解讀：25年精煉鎳鋼市行情回顧及26年展望

一、2025年精煉鎳市場行情回顧1、政策與供需博弈 鎳價寬幅震蕩2025年精煉鎳市場在宏觀情緒與供需博弈中呈現(xiàn)“過山車”式行情。年初，印尼鎳礦配額（RKAB）削減預(yù)期疊加新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫需求，鎳價一度沖高至13.6萬元/噸。其后受關(guān)稅政策影響，大宗商品普遍寬幅回落，鎳價深跌至近年來低點。但由于成本邊際相對堅挺，加之鎳價回落后估值明顯偏低，鎳價很快再度回升。下半年鎳價波動明顯減弱，以偏弱震蕩為主，但年末印尼政策端消息再度擾動市場情緒，26年鎳礦配額預(yù)計削減以及對MHP中鈷元素征稅等消息推動鎳價一度重回13萬元大關(guān)。?2、供應(yīng)繼續(xù)增加?結(jié)構(gòu)性調(diào)整并存2025年國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量預(yù)計達(dá)41.28萬噸，同比增長23.41%，年內(nèi)新投精煉鎳項目寥寥，增量多來源于在產(chǎn)項目爬產(chǎn)，新增產(chǎn)能多為電積工藝。四季度因三元電池需求增長明顯，部分主營業(yè)務(wù)為新能源電池的精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)受中間品原料緊張等因素，出現(xiàn)電解鎳減產(chǎn)。其余精煉鎳生產(chǎn)企業(yè)亦多因利潤降低、增加硫酸鎳出售、回收料不足等因素而有不同程度減停產(chǎn)，但國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量仍處高位。印尼鼎興、永恒等電積鎳項目今年產(chǎn)能亦有釋放，青美邦項目四季度開始投產(chǎn)，全年產(chǎn)量預(yù)計達(dá)8.77萬噸。??3、傳統(tǒng)領(lǐng)域需求穩(wěn)定 新興需求亮點有限合金行業(yè)仍然是精煉鎳下游最大的消費行業(yè)，航空、航天、軍工、基建、儲能等方面有著長足的發(fā)展，對鎳基合金的需求穩(wěn)步增長。電鍍行業(yè)需求整體較為穩(wěn)定，但環(huán)保政策趨嚴(yán)情況下，需求很難有進(jìn)一步增長。而精煉鎳在不銹鋼及新能源行業(yè)需求陷入低谷，經(jīng)濟(jì)性不佳情況下難以再度回升。?4、進(jìn)出口顯著波動 全年均有上漲2025年滬倫鎳價持續(xù)走弱，俄鎳進(jìn)口窗口多數(shù)時間關(guān)閉，進(jìn)口以人民幣結(jié)算為主，因儲備需求年內(nèi)進(jìn)口顯著增加，挪威及住友資源進(jìn)口窗口時有開啟。精煉鎳進(jìn)口窗口預(yù)計維持大部分時間關(guān)閉，國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)爬升，滬倫價差維持平衡，需關(guān)注海內(nèi)外貨幣政策及消息面影響。年內(nèi)中國精煉鎳進(jìn)口呈現(xiàn)顯著波動，全年同比大幅增加。年末進(jìn)口量有所回落，1-11月累計進(jìn)口量20.8萬噸，同比增163.1%，俄羅斯、挪威等產(chǎn)地進(jìn)口量波動大，印尼精煉鎳產(chǎn)能開始釋放，成重要供應(yīng)來源之一，大量鎳板存入保稅區(qū)或轉(zhuǎn)為隱性庫存，反映國內(nèi)供應(yīng)充足與戰(zhàn)略儲備需求并存。1-11月累積出口量15.8萬噸，同比增49.73%，國內(nèi)供應(yīng)過剩推動出口成為消化產(chǎn)能重要渠道。主要出口方向為中國臺灣、韓國、印度、新加坡等。??二、2026年精煉鎳市場展望1、產(chǎn)能擴(kuò)張延續(xù)?成本下沉壓力加劇2026年，在華東、華南、西北地區(qū)仍有多家新建、擴(kuò)產(chǎn)以及原廠搬遷后重開的生產(chǎn)企業(yè)將貢獻(xiàn)新增產(chǎn)能，預(yù)計2026年國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)能將達(dá)到70萬噸，而產(chǎn)量預(yù)計將有47.16萬噸。印尼MHP規(guī)劃產(chǎn)能逐步釋放，2026年初預(yù)計將有晨曦濕法-精煉鎳一體化項目新投產(chǎn)，產(chǎn)能6萬噸。現(xiàn)有電積鎳項目將繼續(xù)爬產(chǎn)，年內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到12.6萬噸。當(dāng)前，印尼生產(chǎn)MHP到電積鎳一體化工藝因其副產(chǎn)品鈷收益巨大，綜合生產(chǎn)盈利仍然可觀，而RKEF高冰鎳一體化生產(chǎn)電積鎳則大部分已陷入虧損。隨著MHP產(chǎn)能釋放帶動其成本曲線下移，鎳價的重心也將被拖拽下行。2、結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)?合金需求仍占主導(dǎo)合金領(lǐng)域受益于航空航天、軍工等高端制造需求，精煉鎳消費穩(wěn)中有升，成為精煉鎳需求中堅力量；新新能源領(lǐng)域三元電池需求有望回暖，推動高鎳材料裝車占比回升，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速或帶來少量的鎳需求增量。不銹鋼領(lǐng)域需求疲軟，鎳鐵替代比例預(yù)計進(jìn)一步提高。3、過剩格局延續(xù)?庫存壓力待解2026年內(nèi)外庫存預(yù)計繼續(xù)累積，高庫存壓力下鎳價中樞可能下移。但印尼鎳礦政策擾動或引發(fā)階段性反彈。風(fēng)險因素主要集中在印尼鎳礦政策變動、宏觀經(jīng)濟(jì)波動及新能源技術(shù)突破，這些不確定性將加劇市場波動，企業(yè)需在成本控制與需求挖掘中尋找新平衡點。整體而言，2026年精煉鎳市場將在過剩格局中尋求結(jié)構(gòu)性機(jī)會，價格波動幅度可能收窄，但階段性供需錯配仍將帶來市場機(jī)會，全年鎳價運行區(qū)間預(yù)計10-14萬元/噸。三、總結(jié)2025年精煉鎳市場在政策擾動與供需失衡中震蕩尋底，2026年精煉鎳市場將繼續(xù)在過剩格局與成本支撐的博弈中尋找平衡，價格中樞預(yù)計下移。供應(yīng)端，國內(nèi)新增產(chǎn)能集中釋放將推高產(chǎn)量至47.16萬噸，而印尼MHP產(chǎn)能釋放帶來的低成本供應(yīng)將進(jìn)一步擠壓國內(nèi)企業(yè)利潤空間。需求端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，合金需求仍占主導(dǎo)。內(nèi)外庫存預(yù)計繼續(xù)累積，高庫存壓力下價格上行空間受限，但印尼鎳礦政策擾動可能引發(fā)階段性反彈。風(fēng)險因素主要集中在印尼鎳礦政策變動、宏觀經(jīng)濟(jì)波動及新能源技術(shù)突破，這些不確定性將加劇市場波動，企業(yè)需在成本控制與需求挖掘中尋找新平衡點。合金需求與印尼政策變量將成為價格波動的主導(dǎo)因素，鎳價探底之路尚未結(jié)束，但成本支撐與政策調(diào)整可能帶來階段性反彈機(jī)會。

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