壓力漸顯 期債上行空間有限

前幾日，在前期的利空因素逐漸消化，悲觀情緒慢慢釋放；央行積極向市場投放流動性，短端利率出現(xiàn)明顯回落，資金面主導債券價格上升；以及股市回落，市場風險偏好降低，資金流入債券市場，蹺蹺板效應顯現(xiàn)等影響下，國債期貨開始強勢反彈。

臨近年末，為了維持市場流動性和降低短端利率的波動，央行近期加大了貨幣的投放。11月30日央行通過MLF向市場投放6000億元，主要是對沖12月份到期的4700億元左右的MLF，凈投放約1300億元；公開市場方面，央行12月份通過逆回購投放6300億元的資金，由于沒有逆回購到期，相當于向市場凈投放6300元。而2018年12月央行通過公開市場操作向市場凈投放了6000億元的流動性。相比較而言，目前的投放量跟去年基本相當，加上近期回購利率大幅回落，預計12月份最后幾天央行公開操作額度降低?？紤]到市場流動性充裕，預計未來市場回購利率依然維持低位。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，國家統(tǒng)計局12月份公布的11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏暖，特別是工業(yè)增加值超市場預期，預計經(jīng)濟企穩(wěn)提前到來，企穩(wěn)的動力主要來源于庫存上行周期的啟動。首先，中美經(jīng)貿(mào)形勢緩和，2019年超預期的房地產(chǎn)投資以及基建投資企穩(wěn)是主要推動因素；其次，貨幣政策向制造業(yè)傾斜，資金成本降低以及增量資金支持提升制造業(yè)企業(yè)的樂觀預期。

通脹方面，PPI短期或已經(jīng)見底。從中上游工業(yè)品價格走勢來看，11月份工業(yè)品價格開始不斷走高，特別是黑色系商品、水泥、玻璃等價格上行較快，而2018年12月份工業(yè)品價格處在階段性低位，基數(shù)因素和新增因素都會推升PPI的生產(chǎn)資料部分。從購進價格指數(shù)來看，國家大宗商品價格（原油、有色金屬）11月份以來也出現(xiàn)一定幅度的回升，將推升PPIRM，從而傳導到PPI。

明年1月上旬將公布12月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場的關注焦點將逐步轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟數(shù)據(jù)的預期上來。11月份經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)超預期，預計12月份這些數(shù)據(jù)依然利空債券市場；12月份社融和貸款數(shù)據(jù)依然是亮點，預計社融與M2的剪刀差將進一步擴大，也對債市構(gòu)成壓力；股市下行的空間有限，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)的盈利將得到改善，另外北上資金的持續(xù)流入也提振了市場，股市跌和債市漲的蹺蹺板效應或難以持續(xù)。

目前期債價格接近前期振蕩區(qū)間的上邊界，上行壓力較大，T2003合約將考驗上方98.3附近的壓力。短期內(nèi)期債繼續(xù)振蕩上行的概率較大，但上行空間有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。