滬鋼期貨貼水持續(xù)收縮

在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現(xiàn)價差大幅收窄，1905合約目前對現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來的最小值。貼水不斷收窄會對主力1905合約繼續(xù)上行構成制約。

滬鋼近期連續(xù)反彈，主力1905合約最高上漲至3576元/噸，創(chuàng)去年11月23日以來的新高。短期宏觀氛圍改善催生工業(yè)品反彈，對于螺紋鋼來說，庫存積累速度和幅度持續(xù)低于預期也提振多頭信心。但我們認為，盤面漲幅明顯大于現(xiàn)貨，主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節(jié)后鋼材需求存較大不確定性，也制約市場進一步做多的動力。

宏觀預期有所改善

進入2019年，宏觀方面暖風頻吹，提振市場信心。1月4日，央行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，大幅超出市場預期，緩解了市場對流動性的擔憂。中美貿(mào)易關系在不斷改善的道路上不斷邁進，在一定程度上化解了市場對外部風險的擔憂情緒。

2018年年末，部分地區(qū)房地產(chǎn)限購出現(xiàn)松綁跡象，同時銀行利率有所下調。從2016年年末房地產(chǎn)市場迎來密集調控至今，房地產(chǎn)銷售增速持續(xù)回落，地產(chǎn)市場降溫明顯。2019年隨著政策的逐步松綁，地產(chǎn)銷售有望改善，在地產(chǎn)銷售改善的背景下，與房地產(chǎn)息息相關的行業(yè)如汽車、家電、建筑材料等有望得到提振，從而緩解國內經(jīng)濟下行的風險。

低位庫存對價格形成支撐

鋼材總庫存（廠內+社會庫存）從去年12月28日開始連續(xù)積累，時間明顯晚于2017和2018年。庫存已經(jīng)連續(xù)三周上升，但增長幅度明顯不及市場預期。截至1月11日，總庫存為1306.49萬噸，明顯低于2018年同期的1416.72萬噸和2017年同期的1568.51萬噸。

去年表內產(chǎn)量大幅上升，截至11月全國粗鋼產(chǎn)量累計同比增長6.70%。在如此高的產(chǎn)量增速下，疊加限產(chǎn)的放松，市場對淡季庫存積累速度心存忌憚，普遍認為庫存開始累積的時點將早于往年，且累庫速度會快于往年。但實際上，目前已經(jīng)進入1月中旬，無論是庫存積累開始的時間點還是積累速度均明顯低于市場預期。庫存絕對水平仍處于低位，且積累速度較慢，對價格產(chǎn)生較強的支撐。

貼水收窄限制反彈高度

2018年11月末以來，螺紋鋼期現(xiàn)走勢明顯分化，螺紋鋼主力1905合約持續(xù)反彈，從最低的3179元/噸至本周高點3576元/噸反彈接近400元/噸，而同期現(xiàn)貨（上海地區(qū)）下跌接近100元/噸。期現(xiàn)走勢持續(xù)分化導致期現(xiàn)價差大幅收窄，1905合約在去年11月上旬一度貼水現(xiàn)貨超過1200元/噸，到1月15日，貼水僅有344元/噸。

螺紋鋼由于庫存仍處在低位，價格表現(xiàn)較為抗跌，但是在淡季需求逐步萎縮的背景下，跟漲動力也較弱。在現(xiàn)貨難以跟漲的情況下，期貨一路反彈使得期現(xiàn)價差大幅收窄，1905合約目前對現(xiàn)貨貼水處于該合約上市以來的最小值。貼水不斷收窄會對主力1905合約繼續(xù)上行構成制約。

綜上所述，近期央行降準、中美貿(mào)易摩擦緩和、部分地區(qū)房地產(chǎn)限購松綁等提振市場情緒，宏觀氛圍改善催生了工業(yè)品整體反彈，對于螺紋鋼來說，庫存積累速度和幅度持續(xù)低于預期也提振多頭信心。但我們認為，螺紋鋼主力合約貼水收窄在一定程度上限制后期反彈高度，另外，節(jié)后鋼材需求存在較大不確定性，也制約市場進一步做多的動力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。