部分機(jī)構(gòu)降息預(yù)期增強(qiáng) 貨幣政策步調(diào)是否調(diào)整現(xiàn)分歧

央行連續(xù)27個交易日暫停公開市場操作，美聯(lián)儲未來加息節(jié)奏或有所放緩，國內(nèi)外市場環(huán)境不斷變化，央行下一步貨幣政策走向和操作再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲加息節(jié)奏若放緩，無疑將有利于國內(nèi)貨幣政策獲得更大的操作空間，央行貨幣政策邊際放松空間擴(kuò)大。目前，市場對降準(zhǔn)的預(yù)期一直都在，對降息的預(yù)期也不斷升溫，不過也有不少專家對降息持審慎態(tài)度。

　　11月29日，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表演講稱，當(dāng)前聯(lián)邦基金利率仍處于較低水平，但僅“略低于”對美國經(jīng)濟(jì)影響中性的區(qū)間。本次鮑威爾描述利率水平的措辭與10月“當(dāng)前可能距離中性利率還有一段長路”的表述有所不同，市場多將其解讀為明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏將有所放緩，或低于此前廣泛預(yù)期的三次。

　　“如果美聯(lián)儲如市場預(yù)期的那樣，在2019年放緩政策收緊步伐，無疑將有利于國內(nèi)貨幣政策獲得更大的操作空間。我們判斷，未來伴隨匯率約束減弱，央行貨幣政策邊際放松的空間也將隨之?dāng)U大。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。此前，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲“加息縮表”將對人民幣匯率和中國跨境資本流動形成一定壓力，從而對國內(nèi)貨幣政策邊際放松帶來一定掣肘。

　　今年以來，央行已經(jīng)四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放資金約2.3萬億元，市場人士對央行將繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期較為一致。中國銀行國際金融研究所研究員梁斯表示，再次實(shí)施降準(zhǔn)以對沖到期的MLF（中期借貸便利）是大概率事件，對沖式的降準(zhǔn)也不至于由于一次性釋放過多流動性而對整體調(diào)控形成不利。

　　近期“不太好看”的金融數(shù)據(jù)，以及美聯(lián)儲加息進(jìn)程放緩，也使得市場對于央行降息的預(yù)期再次升溫。中信證券固收首席分析師明明在最新發(fā)布的題為《美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿，我們離降息還有多遠(yuǎn)？》的報(bào)告中稱，隨著美國加息壓力減弱，制約國內(nèi)貨幣政策的約束明顯減少。“隨著國債與MLF利差縮窄、M1-M2負(fù)剪刀差維持、實(shí)際貸款利率仍在高位、社融-M2仍在惡化，降息政策的必要性在上升，時點(diǎn)在接近。我們認(rèn)為，不排除在明年的較早時點(diǎn)推出的可能性，當(dāng)然也可能考慮到春節(jié)、兩會因素，在一季度末或者二季度初推出也有一定的合理性。”報(bào)告稱。

　　不過，也有不少人士認(rèn)為央行對降息將保持謹(jǐn)慎。梁斯表示，銀行間市場利率一直在下行，但是前三個季度商業(yè)銀行的凈息差在上升，兩者間的矛盾表明貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，貨幣政策這種總量政策無法解決結(jié)構(gòu)性問題。中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼也表示，目前市場利率已經(jīng)下行，降息必要性也不大，而且降息對抑制房地產(chǎn)泡沫不利。

　　值得注意的是，截至11月30日，央行已連續(xù)27個交易日暫停公開市場逆回購操作。王青表示，這一方面表明當(dāng)前市場流動性持續(xù)處于穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，另一方面，央行也在向市場發(fā)出“寬松有度”信號。這意味著央行7天逆回購利率就是當(dāng)前市場利率的底部，短期內(nèi)下調(diào)OMO（公開市場操作）及MLF操作利率的可能性不大。

　　王青也表示，當(dāng)前民營企業(yè)、小微企業(yè)的融資問題主要源于金融機(jī)構(gòu)在嚴(yán)監(jiān)管約束下，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、流動性偏好上升，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，并非央行提供的資金成本過高。因此監(jiān)管層在保持流動性充裕的同時，正在通過債市、股市融資支持工具，調(diào)整MPA考核標(biāo)準(zhǔn)，以及提出“一二五”目標(biāo)等方式，直接引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，政策效果需要一段時間才能充分顯現(xiàn)，短期內(nèi)再度出臺降息措施的迫切性不高。

　　中國人民銀行研究局局長徐忠近日表示：“對于經(jīng)濟(jì)這輛‘大車’，貨幣政策的作用有如‘繩索’，‘抑制過熱’的效果強(qiáng)于‘推動增長’。貨幣政策是通過直接作用于金融體系，并經(jīng)由金融體系傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宏觀政策。貨幣擴(kuò)張對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑長、見效慢，刺激力度受金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響大，效果具有一定的不確定性，通常不是穩(wěn)增長的第一選擇。現(xiàn)階段，貨幣政策的重點(diǎn)應(yīng)是維護(hù)適宜的貨幣環(huán)境。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。