高溫干燥。4月6日至10日將出現(xiàn)高溫天氣，未來10天的干燥程度將加劇。而羅薩里奧谷物交易所分析師索菲亞·克里娜表示，眼下不管降雨多少，都已經(jīng)于事無補(bǔ)，因?yàn)閱萎a(chǎn)已經(jīng)確定。即將收獲的頭季大豆作物參差不齊，晚播大豆更易受到干旱影響，許多地塊絕收。

部分機(jī)構(gòu)繼續(xù)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量。其中，阿根廷羅薩里奧谷物交易所將該國大豆產(chǎn)量下調(diào)至4000萬噸。荷蘭拉伯銀行將阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)至4000萬噸以下，遠(yuǎn)低于前期預(yù)估的4600萬噸。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)估該國大豆產(chǎn)量為3950萬噸，低于前期預(yù)估的4200萬噸的水平，比去年的實(shí)際產(chǎn)量5750萬噸，減產(chǎn)1800萬噸左右。

在美國農(nóng)業(yè)部3月農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告中，給出的阿根廷大豆產(chǎn)量依舊高達(dá)4700萬噸，比阿根廷國內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)估高出700萬噸之多，因此在4月美農(nóng)月度報(bào)告中不排除繼續(xù)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量的可能，從而使得世界大豆供應(yīng)進(jìn)一步調(diào)緊。

繼對中國輸美鋼材、鋁制品征收懲罰性高額關(guān)稅后，3月23日晚，特朗普又簽署了對進(jìn)口自中國的約600億美元的產(chǎn)品征收高稅。3月24日，中國商務(wù)部對進(jìn)口自美國的約30億美元的商品提高稅率。這場由美國挑起的中美貿(mào)易摩擦加劇。特朗普表示，將會采取進(jìn)一步的措施，爭取將美中貿(mào)易逆差縮小1000億美元。而市場擔(dān)心中國可能利用大豆作為反制措施。3月30日，我國外交部發(fā)言人在回答是否把限制從美國進(jìn)口大豆作為報(bào)復(fù)措施時(shí)表示：“貿(mào)易戰(zhàn)一旦開打，應(yīng)戰(zhàn)的一方只會根據(jù)自身利益和需要來決定反制的時(shí)間、方式和領(lǐng)域。”完全沒有承諾排除把美豆作為報(bào)復(fù)措施的選項(xiàng)。而一旦采取對美豆進(jìn)口設(shè)限、提高關(guān)稅等措施，將導(dǎo)致國內(nèi)大豆進(jìn)口成本增加，進(jìn)口量下降，進(jìn)而使得豆粕價(jià)格上漲，帶動(dòng)同為蛋白飼料的菜粕價(jià)格上漲。

3月下旬以來，長江中下游油菜主產(chǎn)區(qū)氣溫快速升高，大部分地區(qū)油菜進(jìn)入盛花期，云南、貴州、重慶、四川等地菜籽已經(jīng)結(jié)莢。由于前期降雨較多，土壤墑情不錯(cuò)，目前各地油菜長勢較好，將春節(jié)前低溫、凍害的不利影響一掃而光，油菜籽單產(chǎn)有望提高。但播種面積下降較多，據(jù)實(shí)地調(diào)查反映，雖然去年油菜籽收購價(jià)格較高，但由于耗時(shí)耗力，加之農(nóng)村勞動(dòng)力不足，小麥、水稻依舊有保護(hù)價(jià)收購等因素影響，農(nóng)民更愿意種植機(jī)械化程度高、收益有保障的小麥等作物，導(dǎo)致油菜播種面積繼續(xù)大幅下降。預(yù)計(jì)長江中下游大部分省份減產(chǎn)幅度在20%—30%。據(jù)天下糧倉預(yù)計(jì)今年油菜籽產(chǎn)量約410萬噸，比去年的450萬噸下降40萬噸。另有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年我國油菜籽產(chǎn)量僅為300萬噸左右。

雖然2017/2018年度世界油菜籽產(chǎn)量恢復(fù)性增加，但由于之前連續(xù)三年停滯不前，甚至一度小幅下滑，而需求不斷穩(wěn)步增加，導(dǎo)致世界油菜籽期末庫存數(shù)量連續(xù)兩年下降，仍處于偏低水平。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部在其3月農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告中預(yù)計(jì)，2017/2018年度世界油菜籽期末庫存為619萬噸，比上年度小幅增加77萬噸，但在最近5年中處于次低水平。2017/2018年度世界油菜籽期末庫存消費(fèi)比則是35.76%，為近十年來次低水平，僅略高于上年度的32.65%的水平。

與油菜籽供需狀況相似，2017/2018年度世界菜粕供應(yīng)同樣偏緊，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部在其3月農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告中預(yù)估，2017/2018年度世界菜粕期末庫存為86萬噸，低于上年度的94萬噸，為連續(xù)第二年下降。2017/2018年度世界菜粕庫存消費(fèi)比為1.84%，同樣為連續(xù)第二年下降。

