我國原油期貨上市正當時

醞釀多年的中國原油期貨，3月26日終于在上海國際能源交易中心掛牌上市。首日交易運行相對平穩(wěn)，達到預(yù)期效果，在集合競價期間，超過400家企業(yè)參與，成交261手（單邊）。參與集合競價達成首批交易的企業(yè)有中國聯(lián)合石油有限責任公司、聯(lián)合石化亞洲有限公司、中海石油化工進出口有限公司、中化石油有限公司、香港北方石油公司、廣州市華泰興石油化工有限公司、山東匯豐石油集團有限公司、托克新加坡有限公司、嘉能可（新加坡）有限公司、復瑞渤（新加坡）有限公司以及中銀國際環(huán)球商品有限公司等。參與集合競價的企業(yè)涵蓋了國有大型企業(yè)、地煉企業(yè)以及境外機構(gòu)。

國內(nèi)原油期貨上市意義非凡。眾所周知，我國是全球原油消費第二大國、進口第一大國，2017年全年進口量突破4億噸，對外依存度高達70%。此外，從行業(yè)特征來看，原油生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)大多體量較大，這也意味著原油價格波動帶來的風險要明顯高于其他行業(yè)。原油相關(guān)企業(yè)需要一個穩(wěn)定的風險對沖工具或者市場，最大限度地規(guī)避價格波動風險。以往多數(shù)企業(yè)在境外市場進行風險對沖，但近年來匯率市場的波動幅度加大。煉化企業(yè)的產(chǎn)成品主要以境內(nèi)銷售為主，這就需要有一個境內(nèi)的風險對沖市場，不僅能夠?qū)_價格波動的風險，還需要盡量降低匯率波動風險。我國原油期貨的上市，可以說正當時。

從國內(nèi)目前衍生品市場的品種結(jié)構(gòu)來看，化工板塊包括PTA、PVC、PP、LLDPE、甲醇、瀝青等品種，但這些品種都屬于化工板塊的中間環(huán)節(jié)，市場缺少化工板塊最上游的原料品種。原油期貨的推出，填補了這一空白，使得整個期貨市場的化工板塊產(chǎn)業(yè)鏈條更加完整。生產(chǎn)企業(yè)可以更好地結(jié)合自身生產(chǎn)的特征，有效地選擇期貨品種進行風險對沖。例如，瀝青生產(chǎn)企業(yè)可以在期貨市場同時鎖定原油的成本和瀝青銷售價格，從而獲取穩(wěn)健的利潤。從更長遠來看，原油期貨成功上市，為未來汽油、柴油、天然氣等期貨品種的推出提供了經(jīng)驗。

國內(nèi)原油期貨的上市，使產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的定價模式更加靈活。一些國外原油企業(yè)可以根據(jù)國內(nèi)貿(mào)易企業(yè)或者煉化企業(yè)的需求，選擇適合其需求的模式作為定價方式。例如，國內(nèi)煉化企業(yè)采購量的一部分用國內(nèi)期貨市場作為定價基準，有效地分散單一市場定價的風險。這種定價模式使得國內(nèi)用戶簡化了整個采購或者貿(mào)易的模式，國外原油供應(yīng)企業(yè)可以利用自身國際貿(mào)易的經(jīng)驗來規(guī)避匯率波動風險，為國內(nèi)客戶提供了高質(zhì)量的服務(wù)，體現(xiàn)了其自身的專業(yè)性，增強了和國內(nèi)企業(yè)之間的黏度。

我國原油期貨的標的對應(yīng)了在我國使用占比較高的中質(zhì)原油，有別于其他期貨市場的品種。對于國際大型企業(yè)而言，不同的市場、不同的交易標的滿足不同客戶的需求。對于境內(nèi)企業(yè)而言，這降低了生產(chǎn)所需原油與境外期貨市場原油標的不一致的風險。

當然，我國原油期貨上市不久，圍繞著原油期貨推出所建立的制度體系的完善性還需要經(jīng)歷更多的考驗。例如目前可交割品所設(shè)置的升貼水是否符合市場需求、目前的結(jié)算制度和風控制度是否符合境外機構(gòu)習慣、限倉制度會不會成為大型產(chǎn)業(yè)機構(gòu)參與期貨市場的顧慮等。

從目前原油期貨市場的運行來看，持倉量還未達到其他化工品種規(guī)模。這主要是因為不管是產(chǎn)業(yè)套保者還是機構(gòu)投資者，對新品種仍處于觀察階段。對于境外企業(yè)而言，由于內(nèi)地衍生品市場與境外市場在制度體系上存在著一定的差異，它們目前大多還在謹慎嘗試階段，在經(jīng)歷一個階段后，參與度可能會提升。對于境內(nèi)企業(yè)而言，利用原油期貨市場進行風險對沖，同樣要由市場的成熟度來決定參與的力度。對于機構(gòu)投資者而言，由于我國原油期貨市場剛剛起步，沒有足夠的數(shù)據(jù)支持，缺少對內(nèi)外期貨市場之間聯(lián)動性的分析，部分機構(gòu)目前也處于觀望狀態(tài)。一旦內(nèi)外定價關(guān)系有了明晰的定價基礎(chǔ)，市場參與力度將大幅提升，包括境內(nèi)外原油期貨之間的套利、原油與下游化工品之間的風險對沖等。

總而言之，原油期貨的上市邁出了大能化板塊市場發(fā)展最重要的一步，未來隨著市場的逐漸成熟，原油期貨將受到產(chǎn)業(yè)、機構(gòu)、政府越來越多的關(guān)注。有了更多境外機構(gòu)的參與，我國衍生品市場將逐步與國際市場接軌，也會越來越完善。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。