著力推動期貨市場從“量變”到“質變”

　　新時代賦予我國期貨市場新的歷史使命，期貨行業(yè)服務好實體經濟和服務好“三農”責無旁貸?，F(xiàn)階段我國期貨市場三大亟待解決的問題：需要從衍生品市場發(fā)展來對中國期貨市場進行重新的定義、賦予期貨公司全金融牌照和重新定義中國期貨公司的金融機構屬性，是需要全行業(yè)齊心協(xié)力來共同解決的，將困擾期貨行業(yè)發(fā)展的瓶頸問題解決好了，就為期貨行業(yè)服務好國民經濟和實體企業(yè)提供了制度保障和相關配套。

　　當前期貨市場發(fā)展五大亮點

　　30年以來，我國期貨期權市場得到了長足的發(fā)展。目前，我國商品期貨市場是全球最大商品期貨市場，國內幾大期貨交易所均進入世界十大期貨交易所行列。

　　2018年我國期貨期權市場進入快速發(fā)展的初期，總體來看，我國期貨期權市場仍處于發(fā)展的初級階段，但相比過去，今天的中國期貨期權市場呈現(xiàn)出五方面的發(fā)展亮點：

　　第一，期貨行業(yè)發(fā)展方向更加明確，就是服務于國民經濟和實體經濟，期貨市場和期貨行業(yè)通過服務實體企業(yè)和“三農”開展了各種形式的企業(yè)期貨培訓、基差交易、“保險+期貨”扶貧等創(chuàng)新服務方式;中國期貨市場和期貨行業(yè)是中國特色社會主義市場經濟的重要組成部分。

　　第二，期貨期權品種極大豐富、業(yè)務多元化、服務多樣化、境內境外擴大開放，改變或解決了一些長期困繞我國期貨市場和行業(yè)發(fā)展的瓶頸問題，比如包括商品龍頭之稱的原油期貨和豆粕、白糖商品期權均在2017-2018年陸續(xù)推出，從根本上解決了我國期貨期權品種的單一特性，并且打開了原油鏈條大量品種和商品期權品種的上市通道，還有期貨公司資產管理和風險管理業(yè)務推出、期貨公司境內外代理業(yè)務進一步放開和期貨公司境外投資者持股比例放開等等。

　　第三，期貨交易所正在向建設國際一流期貨交易所方向發(fā)展，期貨公司中的前三十名的公司綜合實力較強，一些期貨公司通過香港上市、境內新三板掛牌和申請A股主板IPO等方式進行融資謀求更大發(fā)展，有近20家期貨公司已經走向全球，在香港、美國、英國、新加坡等地區(qū)或國家設立分公司來積極拓展境外期貨期權業(yè)務。

　　第四，中國特色期貨市場五位一體監(jiān)管體系進一步完善，中國證監(jiān)會、四大期貨交易所、中國期貨市場監(jiān)控中心、中國期貨業(yè)協(xié)會組成完善的監(jiān)管體系，五位一體的監(jiān)管體系較為適合中國市場，基本上守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，近十年來未出現(xiàn)過大型惡性風險事件，期貨市場整體的發(fā)展穩(wěn)健，五位一體的監(jiān)管體系為中國期貨期權市場的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展保駕護航。

　　第五，中國期貨期權市場在全球的地位進一步上升，國內三大商品期貨交易所連續(xù)多年位列全球十大期貨交易所行列，中國商品期貨市場成交規(guī)模連續(xù)多年居全球首位。

　　新時代期貨市場使命重大

　　當前我國期貨市場上市的品種越來越齊全，期貨市場被賦予了服務實體經濟和服務“三農”的重要使命。我國期貨市場發(fā)展的最早期，體現(xiàn)了現(xiàn)貨市場發(fā)展到期貨市場的市場發(fā)展規(guī)律。

　　期貨行業(yè)服務好國民經濟和實體經濟，是促進期貨市場發(fā)展的首要任務。根據(jù)2017年3月16日中國期貨業(yè)協(xié)會下發(fā)的《期貨經營機構服務實體經濟行動綱要(2017-2020)》精神要求，期貨市場發(fā)展面臨全球經濟復蘇、中國供給側改革全面推進、中國期貨市場開放力度實質性加大和更加貼近現(xiàn)貨市場與實體經濟的客觀形勢;中國期貨市場和期貨行業(yè)繼續(xù)把服務好國民經濟和實體企業(yè)作為發(fā)展的目標與根本宗旨;當前要求中國期貨市場需要具備服務于實體經濟的能力和金融工具，需要在期貨行業(yè)發(fā)展的條例和相關制度上進行修改和完善，來滿足期貨行業(yè)有資格有牌照來更好地、更貼近現(xiàn)貨市場服務好廣大實體企業(yè)。

