交割月臨近 鋼企應(yīng)該怎么做？

目前，前主力合約鐵礦石I1509合約、螺紋鋼RB1510合約即將進入交割月。實物交割是連接商品期貨市場和現(xiàn)貨市場的橋梁，商品期貨能否平穩(wěn)有序的交割，牽動著產(chǎn)業(yè)鏈上現(xiàn)貨企業(yè)的神經(jīng)。對于鋼鐵企業(yè)而言，面對即將交割的期貨合約，該如何操作才能更好地管理風險、提升收益？
　　筆者將從歷史交割情況、交割量解讀、交割預(yù)判3個方面來探討鋼企如何在交割月做好操作。
　　螺紋鋼、鐵礦石交割量高企
　　螺紋鋼期貨2009年3月份在上海期貨交易所上市，其最早交割的合約為RB0909合約，到2015年7月份完成最近的一次交割，共進行過71次交割。
　　整體來看，在螺紋鋼期貨上市的前兩年中，交割量始終保持在高位，且合約間分布較為均勻。2011年之后，高交割量基本上只發(fā)生在主力合約。2015年5月份，RB1505合約的交割量創(chuàng)出歷史新高。
　　鐵礦石期貨2013年10月份在大連商品交易所上市，其最早交割的合約為I1403合約，到2015年6月份完成最近的一次交割，共進行過6次交割。
　　從數(shù)量來看，鐵礦石期貨交割量高企；從合約分布來看，鐵礦石期貨的高交割量也發(fā)生在主力合約上。2015年5月份，I1505合約的交割量也創(chuàng)出歷史新高。
　　研究螺紋鋼、鐵礦石期貨交割量的影響因素，對于我們研判未來交割量的變化有著關(guān)鍵的作用。
　　三大因素影響期貨交割量
　　一般來說，影響期貨交割量的主要因素是合約歷史成交量、交割月現(xiàn)貨與期貨價差和持貨企業(yè)的出貨壓力。
　　合約歷史成交量是交割量的基礎(chǔ)。觀察螺紋鋼期貨合約的歷史運行情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼期貨上市之初的主力合約是RB0909合約，然后依次跳轉(zhuǎn)至RB0910、RB0911、RB0912、RB1001、RB1002合約，但之后主力合約并沒有按順序跳轉(zhuǎn)至RB1003合約，而是直接跳轉(zhuǎn)至RB1005合約，自此螺紋鋼主力合約形成了“01、05、10”的現(xiàn)象，即主力合約只在這3個合約間出現(xiàn)，其他合約成交持倉量較低。而鐵礦石期貨自上市之初，也形成了“01、05、09”為主力合約的現(xiàn)象。
　　從螺紋鋼期貨、鐵礦石期貨交割情況來看，交割量高的合約多數(shù)為主力合約。主力合約由于其成交量較高，參與者較多，進入交割月最后實施交割的數(shù)量自然較多。
　　交割月期貨與現(xiàn)貨價差。在期貨市場交割拿貨，與在現(xiàn)貨市場拿貨的重要區(qū)別之一，是期貨市場的交割流程需要涉及到檢驗費、出入庫費、倉儲費、交割手續(xù)費等一系列費用（交割成本）。由于交割成本的存在，若臨近交割的期貨價格低于現(xiàn)貨市場價格，對于空頭來說，交割是無利可圖的。
　　但是，回溯螺紋鋼、鐵礦石期貨的期現(xiàn)價差變化可以發(fā)現(xiàn)，有相當一部分交割是在期貨較現(xiàn)貨貼水的狀態(tài)下進行的。這說明除期現(xiàn)價差因素外，還有其它因素影響著市場參與者的交割意愿，那就是持貨企業(yè)出貨壓力。
　　持貨企業(yè)的出貨壓力。近年來，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼材下游需求增速放緩，鋼貿(mào)行業(yè)規(guī)模萎縮，鋼材庫存向上游鋼廠轉(zhuǎn)移，鋼廠的出貨壓力加大。而從2014年開始，鐵礦石供應(yīng)格局也轉(zhuǎn)為寬松狀態(tài)，鐵礦石持貨者的出貨壓力也明顯加大。通過期貨市場交割，既可以順利完成一定數(shù)量的出貨，而且由于交割制度的保證，企業(yè)也會較為迅速地拿到貨款，這也是鋼鐵企業(yè)愿意去期貨市場交割的重要原因。而對于多頭來說，在期貨貼水狀態(tài)下，通過期貨市場可以拿到高品質(zhì)的低價貨源，其參與積極性因此也比較高。