3月29日晚，美國農(nóng)業(yè)部美豆季度庫存報(bào)告和新作美豆播種面積報(bào)告如期發(fā)布。其中，截至3月1日美豆庫存為21.07億蒲式耳，為歷史同期最高水平，處于市場分析機(jī)構(gòu)預(yù)估的高端，高于市場平均預(yù)估的20.3億蒲式耳。但由于該數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的是截至3月1日的庫存水平，并沒有反映出美豆近幾周出口增加、壓榨量增加的情況，因此在后期的月度、季度報(bào)告中可能會下調(diào)美豆季度和年度庫存。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至3月22日當(dāng)周，美國大豆出口檢驗(yàn)量為58.46萬噸，高于上周的49.99萬噸和去年同期的55.64萬噸。迄今為止，2017/2018年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)4081.44萬噸，低于上年度同期的4635.62萬噸，同比減少12%，但較前期的下降幅度有所收窄。另外，由于目前美豆壓榨利潤良好，刺激美豆壓榨開工率維持較高水平。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部壓榨周報(bào)顯示，截至3月22日當(dāng)周，美豆壓榨利潤為2.22美元/蒲式耳，高于一周前的2.18美元/蒲式耳，大幅高于去年同期的1.27美元/蒲式耳的水平。因此，近幾個(gè)月美豆月度壓榨量較高。據(jù)美國全國油籽加工商行業(yè)協(xié)會（NOPA）發(fā)布的月度壓榨報(bào)告顯示，2月NOPA會員企業(yè)壓榨的大豆數(shù)量為1.537億蒲式耳，比上年同期高7.7%，為歷史同期最高水平。由于美豆壓榨和出口數(shù)據(jù)雙雙表現(xiàn)較好，在4月以及后期美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告中，可能會下調(diào)美豆2017/2018年度期末庫存數(shù)據(jù)。

3月29日，美國農(nóng)業(yè)部公布了第一份基于實(shí)地調(diào)查的美國新作農(nóng)產(chǎn)品播種面積報(bào)告，其中給出的今年美豆播種面積預(yù)估數(shù)字為8898.2萬英畝，低于之前市場分析師平均預(yù)估的9105.6萬英畝，比去年的9014.2萬英畝的實(shí)際播種面積下降116萬英畝，下降幅度為1.29%。這為今年的大豆產(chǎn)量定下下降的基調(diào)。

4月美豆進(jìn)入播種季，目前來看因美豆主產(chǎn)區(qū)干旱導(dǎo)致播種延遲的概率不大，但土地過濕同樣會導(dǎo)致播種難以如期開展。天氣預(yù)報(bào)顯示，目前在得克薩斯東部至俄亥俄之間有較強(qiáng)降雨，其中密西西比、阿肯色、田納西等地有大雨，將繼續(xù)加重三角洲地區(qū)過濕狀況，不利于玉米播種。北部大平原地區(qū)出現(xiàn)降雪，北部產(chǎn)區(qū)目前氣溫降低且仍有積雪，春播短期內(nèi)預(yù)期仍難以開展。而三角洲地區(qū)的洪水可能令早期的美國南部地區(qū)的大豆播種出現(xiàn)延遲。在南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作告一段落后，美豆播種以及生長期的天氣炒作將順利接棒。在播種面積已經(jīng)下降的情況下，一旦再因不利天氣導(dǎo)致單產(chǎn)降低，將進(jìn)一步加重市場對供應(yīng)的擔(dān)憂情緒，從而使得美豆易漲難跌。

菜粕性價(jià)比較高助力價(jià)格走強(qiáng)國內(nèi)需求有望好轉(zhuǎn)

在飼料生產(chǎn)中，由于同為蛋白飼料原料，菜粕和豆粕以及DDGS等有一定的替代性。目前看，豆粕和菜粕價(jià)差較前期偏大，而菜粕和DDGS價(jià)差偏小，使得菜粕性價(jià)比較為突出，從而增加菜粕需求，提振菜粕價(jià)格。

截至3月30日，在廣東珠三角地區(qū)普通蛋白豆粕和普通菜粕出廠報(bào)價(jià)價(jià)差為600元/噸，比春節(jié)前高50元/噸，比去年6月初的300元/噸高出一倍之多。另外，從廣東珠三角普通菜粕和國產(chǎn)DDGS平均價(jià)格價(jià)差對比看，截至3月30日，二者價(jià)差為467元/噸，低于3月初的585元/噸的水平。

由于下游提貨速度較快，最近一周油廠菜粕庫存略有下滑，處于歷史同期偏低水平。截至3月30日，華南地區(qū)（兩廣、福建）油廠菜粕庫存為5.9萬噸，周環(huán)比減少0.38萬噸，降幅為6.05%，較去年同期的5.8萬噸小幅增加1.72%。另外，目前沿海油廠油菜籽庫存偏低，使得菜粕供應(yīng)潛力下降。截至3月30日，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽總庫存45.9萬噸，周環(huán)比小幅增加0.3萬噸，增幅0.66%，但較去年同期的51.9萬噸下降11.56%，為近三年來同期最低水平。

從需求端看，目前水產(chǎn)品價(jià)格處于近年來相對高位，而飼料價(jià)格相對于偏低，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤較為豐厚。隨著氣溫回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖逐漸開工，主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕需求將快速增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自年初至3月30日，沿海油廠菜粕累計(jì)成交22.49萬噸，比去年同期的16.65萬噸增加35%。

綜上所述，美國大豆播種面積低于去年以及市場預(yù)期水平，給今年美豆生產(chǎn)蒙上一層陰影，同時(shí)后期種植期天氣的炒作，繼續(xù)為基金多頭提供做多理由。而豆類價(jià)格上漲將繼續(xù)提振菜粕走高。從菜粕自身供需面看，供應(yīng)下降，需求轉(zhuǎn)旺，加之粕強(qiáng)油弱，以及菜粕性價(jià)比高等品種特性影響，后市菜粕期貨振蕩走高趨勢仍將延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。