　　第一，促進中國特色社會主義市場經濟的平穩(wěn)發(fā)展。尤其在目前全球經濟發(fā)展不確定性、美國持續(xù)加息、新興市場國家出現(xiàn)資金外流等情況增大了全球系統(tǒng)性金融風險，使國際市場幾乎所有大宗商品價格都出現(xiàn)劇烈波動，大大加劇了生產者、經營者和消費者的商業(yè)風險。中國期貨市場通過“兩鎖一降”的功能使相關生產經營企業(yè)相對準確地把握商品價格動向、合理安排生產經營，從容應對潛在的價格風險，分散和規(guī)避大宗商品價格劇烈波動的風險。

　　第二，通過期貨經營中介機構來服務于實體經濟，保證期貨衍生品市場發(fā)展不脫離實體經濟的實際需要。經過近30年發(fā)展的中國期貨市場是適應中國經濟體制改革和經濟發(fā)展的需要而產生的，是具有明顯中國特色的。期貨公司通過風險管理業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、經紀業(yè)務和資產管理業(yè)務來全方位、多層次地服務于實體企業(yè)，滿足實體企業(yè)在生產經營、行情資訊、投資交易、資產管理等方方面面的實際需求。

　　第三，中國期貨市場發(fā)出“中國聲音”代表中國參與國際競爭。越來越多的期貨品種具有中國特色，相關期貨交易規(guī)則同樣具有中國特色。一些重要品種包括豆類、有色金屬等影響力日益增強，這些品種所在的交易所逐步成長為亞太地區(qū)重要的定價中心，全球大宗商品交易市場上的“中國價格”引起的“中國聲音”已越來越受關注。期貨市場已經成為指導生產者、消費者、貿易者開展經營活動的“風向標”和“晴雨表”，成為相關現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避經營風險的“避風港”。

　　亟待解決三方面問題

　　相比歐美國家的期貨市場經歷了160-170年的長期發(fā)展，目前我國期貨市場還是處于發(fā)展初期。一方面我國期貨期權市場還需求進一步的培育和發(fā)展，潛力非常巨大;另一方面我國35萬多家企業(yè)和2000多家境內外上市公司，僅有100多家企業(yè)利用期貨期權工具管理各類風險，相比發(fā)達國家高達90%以上的大企業(yè)利用期貨工具，我國還有很長的路要走。

　　現(xiàn)階段我國期貨期權市場還有一些亟待解決的問題，主要體現(xiàn)在三個方面：

　　第一，期貨相關法律法規(guī)未及時與快速發(fā)展的期貨期權市場相配套進行修訂和完善，比如隨著我國部分大型期貨公司的持續(xù)發(fā)展，綜合業(yè)務能力較強、抗風險能力提升、資本實力大幅提高，期貨風險管理業(yè)務、資產管理業(yè)務均可以通過期貨公司進行全面開展，在允許設立期貨風險管理子公司和資產管理子公司后，兩類子公司面臨人才短缺、資本金較小、盈利能力弱、合規(guī)管理力量薄弱、辦公場地偏小等現(xiàn)實問題。這就需要期貨法律法規(guī)修訂并賦予期貨公司相應的權力來開展風險管理業(yè)務等期貨類業(yè)務，以便更好地服務于實體經濟。

　　第二，近十年期貨公司從業(yè)人員一直在28000-35000人之間徘徊，顯示出期貨公司人才短缺及期貨市場需求不斷發(fā)展與期貨從業(yè)人員不足之間的矛盾，需要期貨行業(yè)全行業(yè)重視和加強人才基礎的培養(yǎng)、吸引、激勵等方式，來增加期貨及衍生品行業(yè)的從業(yè)人員絕對數(shù)量，這里需要期貨監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會、交易所、期貨公司、高等院校通力合作，來長期、持續(xù)、系統(tǒng)地培養(yǎng)多層次、復合型期貨行業(yè)人才來解決人才長期短缺的問題，從而在根本上解決期貨行業(yè)的研發(fā)、風控、結算、合規(guī)、法律、IT、交割、交易、資產管理等各類型人才短缺問題，需要加大力度培養(yǎng)期貨及衍生品人才，這樣才能為期貨行業(yè)更好服務實體企業(yè)提供人才保障。

