期債回落空間有限

5月下旬期債持續(xù)走高，月底公布的官方制造業(yè)PMI為51.9%，好于預期和前值的51.4%。經濟數據向好預期升溫，當日國債期貨大幅回落。6月上旬期債延續(xù)調整，T1809合約價格觸及階段性底部94.3，對應到期收益率3.77%。

6月8日國內公布5月進出口數據，以人民幣計的進口同比15.6%，高于前值11.6%；出口同比3.2%，低于前值3.5%。貿易順差收窄引發(fā)經濟基本面悲觀預期，當日期債再度走高。6月9日公布5月物價指數，CPI同比1.8%，持平前值和預期；PPI同比4.1%，好于前值3.4%，通脹數據基本符合預期。6月12日晚央行公布的5月金融數據整體不及預期，M2同比8.3%持平前值；M1同比6%，低于前值7.2%，“M2-M1”剪刀差擴大。社融同比10.3%，低于前值10.52%。6月14日公布的5月經濟數據，工業(yè)增加值累計同比6.9%，持平前值和預期；社會消費品零售總額累計同比8.5%，低于前值9.4%；固定資產投資累計同比6.1%，低于前值7%。

經濟數據不及預期，疊加央行未于公開市場跟隨美聯儲加息，期債連續(xù)三個交易日大幅上漲，T1809合約一度觸及95.59高位，對應到期收益率3.6%。

6月20日，國務院常務會議稱將支持銀行開拓小微企業(yè)市場，運用定向降準等貨幣政策工具，并指出要保持流動性合理充裕。降準預期升溫，T1809合約一度上漲至95.68的高位。6月24日晚央行公布，從2018年7月5日起，下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，約釋放資金7000億元。降準利好兌現，次日期債有所回調，隨后幾日延續(xù)高位振蕩。

整體來看，經濟基本面、貨幣政策以及海外因素等均利好期債。期債在各方面因素的共同推動下振蕩走高。

從經濟基本面來看，6月前三周，食品價格持續(xù)回落，食用農產品價格指數環(huán)比回落1.69%，豬肉價格環(huán)比小幅回升0.5%，蔬菜價格則環(huán)比大幅回落5.9%。非食品項方面，6月以來生產資料價格指數、鋼鐵價格指數等均沖高回落，環(huán)比變動不大。但考慮到翹尾因素的影響，預計6月CPI和PPI同比均有小幅回升。生產方面，前三周高爐開工率環(huán)比小幅回升，但同比跌幅較上月有所擴大；6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比下降，同比漲幅也有所回落。需求方面，地產銷量同比跌幅擴大，乘用車銷量放緩。整體來看，6月通脹壓力不大，生產需求均有所回落，經濟數據有回落風險，仍對期債有所支撐。

從資金面上看，6月為傳統(tǒng)的財政支出大月，臨近月末財政支出力度加大，目前銀行間流動性相對穩(wěn)定，預計資金將平穩(wěn)跨季。7月為傳統(tǒng)的財政繳稅大月，財政存款通常會有大規(guī)模的增長，繳稅高峰期通常集中在中旬，屆時資金面可能會對期債有一定的壓制。

綜上所述，當前期債高位運行是有基本面支撐的，即便未來有回落，幅度也是有限的。建議T1809合約關注94.7底部支撐，96.5頂部壓制。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。