4月流動性存萬億缺口 降準(zhǔn)窗口開啟

4月首個工作日，逆回購依舊被暫停。根據(jù)統(tǒng)計，3月份央行開展1300億元逆回購操作，期間有3900億元央行逆回購和4325億元MLF到期回籠，全月公開市場操作實現(xiàn)凈回籠6925億元，為央行連續(xù)第3個月通過公開市場操作凈回籠流動性。

　　而2019年第一季度，央行公開市場操作實現(xiàn)凈回籠18075億元。期間，央行實施了較大力度降準(zhǔn)操作，并開展了TMLF操作。

　　進(jìn)入4月資金流動性如何？“對于4月份來說，月初資金面將大概率維持寬松，但由于4月是繳稅大月，月中時點的繳稅壓力是關(guān)注焦點。”中銀國際固定收益分析師崔灼駒分析認(rèn)為，從往年數(shù)據(jù)推測，4月份月中繳稅壓力大約在1.5萬億元以上，考慮到地方債發(fā)行，兩者合計影響規(guī)模應(yīng)在2萬億元左右。

　　“月中繳稅時點下，實際流動性缺口可能是1.3萬億元左右，由于目前逆回購余額已經(jīng)歸零，因此央行在稅期如果進(jìn)行3000億元-5000億元左右的逆回購?fù)斗?，流動性缺口就將下降至萬億元之下，以4月初的超儲率水平應(yīng)能夠基本消化。從數(shù)據(jù)上看，預(yù)計4月初超儲規(guī)模在3萬億元左右，扣減月中繳稅后流動性缺口1萬億元，兩萬億元的規(guī)模應(yīng)仍能夠大體滿足市場流動性需求，較去年同期改善依然較為明顯。”崔灼駒指出。

　　根據(jù)統(tǒng)計，4月并無逆回購到期，而整個二季度共有11855億元MLF到期，其中4月17日3665億元，5月14日1560億元，6月6日4630億元，6月19日2000億元。

　　中泰證券固定收益首席分析師齊晟則表示，考慮到從節(jié)奏上看，4月是基礎(chǔ)貨幣缺口最大的月份，因此央行在資金投放上大概可分為三種選擇。“第一，不降準(zhǔn)，MLF到期后加量續(xù)作彌補財政存款缺口；第二，降準(zhǔn)0.5%，釋放資金在8000億元左右；第三，降準(zhǔn)1%，釋放資金在1.5萬億元左右，基本覆蓋二季度繳稅與MLF到期的缺口，MLF到期后不再續(xù)作，根據(jù)資金面情況以逆回購操作調(diào)節(jié)流動性季節(jié)波動。”

　　用降準(zhǔn)的方式對沖基礎(chǔ)貨幣缺口可能仍是央行的最優(yōu)選擇，究竟是先降0.5%以觀后效，還是直接降1%一勞永逸則都有可能，區(qū)別只是在對MLF的置換量不同上，最終帶來資金凈投放規(guī)模并無顯著差異，央行可根據(jù)3月份金融數(shù)據(jù)的情況選擇4月降準(zhǔn)信號的強(qiáng)弱，但在4月17日MLF到期前降準(zhǔn)仍是大概率事件。

　　齊晟進(jìn)一步判斷認(rèn)為。

　　而崔灼駒亦認(rèn)為，即便4月份流動性缺口可能不會導(dǎo)致資金面有明顯趨緊，但在央行未進(jìn)行降準(zhǔn)操作的情況下，二季度整體超儲率中樞水平還將會有季節(jié)性下降的趨勢，因此4月是觀察貨幣政策動向的重要窗口。在央行進(jìn)行一次降準(zhǔn)操作的假設(shè)下，降準(zhǔn)+TMLF能夠基本抹平4月份的流動性缺口，超儲率中樞將穩(wěn)定在目前的高水平上。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。