同屬化工一脈 油膠緣何殊途

商品之王并沒有如愿帶動商品的系統(tǒng)性上漲。這邊廂，原油價格年內(nèi)大漲兩成左右，布倫特原油一度突破80美元/桶，那邊廂，同屬能源化工產(chǎn)業(yè)鏈的品種，橡膠價格卻跌跌不休，年內(nèi)大跌逾25%。同是化工一脈，二者為何分化至此？

美專家指出，橡膠等商品往往是最先感知到全球經(jīng)濟(jì)冷暖的大宗商品。那么，它們和原油走勢分化對全球經(jīng)濟(jì)有何預(yù)示作用呢？

原油向上橡膠向下

“周五平了原油，轉(zhuǎn)而開了橡膠多倉，這下跳錯車了……”期貨投資者林先生感慨，最近原油漲得不錯，其號稱是商品之王，對化工品當(dāng)有提振作用，考慮國內(nèi)原油期貨漲幅已大，于是做多在低位徘徊的橡膠，沒想到卻遭遇浮虧。

7月2日，在國外油價高位震蕩之際，國內(nèi)原油1809合約仍然大漲1.42%，收報501.6元/桶。橡膠期貨主力1809合約微跌0.85%，收報10445元/噸。

回顧今年年初以來表現(xiàn)，原油和橡膠的分化走勢尤為明顯。年初以來WTI原油累計上漲13.65美元/桶，漲幅高達(dá)22.67%，最高上探至74.46美元/桶；Brent原油同期震蕩上漲11.86美元/桶，累計漲幅達(dá)17.82%，最高上探至80.5美元/桶。而同期滬膠則累計下跌了3645元/噸，跌幅高達(dá)25.87%。

除此之外，2016年、2017年強(qiáng)勢的黑色品種、有色金屬和化工品都陷入大區(qū)間震蕩，部分品種出現(xiàn)10%以上的跌勢，如鋅。

寶城期貨金融研究所所長程小勇認(rèn)為，導(dǎo)致橡膠或者其他商品和原油分化的原因有幾個方面：一是原油不僅僅是純供需決定的商品，還涉及到地緣局勢、通脹和資本流動等因素，并不能實(shí)時反映工業(yè)部門的需求變動，而橡膠作為工業(yè)基礎(chǔ)原材料之一，對需求比較敏感；二是供應(yīng)面，橡膠處于增產(chǎn)期，原油則處于OPEC和以俄羅斯為代表的非OPEC限產(chǎn)人為調(diào)整的階段，還牽涉到委內(nèi)瑞拉的危機(jī)和美國不再承認(rèn)六方會談達(dá)成的伊朗核協(xié)議等供應(yīng)干擾因素；三是從金融屬性來看，原油是所有商品中其中漲勢最后的品種，往往代表商品牛市處于尾聲。

6月22-23日，OPEC召開會議并宣布從7月開起增加原油日產(chǎn)量，原則上同意讓減產(chǎn)執(zhí)行率重返100%。但聲明中并未明確具體執(zhí)行方案，預(yù)計下半年OPEC各成員國的增產(chǎn)幅度在60-80萬桶/日之間。

“可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)OPEC各成員國對所謂的‘盡力達(dá)成100%的減產(chǎn)執(zhí)行率’解讀不一，內(nèi)部分歧依然較大，這或許會導(dǎo)致最后落實(shí)到行動上將出現(xiàn)偏差?；趯υ龀中袆拥膽岩?，多頭此前的擔(dān)憂情緒有所緩解，推升油價上漲信心增強(qiáng)。

與此同時，地緣局勢帶來的供應(yīng)短缺成為近期油價再度走強(qiáng)的直接推力。”寶城期貨分析師陳棟補(bǔ)充道。

陳棟表示，反觀天膠價格則缺乏基本面支撐?？梢钥吹?，在缺乏自然災(zāi)害干擾的背景下，東南亞產(chǎn)膠國維持增產(chǎn)的概率較大，加之目前正處于產(chǎn)膠旺季，后期供應(yīng)壓力將持續(xù)凸顯。然而，隨著國內(nèi)下游需求淡季的到來以及進(jìn)口量大幅增加，國內(nèi)橡膠也轉(zhuǎn)入補(bǔ)庫存階段。在基本面呈現(xiàn)弱勢的格局下，疊加20號膠年內(nèi)上市帶來的擠出效應(yīng)，滬膠1809合約后市將維持偏弱走勢。

