豆粕期權(quán) 嘗試賣出跨式策略

5月8日，豆粕主力1809合約振蕩下行，收盤價3089元/噸，較上一交易日下降2.15個百分點。1809合約平值看漲期權(quán)合約收盤價126.0元/噸，較上一交易日收盤跌23.87%；平值看跌期權(quán)合約收盤價117.0元/噸，較上一交易日收盤上漲26.49%；期權(quán)日成交93788張合約，成交金額8251.78萬元。

隱含波動率居高不下

受中美貿(mào)易摩擦不確定性影響，豆粕一季度走出一波單邊上漲行情，其對應(yīng)的豆粕期權(quán)隱含波動率也呈現(xiàn)趨勢性上漲形態(tài)。截至5月8日收盤，標(biāo)的為豆粕1809合約、行權(quán)價為3200的期權(quán)隱含波動率為22.71%，較4月2日的19.15%上漲了3.56個百分點，處于4月以來較高位置。從變化幅度看，隱含波動率從5月2日連續(xù)兩天出現(xiàn)較大上漲幅度后開始回調(diào)。

盡管其回調(diào)幅度略有擴(kuò)大，但在中美貿(mào)易協(xié)商塵埃落定之前，豆粕走勢不確定性仍存，短期內(nèi)期權(quán)隱含波動率下降幅度有限，預(yù)計維持高位振蕩的概率較大。

國內(nèi)豆粕庫存維持高位

截至4月22日，國內(nèi)豆粕庫存量為94.88萬噸，較4月15日上漲20.77%。從變量看，豆粕庫存變化有著周期性規(guī)律，目前處于高位，逼近2017年6月末高點。從歷史數(shù)據(jù)看，豆粕庫存短期維持高位概率較大，中長期下降概率較大。從下游需求看，豬糧比從2016年6月高位開始一直下降，到今年5月4日豬糧比為5.15，下降到歷史較低水平。豬價處于低位，農(nóng)戶養(yǎng)殖意愿較低，對豆粕需求有限。同時巴西大豆收割基本結(jié)束，油廠開機(jī)繼續(xù)增加，預(yù)計短期內(nèi)豆粕庫消比難下降，豆粕價格繼續(xù)上漲的可能性較低。

市場情緒中性

截至5月8日，豆粕期權(quán)成交93788張，成交額為8251.78萬元，較5月7日分別上漲13.47%、19.61%。從周頻數(shù)據(jù)看，5月4日當(dāng)周日均成交額為5379萬元，較4月27日當(dāng)周降低0.74個百分點；日均成交量為54139張，較4月27日當(dāng)周降低0.18個百分點。

盡管五一假期結(jié)束后的第一周豆粕期權(quán)成交量增長有所放緩，但從第二周的成交、持倉數(shù)據(jù)看放量明顯。截至5月8日，豆粕期權(quán)持倉量393272張，其中看漲期權(quán)持倉量196302張，看跌期權(quán)持倉量196970張。從周度數(shù)據(jù)看，5月4日當(dāng)周日均持倉量36.10萬張，較4月27日當(dāng)周日均持倉量上漲8.9個百分點。其中，看漲期權(quán)持倉量上漲明顯；看跌期權(quán)持倉量絕對值較高，日均持倉18.30萬張，比看漲期權(quán)日均持倉量多5066張。

5月8日，豆粕期權(quán)日持倉量認(rèn)沽與認(rèn)購比1.00，與5月4日的1.02基本持平。同日，成交量認(rèn)沽與認(rèn)購比為0.76，較5月4日上升0.1。近期，看漲期權(quán)成交活躍度下降，而看跌期權(quán)成交活躍度上漲，市場樂觀情緒下降。但日持倉量認(rèn)沽與認(rèn)購比變化不大，基本維持在1附近，短期內(nèi)市場情緒中性。

目前豆粕庫存處于高位，在新一季大豆運港之后，短期豆粕庫存會繼續(xù)維持高位。中美貿(mào)易摩擦從3月下旬發(fā)酵，不斷抬升豆粕期權(quán)隱含波動率。雙方協(xié)商未果前，短期內(nèi)隱含波動率處于高位，但變化幅度降低。日成交量認(rèn)沽與認(rèn)購之比下降而日持倉量認(rèn)沽與認(rèn)購之比保持不變，顯示市場情緒從樂觀轉(zhuǎn)中性。短期內(nèi)豆粕期價在高位窄幅波動的概率較大，投資者可嘗試賣出跨式策略，做空波動率。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。