基本面不佳 雙焦期價面臨下行壓力

2018年，在需求下行、產(chǎn)能縮減的情況下，預計雙焦期貨將出現(xiàn)較2017年底部抬升、中樞下移、波動降低走勢。首先，在GDP增速放緩的新常態(tài)之下，宏觀面房地產(chǎn)銷售情況難以維持2017年的盛況，但預計會保持平穩(wěn)增長，因此需求端大體會維持穩(wěn)定。其次，2018年煤炭去產(chǎn)能進入鞏固階段，按照“十三五”淘汰8億噸煤炭產(chǎn)能規(guī)劃，因此難形成虧損性成本坍塌。最后，2018年鋼材利潤、焦化利潤在去產(chǎn)能背景下難于出現(xiàn)塌方，否則亦不利于去產(chǎn)能的進行。因此，對焦煤、焦炭全年的判斷維持謹慎樂觀，依照季節(jié)性進行波段操作。

2018年，焦煤價格受益于打擊“地條鋼”帶來的紅利仍在，需求預計仍有1%增長，焦煤價格仍有望維持高位平穩(wěn)。從季節(jié)性而言，受貨幣投放節(jié)奏、開工熱情等影響，2018年煤炭需求上半年好于預期。供給方面，2018年新增產(chǎn)能需要產(chǎn)能置換，對總供給影響有限。

二季度環(huán)保政策集體發(fā)力，三季度環(huán)保政策更迭交替，各地區(qū)政策影響分化加??；“2+26”城市焦炭主產(chǎn)省環(huán)保政策影響覆蓋50%，汾渭平原環(huán)保政策覆蓋逾30%；其中，山西地區(qū)政策涉及范圍廣，按照保衛(wèi)藍天第二階段入駐至采暖季結(jié)束來核算，影響產(chǎn)量953萬噸，河南地區(qū)涉及城市少，環(huán)保政策影響產(chǎn)量約136萬噸，而陜西因汾渭平原政策涉及范圍并非為其焦化產(chǎn)能密集區(qū)，在三個省中影響度較小，環(huán)保政策影響產(chǎn)量約60萬噸。

截至6月底Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月焦企庫存總體上仍呈下降趨勢，而主流鋼廠焦炭庫存呈緩慢上升態(tài)勢，但補庫結(jié)果并不理想，說明焦炭供應并不寬松。本月港口焦炭庫存繼續(xù)下降，貿(mào)易商港口主要以出貨為主，高價資源成交較少，市場心態(tài)尚可。

2018年焦炭庫存較以往的新變化是：焦化廠低庫存運營，鋼廠提前備貨原料充足。原因很明顯，在經(jīng)歷2016年-2017年原料階段性緊缺的行情之后，鋼廠為避免受到階段性原料成本上漲的沖擊，一般會提前1-2個月進行原料備庫。而焦化廠則在低庫存策略下實現(xiàn)了較好的利潤。從數(shù)據(jù)上可以很清晰地看到這種狀態(tài)，且這種庫存狀態(tài)較難發(fā)生轉(zhuǎn)變，因為無論是鋼廠的積極補庫還是焦化廠的低庫存，均是其生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的較優(yōu)策略，一段時間內(nèi)將會維持這種狀態(tài)。

整體來看，2018年供需面較2017年走弱，供應過剩局面較2017年將有加劇。需求方面，在2017年鋼廠高利潤刺激之下，2018年粗鋼產(chǎn)量將有同比1.6%左右的增幅。從供給端而言，鑒于2017年內(nèi)仍有部分新投產(chǎn)或在建焦化項目，且大多也屬于減量置換項目，并將于2018年-2020年間陸續(xù)投產(chǎn)，但新增產(chǎn)能比較有限，因此，在需求增量的刺激之下，產(chǎn)量可能會有小幅增長空間。從庫存消費比情況來看，2018年庫存消費比抬升，意味著焦炭利潤較2017年可能會有走弱的可能，壓制價格上行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。