　　第三，期貨公司融資渠道單一，大大限制了期貨公司的做大、做強、做深，在期貨公司經營的業(yè)務合理規(guī)范后，期貨期權經紀業(yè)務、資產管理業(yè)務、風險管理業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、基金銷售業(yè)務等均可以在期貨公司層面開展后，期貨公司的盈利或利潤來源多元化和多樣化后，期貨公司需要通過發(fā)行債券、發(fā)行股票、股東增資、境外投資者投資等不同的方式來補充資本金，進而推動期貨公司在傳統(tǒng)經紀業(yè)務和資產管理業(yè)務、風險管理業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、基金銷售業(yè)務等創(chuàng)新業(yè)務上的長足發(fā)展，最終提升整體期貨公司綜合實力和核心競爭力，以便更好地服務于國民經濟和實體企業(yè)。

　　推動從量變到質變

　　從國際衍生品市場發(fā)展的經驗來看，當前我國期貨及衍生品市場仍處在量變發(fā)展的階段，要實現(xiàn)量變到質變也就是要實現(xiàn)場內市場與場外市場互聯(lián)互通，最終實現(xiàn)兩個市場為廣大實體企業(yè)提供個性化的一攬子衍生品服務。在此，針對中國期貨市場未來如何實現(xiàn)量變到質變，筆者提出三個方面的建議：

　　第一，從衍生品市場發(fā)展的角度來看，需要對中國期貨市場進行重新定義?，F(xiàn)代規(guī)范的期貨市場最早產生于19世紀中期美國的芝加哥地區(qū)，目前發(fā)展最成熟的期貨市場和期貨行業(yè)在美國。美國的期貨市場中介機構劃分為代理業(yè)務型、客戶開發(fā)型和管理服務型三大類;日本的期貨經營機構主要分為金融公司兼營期貨經紀業(yè)務、擁有現(xiàn)貨背景的期貨經紀公司和專業(yè)性期貨經紀公司;我國香港地區(qū)將期貨經營機構分為自營商、經紀商、期貨商(可以從事自有及客戶賬戶交易，也可以代理其他會員經紀業(yè)務)和商品自營商四類。而我國，多年來則主要擔任代理經紀商的角色，其他角色相對缺位。

　　我國期貨公司作為金融機構一直以來以不同于證券、銀行、基金、保險的另一金融業(yè)態(tài)存在于金融市場，但傳統(tǒng)單一的經紀業(yè)務模式，似乎已經“根深蒂固”，即使在放開期貨投資咨詢、資產管理業(yè)務以及允許開設風險管理子公司的方式，也沒有充分體現(xiàn)出期貨公司的金融功能。投資咨詢業(yè)務、資產管理業(yè)務的市場占有率也往往不及證券公司，這其中很大一部分原因是和我國現(xiàn)行期貨法規(guī)不完善有關。

　　可喜的是，在資產管理業(yè)務領域，目前隨著資管新規(guī)的出臺，期貨有望在資產管理牌照領域與證券公司等其他金融主體并駕齊驅，充分發(fā)揮期貨公司金融衍生品服務和風險管理的金融功能。借鑒國外期貨市場的發(fā)展經驗以及國內日益成熟的金融市場，證券公司的財務顧問、承銷與保薦以及自營業(yè)務，期貨公司作為金融公司也應是可以實現(xiàn)的。目前，我國金融業(yè)正在從分業(yè)經營逐步轉為混業(yè)經營。期貨公司不能自筑圍困自己的“藩籬”，應爭取更多的創(chuàng)新業(yè)務，向多元化方向發(fā)展，和券商、基金、保險、信托甚至銀行等金融機構結成廣泛的戰(zhàn)略聯(lián)盟，將國內期貨行業(yè)發(fā)展壯大。

　　第二，從金融機構屬性角度來看，需要重新定義中國期貨公司，期貨公司是中國期貨市場的兩大主體之一，是連接期貨交易所和廣大實體企業(yè)的中樞和紐帶，是資本市場重要的金融機構之一。近年來，衍生品市場發(fā)展迅速，尤其是場外市場業(yè)務發(fā)展迅猛。證券公司、基金管理公司及其子公司等持牌金融機構紛紛招兵買馬、大展拳腳。另一方面，投資者對于金融衍生品的需求層次不斷提高，特別是機構投資者和專業(yè)投資者的個性化需求需要更高層次的衍生品產品和服務。當前，場外衍生品市場出現(xiàn)違反適當性規(guī)定分拆產品等違規(guī)行為，合作套保、倉單服務和期貨加保險等風險管理業(yè)務發(fā)展速度不盡如人意。期貨公司作為持牌金融機構，如果能夠放開部分業(yè)務限制，對于促進衍生品市場的健康規(guī)范發(fā)展具有重要意義。

