【銅周評】格陵蘭島引發(fā)巨震，銅價(jià)高位蓄力守關(guān)

【導(dǎo)語】本周（1月19日 - 1月23日）交易期間，銅價(jià)呈現(xiàn)高位區(qū)間調(diào)整態(tài)勢，周線實(shí)現(xiàn)0.35%的漲幅；不過環(huán)比下跌2.04%，價(jià)格重心穩(wěn)在10萬關(guān)口附近。周內(nèi)核心擾動為"特朗普格陵蘭島地緣博弈"：其社交媒體宣稱"不排除武力奪島"并配AI視覺圖，觸發(fā)美歐地緣風(fēng)險(xiǎn)升級預(yù)期，導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒升溫、美股暴跌、美元反彈；隨后達(dá)沃斯論壇宣布與北約達(dá)成框架協(xié)議，緩解緊張預(yù)期，推動股市反彈及宏觀情緒修復(fù)，為銅價(jià)提供支撐。中國宏觀延續(xù)向好，政策端持續(xù)釋放利好，形成銅價(jià)10萬元/噸關(guān)鍵點(diǎn)位的堅(jiān)實(shí)支撐。本周銅價(jià)在宏觀多空博弈中展現(xiàn)韌性，維持歷史高位區(qū)間運(yùn)行。

一、走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢圖

1月23日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)觸底反彈。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)100772元/噸，日均下跌168元/噸；環(huán)比上周均價(jià)102936元/噸下跌2.10%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)100616元/噸，日均下跌164元/噸，環(huán)比上周均價(jià)102770元/噸下跌2.10%。

▲CCMN倫銅期貨價(jià)格周度走勢圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，LME三個(gè)月期貨銅前四個(gè)交易日均價(jià)報(bào)12846.5美元/噸，日均上漲4.25美元/噸；環(huán)比上周均價(jià)13194.5美元/噸下跌2.64%。

▲CCMN滬銅期貨價(jià)格周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，滬期貨銅當(dāng)前月均價(jià)報(bào)100550元/噸，日均上漲148元/噸，周線小漲0.35%；環(huán)比上周均價(jià)102640元/噸下跌2.04%。

▲CCMN倫敦期銅庫存周度走勢圖

如上圖所示，倫銅庫存呈累積態(tài)勢，較上周增加28,125噸至171,700噸，環(huán)比漲幅19.59%，創(chuàng)下自2025年5月17日以來最高位，反映當(dāng)前在高銅價(jià)背景下需求疲弱姿態(tài)。

▲CCMN滬期銅庫存周度走勢圖

如上圖所示，滬銅社會庫存實(shí)現(xiàn)七連增，較上周增加12,422噸至225,937噸，環(huán)比漲幅5.82%，接近10個(gè)月高位。

二、【宏觀環(huán)境】

【海外經(jīng)濟(jì)動態(tài)】

①特朗普政府地緣戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)手段升級：美國總統(tǒng)特朗普宣布自2026年2月1日起對丹麥、挪威、瑞典等8個(gè)歐洲國家進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，6月1日起提升至25%，以經(jīng)濟(jì)杠桿施壓談判格陵蘭島主權(quán)事宜。其聲稱通過談判已獲得格陵蘭島"無期限完全防務(wù)使用權(quán)"，可部署金頂防空系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略攔截。此舉引發(fā)國際社會強(qiáng)烈反彈，凸顯美歐關(guān)系潛在矛盾。達(dá)沃斯論壇期間，加拿大財(cái)長指出全球貿(mào)易伙伴對美政策"速度、規(guī)模、范圍"的變革感到不安，企業(yè)亟需穩(wěn)定可預(yù)測的法治環(huán)境，促使各國加速貿(mào)易關(guān)系多元化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性建設(shè)。

②美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化：第三季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率終值2.9%，符合預(yù)期；GDP季調(diào)后環(huán)比折年率終值4.4%，略高于預(yù)估4.3%；但上周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增至20萬人，超出預(yù)期19.8萬人，顯示勞動力市場邊際趨弱。

