支撐與壓力并存，鎳價在不確定性中震蕩回調(diào)

近期鎳價表現(xiàn)疲弱，11月4日鎳價突破120000元/噸前期支撐位。盤面一度逼近119000元/噸，但目前尚未明確突破。從宏觀角度來講，美元流動性緊張引發(fā)市場擔(dān)憂，疊加短期美國政府關(guān)門背景，股市以及商品都回調(diào)為主。但目前流動性問題尚未繼續(xù)擴(kuò)大，后期主要關(guān)注美國政府關(guān)門結(jié)束后恢復(fù)正常支出以及美聯(lián)儲介入情況。從基本面角度來講，鎳產(chǎn)業(yè)本身基本面也并不樂觀，這也為鎳價回落提供了一定動力。在此我們從基本面角度解讀鎳價邊際變化情況。從供需角度來講，精煉鎳過剩格局仍在持續(xù)，且整體壓力仍在擴(kuò)大。這一點我們從庫存角度能夠明顯感覺到。而相較于國內(nèi)，外盤壘庫壓力更大，這也就導(dǎo)致內(nèi)外價差在今年明顯收窄。對于未來，我們認(rèn)為中期過?；蛴兴照?，但量級或依舊有限。主要原因在于硫酸鎳價格強勢促使部分鎳板生產(chǎn)轉(zhuǎn)向硫酸鎳，11月國內(nèi)鎳板產(chǎn)量相較于9月繼續(xù)減少，與10月基本持平。供應(yīng)收縮背景下預(yù)計過剩量級小幅收窄，這將在一定程度上解放鎳價上方空間，但不宜過分樂觀。從下邊際來看，鎳礦的堅挺為鎳價提供一定支撐，但目前鎳礦端存在一定不確定性，一方面，鎳礦整體偏向?qū)捤?，另一方面，高品位鎳礦價格居高不下。造成這種情況的主要原因在于印尼鎳礦品位的回落，導(dǎo)致高鎳礦價格高位，我們觀察濕法鎳礦價格可以發(fā)現(xiàn)，1.2%左右的鎳礦價格呈現(xiàn)逐月小幅回落的格局。但這并不意味著濕法冶煉鎳板的邊際回落，硫磺價格的持續(xù)上漲同樣推高M(jìn)HP成本，這也就意味著，精煉鎳整體下邊際并未有明顯回落。但是我們也看到，近期鈷價持續(xù)上漲導(dǎo)致MHP供應(yīng)緊張，且鈷價高位背景下企業(yè)對電鎳虧損容忍度或有提升，這也就意味著鎳價下邊際或有所下降，但整體空間有限。內(nèi)外格局來看，短期缺乏明顯驅(qū)動性。前期國內(nèi)大量出口后導(dǎo)致LME庫存持續(xù)攀高，但由于國內(nèi)產(chǎn)能投產(chǎn)逐步放緩，未來增量或相對有限，主要的增產(chǎn)潛力集中在印尼方面。2026年印尼方面仍有9萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)。考慮到國內(nèi)鎳產(chǎn)業(yè)競爭更加激烈以及LME交倉便利，后期印尼生產(chǎn)的精煉鎳或仍將在海外以及LME市場進(jìn)行流轉(zhuǎn)，疊加國內(nèi)出口，LME面臨的壓力或更甚。當(dāng)然這也不以為內(nèi)外價差將無限制收斂。但其波動空間以及波動中樞或繼續(xù)上移。產(chǎn)業(yè)其余品種來看，硫酸鎳優(yōu)勢明顯。新能源下游訂單明顯好轉(zhuǎn)帶動硫酸鎳價格持續(xù)上漲，短期需求端仍有一定備庫需求，價格維持堅挺。成本端來看四季度MHP偏緊格局持續(xù)，硫酸鎳成本支撐強勁。我們同樣注意到，硫酸鎳由于其產(chǎn)業(yè)格局更偏以銷定產(chǎn)以及自用，這就意味著雖然硫酸鎳行情偏強但企業(yè)考慮到未來銷售，同樣不會大量轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，且目前硫酸鎳成本同樣微薄，鹽廠維持挺價背景下預(yù)計硫酸鎳價格維持堅挺。鎳鐵方面，維持陰跌行情，但繼續(xù)下跌空間或相對較小。需求方面不銹鋼維持相對高產(chǎn)為鎳鐵價格提供一定支撐，但由于前期鋼廠有所備庫，短期對鎳鐵需求偏弱，關(guān)注未來不銹鋼排產(chǎn)以及年末減產(chǎn)情況。供應(yīng)端印尼鎳鐵增速明顯放緩，且目前鎳鐵利潤微薄，主要驅(qū)動仍在不銹鋼端。綜合來看，短期鎳價受宏觀情緒影響回落，但宏觀端影響相對可控，不宜過分看空?；久嬲w波動有限，礦價堅挺背景下底部堅挺，預(yù)計短期鎳價震蕩回調(diào)為主，關(guān)注鎳價回暖后市場成交情況。中期內(nèi)外過剩格局加大，價格依舊不容樂觀，關(guān)注礦端支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。