　　RB1510、I1509合約具備高交割量基礎(chǔ)
　　經(jīng)過以上分析，前主力合約歷史成交量高、期現(xiàn)價差較高、企業(yè)出貨壓力大這3個因素較容易導致高交割量的出現(xiàn)。因此，要預(yù)判RB1510、I1509合約的交割情況，同樣要從這3個條件入手。
　　RB1510、I1509合約此前均為主力合約，且目前成交量和持倉量仍然處于相對高位。8月7日，RB1510合約的成交量為489788手，持倉量588632手，對應(yīng)現(xiàn)貨量為約590萬噸；I1509合約的成交量為398582手，持倉量361492手，對應(yīng)現(xiàn)貨量為約3600萬噸。去年同期，RB1410合約的成交量為126764手，持倉量432194手；I1509合約的成交量為28064手，持倉量89282手。目前兩合約的成交、持倉量顯著高于去年同期水平，這是產(chǎn)生高交割量的基礎(chǔ)。
　　從期現(xiàn)價差來看，目前，RB1510合約價格較上海地區(qū)現(xiàn)貨價格仍呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，貼水數(shù)值與去年同期水平相近；I1509合約近日連續(xù)上漲，較現(xiàn)貨的貼水幅度下降，但仍處于貼水狀態(tài)，貼水數(shù)值也與去年同期水平相近。
　　從鋼鐵企業(yè)的庫存壓力來看，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，7月中旬重點鋼鐵企業(yè)產(chǎn)成品庫存為1663.5萬噸，較去年同期上升12%；7月底，鐵礦石港口庫存在8000萬噸左右，遠低于去年同期水平。也就是說，鋼廠存在一定的庫存壓力，而港口礦的庫存壓力較小。
　　經(jīng)過以上的分析，筆者認為I1509、RB1510合約具備出現(xiàn)高交割量的基礎(chǔ)條件。值得注意的是，近期螺紋鋼和鐵礦石現(xiàn)貨市場偏強，這種氛圍不利于期貨市場的空頭，市場開始討論多頭逼倉的可能。多頭逼倉的途徑大致有3種：第一種是空頭無貨，無法交割；第二種是空頭有貨，但無法注冊倉單（庫容不夠或時間不充裕）；第三種是空頭可以交割，但現(xiàn)貨價格高于期貨價格，交割會產(chǎn)生虧損。
　　由于距離鐵礦石I1509合約的交割時間還有一個多月，距離螺紋鋼RB1510合約的交割時間還有兩個多月，現(xiàn)在討論前兩種可能還為時尚早，但第三種途徑確實應(yīng)引起重視。
　　鋼企應(yīng)繼續(xù)持鐵礦石多單
　　如上所述，目前，螺紋鋼、鐵礦石現(xiàn)貨市場走勢偏強，而期貨價格較現(xiàn)貨價格又處于貼水狀態(tài)。那么，期貨市場上的空頭面臨兩個選擇：一是平倉，由于空頭持倉量較大，平倉（買入）行為會推動期貨價格上漲；二是選擇現(xiàn)貨市場采購，到期貨市場交割，而現(xiàn)貨市場的集中采購會拉動現(xiàn)貨價格進一步走強，進而也對期貨價格形成提振。總而言之，在交割之前，高持倉量的空頭處于不利局面，空頭的后續(xù)動作有可能推動期貨價格上漲。而在交割完成后，由于交割量較大，可能有部分本來儲存在期貨交割庫的貨源流入現(xiàn)貨市場，造成短時間的供應(yīng)壓力上升，進而導致現(xiàn)貨價格回落。
　　經(jīng)過以上的分析，筆者認為：若鋼鐵企業(yè)沒有參與期貨市場，而由于交割因素的影響，未來一個月鐵礦石價格可能延續(xù)強勢，建議企業(yè)增加鐵礦石庫存或在期貨市場上采取買入套保操作；若企業(yè)有參與期貨市場且擁有臨近交割月份的頭寸，建議企業(yè)熟悉包括倉單注冊、增值稅單準備、保證金調(diào)整等交割規(guī)則，提前準備螺紋鋼的交割貨源，按時注冊入庫；鐵礦石期貨的多單則可以繼續(xù)持有，由于臨近交割保證金會有所提高，需注意倉位變動，及時增加保證金。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。