③歐洲央行政策信號：12月會議紀(jì)要顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，通脹前景良好，未來兩年通脹預(yù)計(jì)持續(xù)低于目標(biāo)水平，決策者對中期前景信心增強(qiáng)。

【國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動態(tài)】

①貨幣政策精準(zhǔn)發(fā)力：央行2026年延續(xù)適度寬松基調(diào)，通過降準(zhǔn)降息、結(jié)構(gòu)性工具擴(kuò)容（如單設(shè)1萬億民企再貸款、增加支農(nóng)支小再貸款5000億至4.35萬億）及利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)等組合拳，推動社會融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量匹配經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。2025年直接融資占比46.9%首超間接融資，金融供給側(cè)改革成效顯著。

②工業(yè)與消費(fèi)數(shù)據(jù)：2025年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，高技術(shù)制造業(yè)增速9.4%創(chuàng)2022年以來新高，集成電路、機(jī)器人等領(lǐng)域產(chǎn)量增速亮眼；社會消費(fèi)品零售總額增長3.7%，新能源產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)銷量突破1600萬輛，清潔能源發(fā)電量占比提升至35.2%，風(fēng)電光伏裝機(jī)首超火電。

③房地產(chǎn)與投資：全年固定資產(chǎn)投資下降3.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅17.2%，新建商品住宅銷售面積下降8.7%。但一線城市房價(jià)環(huán)比降幅收窄，政策端強(qiáng)調(diào)止跌回穩(wěn)基礎(chǔ)，低利率環(huán)境下商管行業(yè)及建筑建材龍頭或迎業(yè)績拐點(diǎn)。

三、【供需動態(tài)】

【供應(yīng)方面】

供應(yīng)端受多因素?cái)_動加劇短缺：礦山事故與罷工影響顯著，去年印尼、智利礦山事故及智利銅礦罷工導(dǎo)致供應(yīng)中斷；今年的1月22日（周四），卡普斯通銅業(yè)公司稱，因最大工會與公司未達(dá)成集體談判協(xié)議引發(fā)罷工，致其位于智利的曼托韋德銅礦停產(chǎn)，該礦預(yù)計(jì)2025年陰極銅產(chǎn)量為2.9萬至3.2萬噸 。秘魯能源礦業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，該國2025年11月銅產(chǎn)量21.62萬噸，同比下降11.2%；智利國家礦業(yè)委員會（Cochilco）將年銅產(chǎn)量達(dá)600萬噸以上峰值目標(biāo)推遲數(shù)年，并大幅下調(diào)未來幾年產(chǎn)量預(yù)測。

企業(yè)生產(chǎn)動態(tài)分化：力拓2025年全年合并銅產(chǎn)量88.3萬噸，同比增長11%；必和必拓2026財(cái)年上半年運(yùn)營報(bào)告上調(diào)全年銅產(chǎn)量指引至120萬-127.5萬噸（原為115萬-125萬噸）。另據(jù)市場消息，自由港麥克莫蘭公司周四表示，該公司位于印尼的格拉斯伯格礦（全球第二大銅礦）約85%的產(chǎn)量將于今年下半年恢復(fù)生產(chǎn)。

交易所政策與庫存變化：上期所自2026年1月22日起調(diào)整銅期貨保證金比例及漲跌停板幅度——已上市合約漲跌停板幅度升至8%，套保持倉保證金比例9%，一般持倉10%；南美銅礦產(chǎn)量占比下滑、新項(xiàng)目審批滯后，疊加加工費(fèi)低迷迫使冶煉廠削減產(chǎn)能。國際銅研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)顯示，2025年全球銅礦產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于需求增速，供應(yīng)緊張局面短期難緩解。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）顯示，2025年11月全球精煉銅產(chǎn)量223.24萬噸，消費(fèi)量213.23萬噸，供應(yīng)過剩10.01萬噸。

區(qū)域庫存分化：美國對精煉銅加征關(guān)稅預(yù)期下，COMEX銅庫存升至55萬短噸以上（超50萬噸），非美地區(qū)庫存因銅流向美國難以累積，支撐銅價(jià)；但近期銅價(jià)高企疊加國內(nèi)需求疲弱，社庫、交易所庫存持續(xù)累積，LME庫存亦現(xiàn)回升趨勢，其中上海期貨交易所庫存數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日當(dāng)周，銅周度庫存累積5.82%至22.59萬噸，接近10個(gè)月高位。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月精煉銅產(chǎn)量132.6萬噸，同比增長9.1%；1-12月累計(jì)產(chǎn)量1472.0萬噸，同比增長10.4%，主因國內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張及原料結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