經(jīng)濟(jì)冷暖最先知比價趨于收斂

美國研究機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)周期研究院（EconomicCycleResearchInstitute）的聯(lián)合創(chuàng)始人LakshmanAchuthan指出，諸如皮革、橡膠之類的非交易所交易商品往往是最先感知到全球經(jīng)濟(jì)冷暖的大宗商品，它們和原油走勢分化或預(yù)示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些隱患。“當(dāng)我們看到真正的短期領(lǐng)先指標(biāo)，包括商品通脹和PMI等，那些與制造業(yè)相關(guān)的指標(biāo)都在下降，這一趨勢尚未結(jié)束。”

“從橡膠和原油比價來看，應(yīng)該是處于最近四年多以來最低記錄。從經(jīng)濟(jì)層面來看，原油代表經(jīng)濟(jì)的成本，橡膠價格實(shí)際上代表企業(yè)的利潤，成本越高而利潤走低，對經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)增長形成一定妨礙。”程小勇表示。

程小勇曾對美國失業(yè)率、通脹（原油）和經(jīng)濟(jì)周期做了一個深入對比，結(jié)果表明，一般失業(yè)率長時間低于4%，美國失業(yè)率就低于自然失業(yè)率，會導(dǎo)致資產(chǎn)價格泡沫膨脹或者股市泡沫或經(jīng)濟(jì)過熱，私人投資過熱，最終引發(fā)新一輪產(chǎn)能過剩，如果碰上貨幣收緊（當(dāng)前美聯(lián)儲處于加息周期）力度較大或者頻率較高的情況，或者遇上部分經(jīng)濟(jì)部門過度杠桿（2005-2007年美國地產(chǎn)次貸規(guī)模膨脹），那么美國經(jīng)濟(jì)大概率增速放緩。

不過，陳棟認(rèn)為，油價走高或許會給需求國帶來輸入型通脹，但要引發(fā)惡性通脹導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰竭尚言之過早。同時橡膠價格不斷走低，主要是前幾年產(chǎn)膠國大面積擴(kuò)增產(chǎn)能所致，而需求國家的用量又難以跟上供應(yīng)擴(kuò)張的步伐，從而導(dǎo)致出現(xiàn)供需失衡，引發(fā)價格低迷，并非經(jīng)濟(jì)衰退所致。

“全球經(jīng)濟(jì)增長的趨勢并未受到嚴(yán)重影響。從近幾年美聯(lián)儲不斷加息以及縮表實(shí)施的貨幣政策來看，主要因為美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，所以美聯(lián)儲才有信心和實(shí)力去收縮信用貨幣，這不正是說明經(jīng)濟(jì)在持續(xù)復(fù)蘇嗎？”陳棟說。

2018年6月30日，國家統(tǒng)計局公布了2018年6月中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)：官方制造業(yè)PMI為51.5%，比上月回落了0.4個百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動PMI指數(shù)為55%，比上月上升0.1個百分點(diǎn)。

華泰證券分析師李超表示，近兩個月工業(yè)數(shù)據(jù)再次體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，這與近期PPI回升帶動利潤改善，進(jìn)而增加生產(chǎn)直接相關(guān)，供給側(cè)主導(dǎo)走勢的邏輯依然未變。6月制造業(yè)PMI韌性較強(qiáng)，不改中期緩慢下行判斷，本月關(guān)注進(jìn)出口指數(shù)及工業(yè)品價格指數(shù)釋放重要信號，后續(xù)需密切關(guān)注實(shí)體融資壓力隱憂。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)升1個百分點(diǎn)至57.7%，出廠價格指數(shù)微升0.1個百分點(diǎn)至53.3%。

“原材料價格大幅上行與高頻數(shù)據(jù)一致，預(yù)計PPI仍將環(huán)比為正，而后期企業(yè)利潤或受到一定沖擊。近期需求側(cè)并未明顯走弱，供給端仍是主要驅(qū)動因素，雖然今年去產(chǎn)能目標(biāo)弱于去年，但在較高產(chǎn)能利用率的情況下，去產(chǎn)能的邊際影響不弱，因此供給端將持續(xù)發(fā)力保證今年原材料價格整體維持高位。”李超表示。

基于對原油和橡膠基本面的判斷，陳棟預(yù)計未來原油價格還將保持強(qiáng)勢格局，而橡膠價格或許仍會維持低迷狀態(tài)。“如果原油價格進(jìn)一步大幅上漲，對于全球經(jīng)濟(jì)的影響必然會體現(xiàn)出來，通脹回升的隱患也會逐漸浮出水面。橡膠價格保持低位，對于新興產(chǎn)膠國而言，價格低迷或許會限制部分膠農(nóng)割膠積極性，但眼下膠價尚未撼動?xùn)|南亞膠農(nóng)大規(guī)模棄割的決心。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。