成本修復(fù)與去庫(kù)共振，不銹鋼淡季反彈動(dòng)能幾何？

前言：7月以來(lái)，不銹鋼行情呈現(xiàn)?“成本降、價(jià)格漲、利潤(rùn)升”?的階段性特征，其中304利潤(rùn)呈現(xiàn)顯著修復(fù)態(tài)勢(shì)，304冷軋外購(gòu)高鎳鐵工藝的冶煉成本環(huán)比6月底下降224元/噸，利潤(rùn)環(huán)比大幅上升324元/噸，不銹鋼淡季反彈能走多遠(yuǎn)？一、原料價(jià)格松動(dòng)，生產(chǎn)成本有所改善進(jìn)入7月，鎳鐵成交價(jià)創(chuàng)新低，青山8日以?900元/鎳?（艙底含稅）成交數(shù)萬(wàn)噸（Ni≥11%），較6月底910元/鎳下降1.1%，逼近鐵廠現(xiàn)金成本線。近期印尼某鎳鐵廠以910元/鎳(艙底含稅)成交數(shù)萬(wàn)噸，短期供需雙方博弈加劇，鎳鐵價(jià)格或維持?900-915元/鎳?底部震蕩。鉻鐵方面，青山連續(xù)兩月招標(biāo)價(jià)平盤，現(xiàn)貨價(jià)格亦持穩(wěn)運(yùn)行，臨近月底，鉻鐵現(xiàn)貨調(diào)價(jià)意愿不高，市場(chǎng)多等待鋼招落地指引。根據(jù)即期成本&利潤(rùn)模型，截止7月17日，304外購(gòu)高鎳鐵工藝冶煉成本12679元/噸，利潤(rùn)率0.56%；201J1熱送一體化工藝冶煉成本7905元/噸，利潤(rùn)率-3.23%；430生鐵工藝冶煉成本7309元/噸，利潤(rùn)率-7.24%。從上圖可以看到，7月304和201利潤(rùn)率一直修復(fù)，其中304實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的跨越，430虧損度則持續(xù)擴(kuò)大。（注：利潤(rùn)率測(cè)算基于即期原料成本模型，實(shí)際鋼廠因采購(gòu)周期差異會(huì)存在滯后。）二、產(chǎn)量調(diào)整趨穩(wěn)，300系供應(yīng)仍處高位受行情下行影響，6月多家鋼廠被動(dòng)減產(chǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月全國(guó)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量329萬(wàn)噸，月環(huán)比減少近17萬(wàn)噸，減幅4.9%。具體來(lái)看，降量主要集中在400系，其中400系環(huán)比減少20.5%，300環(huán)比減少2.3%，200系環(huán)比增加1.4%。7月鋼廠排產(chǎn)量環(huán)比基本持平，同比下降1.2%，各系別產(chǎn)量變動(dòng)不大，其中300系供應(yīng)仍處于高位，同比增加5.8%。庫(kù)存方面，7月以來(lái)社庫(kù)總量整體波動(dòng)不大，最新一期庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，7月17日全國(guó)89倉(cāng)庫(kù)存總量周環(huán)比減少1.69%至115萬(wàn)噸，各系別都有不同程度的降量，降量集中在200/300系熱軋資源，其中300系冷軋周環(huán)比增加1.57%至43萬(wàn)噸。（注：全國(guó)89倉(cāng)庫(kù)口徑自2024年1月4日上線，全國(guó)78倉(cāng)庫(kù)口徑自2020年12月25日上線，故圖表同比分析使用78倉(cāng)庫(kù)口徑數(shù)據(jù)。）?三、宏觀預(yù)期推動(dòng)，現(xiàn)貨跟漲稍顯乏力7月不銹鋼期貨受宏觀預(yù)期推動(dòng)，主力合約從6月23日12390元/噸低點(diǎn)震蕩回升至7月10日12865元/噸。期間青山兩度上調(diào)盤價(jià)，現(xiàn)貨跟漲但分化明顯，其中佛山304冷軋民營(yíng)基價(jià)主流從12200-12400元/噸回升至12350-12550元/噸，且市場(chǎng)普遍對(duì)漲價(jià)接受度不佳，成交依舊集中在低價(jià)資源。總結(jié)：雖然7月市場(chǎng)情緒較6月略有回暖，但需注意當(dāng)前利潤(rùn)回升主要因?yàn)樵蟽r(jià)格回調(diào)，而非終端需求的有效提振。從供需格局看，當(dāng)前鋼廠供應(yīng)仍維持相對(duì)高位，疊加社會(huì)庫(kù)存去化緩慢，在傳統(tǒng)消費(fèi)淡季背景下，短期價(jià)格缺乏持續(xù)上行動(dòng)能。中長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍需觀察基本面的實(shí)質(zhì)性改善情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。