【需求方面】

① 清潔能源與電力體系升級：

2025年我國清潔能源建設(shè)加速，規(guī)模以上工業(yè)清潔能源發(fā)電量同比增長8.8%，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重同比提高約2個(gè)百分點(diǎn)；水核風(fēng)光裝機(jī)規(guī)模攀升，煤電"三改聯(lián)動"推進(jìn)，電力系統(tǒng)靈活調(diào)節(jié)能力增強(qiáng)，保障電力供應(yīng)安全穩(wěn)定。

•可再生能源裝機(jī)突破：風(fēng)電光伏發(fā)電裝機(jī)首次超過火電裝機(jī)；新型儲能裝機(jī)超1億千瓦，占全球40%以上，居世界首位。

•清潔能源供給占比提升：規(guī)模以上工業(yè)水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電量3.42萬億千瓦時(shí)，同比增長8.8%，占工業(yè)發(fā)電量比重35.2%，同比提高2.1個(gè)百分點(diǎn)。

•充電設(shè)施擴(kuò)張：截至2025年12月底，全國電動汽車充電設(shè)施（槍）總數(shù)2009.2萬個(gè)，同比增長49.7%；公共充電設(shè)施471.7萬個(gè)（同比+31.9%，平均功率46.53千瓦），私人充電設(shè)施1537.5萬個(gè)（同比+56.2%，報(bào)裝容量1.34億千伏安）。

② 高技術(shù)制造業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)增長：

2025年規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.4%，增速較上年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2022年以來最高；對工業(yè)增速貢獻(xiàn)率26.1%，同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。

•行業(yè)與產(chǎn)品亮點(diǎn)：集成電路制造、飛機(jī)制造、電子專用材料制造增加值分別增長26.7%、24.8%、23.9%；存儲芯片、服務(wù)器產(chǎn)量增長22.8%、12.6%；機(jī)器人減速器、工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)量增長63.9%、28.0%、16.1%。

•AI與算力機(jī)遇：2026年春晚"科技+藝術(shù)"融合深化，人形機(jī)器人再度登場；算力發(fā)展確定性高，超節(jié)點(diǎn)技術(shù)迎拐點(diǎn)，國產(chǎn)算力芯片及系統(tǒng)級廠商投資機(jī)遇凸顯；AI應(yīng)用（辦公、Coding、Agent、多模態(tài)等）在政策與出海支持下有望迎拐點(diǎn)。

③ 新能源產(chǎn)業(yè)競爭力提升與房地產(chǎn)止跌回溫：

•新能源汽車保持高增速發(fā)展：年產(chǎn)量突破1600萬輛，產(chǎn)銷均超1600萬輛；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型成效顯著，規(guī)模以上建材、鋼鐵、有色等耗能行業(yè)單位增加值能耗較2024年明顯下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年12月新能源汽車產(chǎn)量179.1萬輛（同比+8.7%），1-12月累計(jì)1652.4萬輛（同比+25.1%）。

•房地產(chǎn)與建材：2026年市場或止跌回穩(wěn)，房企進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)關(guān)鍵期；低利率環(huán)境下長錢增配商業(yè)地產(chǎn)，商管行業(yè)或快速增長；建筑建材龍頭通過五年調(diào)整，市占率提升、渠道優(yōu)化，體現(xiàn)穿越周期能力，2026年部分企業(yè)或現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)。公用環(huán)保行業(yè)首選高股息水電、氣價(jià)回落+需求回升的燃?xì)狻⒊龊Ｆ凭值睦l(fā)電。