　　如今期貨公司至今禁錮于經紀業(yè)務牌照，無法直接開展高層次的衍生品業(yè)務，只能通過子公司借道，或仍依賴于經紀服務。作為期貨公司唯一的業(yè)務出口，子公司在資本、技術、人力和管理方面與母公司存在不小的差距。從風險管理子公司數(shù)據(jù)來看，大部分業(yè)務仍然處于試錯階段，個別公司業(yè)務脫離了風險管理的本義，甚至游走于法規(guī)政策的灰色地帶。若能夠賦予期貨公司風險管理業(yè)務牌照(合作套保、倉單服務、場外衍生品、期貨加保險、做市商等業(yè)務)，一定能夠吐故納新、汰弱留強，起到促進衍生品市場健康良性發(fā)展的作用。

　　筆者認為主要基于四個原因：首先，期貨公司是衍生品市場主體之一，在經驗、資本、人力等方面均適于直接開展衍生品業(yè)務。期貨公司具備豐富的衍生產品及服務的設計、銷售、交易、風控和結算的經驗。從國內衍生品市場設立以來，期貨公司一直是作為市場建設的重要主體，如果僅僅能夠從事經紀業(yè)務，就限制期貨公司參與衍生品市場發(fā)展的突進，就無法充分利用期貨公司數(shù)十年積累的經驗，不利于衍生品市場的充分發(fā)展。

　　其次，服務實體經濟要求期貨公司不斷提升衍生產品和服務的層次。當前各類生產銷售實體企業(yè)對于倉單服務、合作套保、定價服務等風險管理服務實際具有很大的需求，顯然僅通過提供經紀服務是無法滿足的。期貨公司如果直接服務實體經濟，顯然需要放開上述業(yè)務的限制。

　　再次，期貨公司具備完善的風險管理、合規(guī)管理和內部控制機制，能夠促進衍生品市場的規(guī)范運行和健康發(fā)展。期貨公司作為持牌金融機構，合規(guī)經營一直是被視為生存基礎，期貨公司的規(guī)范化經營的內在要求和內控水平不斷提高。期貨公司如果能夠獲得相關業(yè)務的牌照，更應嚴格按照相關業(yè)務的法規(guī)開展業(yè)務，促進整個市場的規(guī)范化。

　　最后，期貨公司開展風險管理業(yè)務可能產生的風險，可以通過加強監(jiān)管、業(yè)務隔離及風險監(jiān)管指標體系進行管理。一是期貨公司具備長期積累的衍生品風險管理經驗。通過完善的內部控制和成熟風險管理體系，期貨公司能夠有效隔離經紀業(yè)務和其他衍生品業(yè)務的風險，避免風險傳導和擴大。二是監(jiān)管部門能夠通過不斷改進的風險監(jiān)管指標系統(tǒng)，及時掌握各類業(yè)務規(guī)模和風險敞口大小，確保不發(fā)生重大風險。

　　第三，從國際衍生品市場發(fā)展路徑來看，需要賦予期貨公司而非期貨公司下屬子公司全金融牌照屬性。目前我國第一部《期貨法》正在積極的制定中，現(xiàn)在還處在《期貨法》出臺的窗口期，期貨監(jiān)管部門、金融法律專家和期貨行業(yè)專業(yè)人士需要群策群力、想方設法地設計出一部可以促進期貨市場更好地服務于國民經濟和實體經濟的期貨行業(yè)根本大法。我國的期貨公司目前主要以期貨期權經紀業(yè)務為主，造成期貨公司收入來源狹窄，不利于期貨行業(yè)整體實力提升來更好服務于實體經濟和“三農”。國外的期貨公司大多都是全能金融公司，具有經紀職能、結算職能、代客理財職能、場外交易職能、基金管理職能、顧問服務職能、融資職能等。與國外期貨業(yè)相比，中國期貨公司的業(yè)務類型過于單一。

　　在此，筆者建議如下：首先是優(yōu)化行業(yè)的收入結構，鼓勵多元化發(fā)展，培育全能金融公司，使期貨公司盈利更加理想、更加健康;其次是借鑒國外期貨業(yè)發(fā)展經驗，業(yè)務范圍符合監(jiān)管導向的前提下，能做合理的拓寬;再次是為了提升期貨行業(yè)的凈資產收入率，也要考慮借鑒證監(jiān)會監(jiān)管的其他子行業(yè)的做法，允許杠桿率的提高，允許融資工具的多樣化，能夠提升期貨行業(yè)的規(guī)模和優(yōu)化收入結構，也因為這些變化，能夠為實體經濟創(chuàng)設出一些新的服務工具、產品工具。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。