期債繼續(xù)走升概率大

周一（7月16日），國(guó)債期貨早盤高開(kāi)低走，午后振蕩，收盤小漲。10年期債主力T1809漲0.13%，5年期債主力TF1809漲0.08%。銀行間現(xiàn)券收益率小幅下行，10年國(guó)開(kāi)活躍券180205收益率下行2.24bp報(bào)4.1875%，盤中最低報(bào)4.1650%，10年國(guó)債活躍券180011收益率下行0.52bp報(bào)3.48%，盤中最低見(jiàn)3.4550%。

7月16日，半年度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。雖然今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)總體比較平穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售等都低于預(yù)期。與此相對(duì)應(yīng)，目前資金面是年內(nèi)相對(duì)最為寬松階段，貨幣市場(chǎng)利率重心持續(xù)下行，利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化，資本市場(chǎng)利率隨之下行。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐越來(lái)越堅(jiān)定，頻率或超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，但從目前來(lái)看，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響弱于預(yù)期，國(guó)內(nèi)在貨幣政策上做出了獨(dú)立的選擇。未來(lái)一段時(shí)間合理充裕的貨幣政策不會(huì)發(fā)生改變，支撐債市上漲的邏輯仍在，除非市場(chǎng)出現(xiàn)了新的影響債市的重大因素，否則債市在未來(lái)一段時(shí)間將振蕩上行。

央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放，應(yīng)對(duì)繳稅高峰影響。周一央行公告稱，為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，7月16日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了3000億元逆回購(gòu)操作。其中，1700億元7天、1300億元14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.55%、2.70%，均與上次持平。央行上周五開(kāi)展1885億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.3%，與上次持平，無(wú)逆回購(gòu)操作，等額續(xù)作當(dāng)日到期MLF，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)全口徑凈回籠900億元。

按照今年納稅申報(bào)安排，7月納稅申報(bào)截止日期為16日，16日及前后兩三日將是稅期對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)最大的時(shí)期。隨著繳稅臨近，銀行間市場(chǎng)資金面亦略有收斂，不過(guò)整體仍穩(wěn)中偏松。受6月底財(cái)政支出力度較大和7月5日定向降準(zhǔn)釋放7000億元資金影響，7月初銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，貨幣市場(chǎng)利率大幅走低。即使本周繳稅將進(jìn)入高峰期，由于央行公開(kāi)市場(chǎng)重回凈投放，以保持資金面維持合理充裕，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力有限。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面相對(duì)穩(wěn)定，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行壓力增加。統(tǒng)計(jì)局上午公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)整體相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)上半年GDP同比增長(zhǎng)6.8%，2018年增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)為6.5%左右；二季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，預(yù)期6.7%，一季度增速為6.8%。但大部分?jǐn)?shù)據(jù)弱于預(yù)期，2018年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.0%，預(yù)期6.5%，比5月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額30842億元，同比名義增長(zhǎng)9.0%，上半年同比增長(zhǎng)9.4%，需求不足拖累數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)9.7%，1—5月增速為10.2%。三駕馬車都有不同程度的下行，下半年市場(chǎng)面臨更多復(fù)雜變化的因素，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，這就需要便宜的資金成本來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的影響。

從技術(shù)上看，上周國(guó)債期貨止跌上漲，下方20日均線有較強(qiáng)支撐，中短期均線再次掉頭向上，呈多頭排列，期債繼續(xù)上漲的概率較大。從MACD看，市場(chǎng)動(dòng)能略有不足。從5債、10債主力連續(xù)合約看，10債漲幅相對(duì)5債弱于預(yù)期，短期上漲或仍有阻力，但中期有望繼續(xù)上漲。關(guān)注下方短期均線支撐，料在20日均線處有較強(qiáng)支撐。

整體來(lái)看，央行公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放主要為應(yīng)對(duì)稅期高峰影響，稅期對(duì)資金面的影響只是短暫沖擊，不會(huì)改變貨幣市場(chǎng)利率重心整體下行的走勢(shì)，對(duì)長(zhǎng)端利率走勢(shì)影響更是可以忽略不計(jì)。雖然外圍美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策步伐堅(jiān)定，但其對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策影響或弱于預(yù)期。在沒(méi)有新的影響債市的重大因素出現(xiàn)之前，債市維持振蕩上行是大概率事件。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。