④ 銅進(jìn)口與消費(fèi)動態(tài)：

2025年12月中國精煉銅進(jìn)口量29.80萬噸，環(huán)比降2.19%，同比降27.00%；洋山銅溢價(jià)跌至近18個(gè)月最低，反映國內(nèi)淡季需求疲態(tài)。不過，銅礦砂及其精礦進(jìn)口量270.43萬噸，環(huán)比+7.05%，同比+7.32%，也表明市場需求并非完全進(jìn)入冰點(diǎn)?，F(xiàn)貨市場，周初下游逢低補(bǔ)貨備庫，采購增多帶動貿(mào)易商入市，交投略顯旺盛；周中后備庫需求轉(zhuǎn)弱，盡管銅價(jià)連連下跌但下游買盤增量有限。因看跌預(yù)期及新訂單缺乏，倉單持續(xù)流出致市場流通貨源增加，持貨商升水高開低走并轉(zhuǎn)為貼水；淡季下游詢價(jià)謹(jǐn)慎，市場交易情緒低溫，實(shí)際消費(fèi)疲態(tài)盡顯，累庫速度增快。

四、【長江視點(diǎn)】

本周（1月19日 - 1月23日）交易期間，銅價(jià)呈現(xiàn)高位區(qū)間調(diào)整態(tài)勢，周線實(shí)現(xiàn)0.35%的漲幅；不過環(huán)比下跌2.04%，價(jià)格重心穩(wěn)在10萬關(guān)口附近。

周內(nèi)核心擾動因素為"特朗普格陵蘭島地緣博弈"引發(fā)的宏觀情緒波動：美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體宣稱"不排除武力奪取格陵蘭島"，并發(fā)布AI生成視覺圖像強(qiáng)化戰(zhàn)略意圖，此舉觸發(fā)美歐地緣風(fēng)險(xiǎn)升級預(yù)期，導(dǎo)致全球金融市場避險(xiǎn)情緒升溫，美股暴跌、美元指數(shù)反彈；但周三特朗普在達(dá)沃斯論壇宣布與北約秘書長達(dá)成格陵蘭島框架協(xié)議，緩解美歐緊張預(yù)期，推動股市反彈及宏觀情緒修復(fù)，銅價(jià)獲得支撐。中國宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好態(tài)勢，政策端持續(xù)釋放利好信號，形成銅價(jià)10萬元/噸關(guān)鍵點(diǎn)位的支撐基礎(chǔ)。

宏觀層面具體表現(xiàn)為：

美國方面，地緣政治博弈與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)交織影響市場。特朗普格陵蘭島聲明挑戰(zhàn)北約團(tuán)結(jié)及歐洲貿(mào)易利益，引發(fā)資金高位獲利了結(jié)壓力；美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至1月17日當(dāng)周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)20萬人（預(yù)期20.9萬人），四周移動均值降至20.15萬人創(chuàng)兩年新低，持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降至185萬人創(chuàng)11月以來最低，顯示勞動力市場韌性仍存。市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲1月政策會議將維持利率不變，延續(xù)"連續(xù)三次降息后暫停"的貨幣政策路徑。

國內(nèi)方面，央行實(shí)施"結(jié)構(gòu)性降息"政策：自1月19日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，3個(gè)月、6個(gè)月、1年期支農(nóng)支小再貸款利率分別調(diào)整為0.95%、1.15%、1.25%，再貼現(xiàn)利率1.5%，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率1.75%，專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率1.25%。此舉旨在降低銀行資金成本，提升重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放積極性，精準(zhǔn)支持民營中小微企業(yè)、綠色升級及科技創(chuàng)新領(lǐng)域，改善成長股流動性環(huán)境，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好勢頭。證監(jiān)會將"穩(wěn)字當(dāng)頭、鞏固市場穩(wěn)中向好勢頭"列為2026年資本市場改革首要任務(wù)，后續(xù)將推出系列靶向政策，延續(xù)資本市場穩(wěn)中向好態(tài)勢，筑牢"十五五"開局基礎(chǔ)。

