鄭棉短期仍有上行空間

5月16日， 鄭棉期貨迎來(lái)一波大漲行情，此番大漲的直接導(dǎo)火索可能是多變的新疆天氣。截至5月21日，鄭棉經(jīng)歷了三根長(zhǎng)陽(yáng)線，最新收在17245元/噸，漲幅達(dá)到10%。與之前市場(chǎng)短期看空的聲音不同，如今棉花做多的熱情空前，但隨著高位振蕩的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，此時(shí)有必要拋開短期行情做一些冷思考。

基本面支持價(jià)格上漲

首先，美棉維持偏強(qiáng)走勢(shì)不變。本市場(chǎng)年度美棉銷售一直非常旺盛，截至5月10日，美國(guó)累計(jì)凈簽約出口2017/2018年度棉花380.6萬(wàn)噸，占年度預(yù)期出口量的112.8%，凈簽約出口2018/2019年度棉花93.9萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超歷史同期水平。美國(guó)新季棉花簽約量高還帶動(dòng)了遠(yuǎn)月合約，7月合約和12月合約價(jià)差近期逐漸縮小。同時(shí)，7月未點(diǎn)價(jià)合約量環(huán)比略減，而同比2017年和往年均在高位，這也支撐了美棉價(jià)格。

其次，從供需結(jié)構(gòu)上看，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)目前處于去庫(kù)存階段。2016年國(guó)儲(chǔ)棉輪出266萬(wàn)噸，2017年國(guó)儲(chǔ)棉輪出322萬(wàn)噸，目前儲(chǔ)備棉庫(kù)存在520萬(wàn)—530萬(wàn)噸，預(yù)期2018年儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)量仍在300萬(wàn)噸左右。再加上國(guó)儲(chǔ)棉存在一定的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，彌補(bǔ)未來(lái)優(yōu)質(zhì)棉缺口逐漸成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

最后，雖然拋儲(chǔ)的進(jìn)行平抑了價(jià)格波動(dòng)，但也改變了市場(chǎng)行為和流通庫(kù)存結(jié)構(gòu)，醞釀了鄭棉上漲的土壤。拋儲(chǔ)平穩(wěn)進(jìn)行使得棉價(jià)一年半以來(lái)整體偏弱振蕩運(yùn)行，市場(chǎng)出現(xiàn)了非理性套保行為也導(dǎo)致中下游渠道庫(kù)存偏低。5月以來(lái)，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)上漲勢(shì)頭，并且出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)新花不足的情況，因?yàn)檩^大部分的優(yōu)質(zhì)新花被套在盤面上或已形成倉(cāng)單。

總之，雖然鄭棉此次大漲的導(dǎo)火索可能是多變的新疆天氣，但實(shí)際是因?yàn)楣┬杵o，而且拋儲(chǔ)去庫(kù)存在量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，只是市場(chǎng)對(duì)天氣的敏感性增強(qiáng)罷了。

需注意高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

首先，鄭棉在連番突破振蕩區(qū)間上沿和2016年11月11日形成的高點(diǎn)后，偏強(qiáng)形態(tài)確立。從基本面動(dòng)態(tài)上看，北京時(shí)間5月20日凌晨，中美雙邊經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián)合聲明。就聲明內(nèi)容看，市場(chǎng)認(rèn)為可能會(huì)增加美棉進(jìn)口，但對(duì)棉價(jià)長(zhǎng)期上行的趨勢(shì)沒(méi)有太大影響，反而消除了對(duì)紡織品進(jìn)口加征關(guān)稅的憂慮。另外，新疆的惡劣天氣仍在持續(xù)，由于4月以來(lái)新疆較往年呈現(xiàn)多雨低溫的特點(diǎn)，對(duì)部分棉花生長(zhǎng)不利，需要后期有效積溫。

其次，鄭棉的大漲行情拉大了期現(xiàn)價(jià)差，因套利而導(dǎo)致倉(cāng)單量繼續(xù)增多，但數(shù)量有限，5月16日以來(lái)的倉(cāng)單加預(yù)報(bào)增量只有3000多噸。同時(shí)，鄭棉1901合約價(jià)格已漲至18000元/噸以上，離國(guó)家制定的目標(biāo)價(jià)觸目可及，但鄭棉1901合約缺乏套保力量，主要是因?yàn)槊揶r(nóng)參與期貨套保不成熟，需要有效機(jī)制將棉農(nóng)引入期貨套保體系中來(lái)。

最后，伴隨著鄭棉大漲，持倉(cāng)和成交量明顯放大，遠(yuǎn)期合約更受青睞。從大漲以來(lái)的四個(gè)交易日內(nèi)，鄭棉所有合約持倉(cāng)總量翻倍，由56萬(wàn)手增加到112萬(wàn)手。大持倉(cāng)以及過(guò)大的漲幅，導(dǎo)致鄭棉波動(dòng)率大增，積累了較高的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者必須正視大漲之后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，鄭棉上漲具備良好的基本面支撐，并且從技術(shù)形態(tài)上看，偏強(qiáng)上漲格局已經(jīng)確立，未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注美棉銷售情況、美棉價(jià)格、天氣、政策等重要因素。筆者認(rèn)為，鄭棉短期仍有上行空間，但快速拉漲后仍需注意高位調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。  

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。