基本面呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾：

供應(yīng)端：回首過去一年，全球礦銅產(chǎn)業(yè)遭遇了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，多地礦山事故頻繁發(fā)生。從印尼、智利到剛果（金），多地礦山事故頻發(fā)，生產(chǎn)中斷與安全事件如影隨形，嚴(yán)重壓制了礦銅供應(yīng)；在本周四，卡普斯通銅業(yè)公司稱，因最大工會與公司未達(dá)成集體談判協(xié)議引發(fā)罷工，致其位于智利的曼托韋德銅礦停產(chǎn)，該礦預(yù)計(jì)2025年陰極銅產(chǎn)量為2.9萬至3.2萬噸 。南美銅礦產(chǎn)量占比下滑、新項(xiàng)目審批滯后，疊加國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)處于低迷迫使冶煉廠削減產(chǎn)能。中國12月精煉銅產(chǎn)量132.6萬噸，同比增長9.1%，1-12月累計(jì)產(chǎn)量1,472.0萬噸，同比增10.4%，主因國內(nèi)冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張及原料結(jié)構(gòu)優(yōu)化。美國精煉銅關(guān)稅預(yù)期推動COMEX銅庫存升至55萬短噸以上（超50萬噸），非美地區(qū)庫存因銅流向美國難以累積，形成銅價(jià)支撐；但近期銅價(jià)高企疊加國內(nèi)需求疲弱，社庫、交易所庫存累積。其中上海期貨交易所的周度庫存實(shí)現(xiàn)七連漲，并接近10個(gè)月高位，加之國內(nèi)臨近春節(jié)導(dǎo)致短期需求預(yù)期繼續(xù)走弱。

需求端：新興產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性需求增強(qiáng)，人形機(jī)器人、AI、光伏、清潔能源及算力基建等板塊強(qiáng)勢崛起，為用銅消費(fèi)提供廣闊的消費(fèi)前景。但衡量中國進(jìn)口需求指標(biāo)的上海洋山銅溢價(jià)接連下跌至20-22美元/噸附近，創(chuàng)下近18個(gè)月最低，反映國內(nèi)淡季需求疲態(tài)；本周現(xiàn)貨市場成交低迷，下游開工率普遍不高，累庫速率加快，現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)入貼水，市場交易情緒維持弱態(tài)。

【后市展望】

美歐關(guān)系惡化已超越貿(mào)易摩擦層級，構(gòu)成對全球經(jīng)濟(jì)秩序的深刻挑戰(zhàn)。美國短期或借強(qiáng)硬姿態(tài)獲取局部讓步，但長期將面臨企業(yè)利潤縮水、市場份額流失、投資環(huán)境惡化及人工智能等前沿領(lǐng)域競爭力衰退的代價(jià)。歐洲經(jīng)濟(jì)報(bào)復(fù)決心強(qiáng)化，雙方博弈將考驗(yàn)美國經(jīng)濟(jì)韌性并重塑跨大西洋伙伴關(guān)系格局，美國難以獨(dú)善其身。

滬期銅自2026年1月7日一舉創(chuàng)下105,650元/噸的歷史新高后，便進(jìn)入高位調(diào)整階段。此前，投機(jī)性買盤的大肆涌入，疊加市場對供應(yīng)短缺的預(yù)期，成為推動滬期銅前期持續(xù)暴漲的關(guān)鍵因素。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾：遠(yuǎn)期供需格局難證偽，但近端利空頻發(fā)——全球銅庫存接近100萬噸，中國提前進(jìn)入季節(jié)性累庫階段且速率較快；海外LME銅延續(xù)去庫與COMEX銅增庫并行，C-L價(jià)差優(yōu)勢消失，美非美地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格基本持平，需重點(diǎn)監(jiān)測COMEX期限結(jié)構(gòu)及C-L價(jià)差變化。高銅價(jià)持續(xù)擠壓大型金屬消費(fèi)企業(yè)利潤空間，缺乏新訂單導(dǎo)致下游入場謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水，市場交易情緒維持低溫狀態(tài)。

價(jià)格預(yù)測：下周（1月26日至1月30日）滬期銅價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)為98,000-105,500元/噸，倫銅價(jià)格區(qū)間或?yàn)?1,500-13,500美元/噸。在基本面結(jié)構(gòu)性支撐下，調(diào)整幅度或有限。市場參與者需保持理性，密切關(guān)注宏觀政策、供需關(guān)系及市場情緒變化，以應(yīng)對當(dāng)前市場形勢。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。