PTA警惕階段性回落風險

中長期看成本驅(qū)動邏輯仍然有效

2021年PTA迎來“開門紅”，期現(xiàn)價振蕩上漲，期貨主力合約由去年年末3820元/噸上漲至1月7日4068元/噸，漲幅6.49%。此波上漲行情核心邏輯主要是成本端驅(qū)動，持續(xù)壓縮的PTA加工差從側(cè)面印證該邏輯，PTA現(xiàn)貨加工差已壓縮至410元/噸附近；持續(xù)偏緊的現(xiàn)貨流通性以及?；べQ(mào)等大廠的檢修動作也助推了行情的發(fā)展。筆者認為，成本驅(qū)動邏輯仍然有效，但隨著新產(chǎn)能的釋放以及臨近春節(jié)需求端的季節(jié)性降負，PTA盤面或有階段性回落風險。

成本端抬升助推PTA上行

近期成本端勢頭強勁，按照1月7日價格數(shù)據(jù)測算，成本端各品種較2020年11月初低點漲幅分別為：

作為PTA的直接原料，PX緊跟原油步伐，截至1月7日，PX價格報694美元/噸，與2020年11月初的低點相比上漲36%，而近期PX基本面的表現(xiàn)也能夠支撐上漲的行情，供應端得益于中金、福海創(chuàng)等裝置的檢修，產(chǎn)量有所收縮，需求端PTA工廠負荷在80%—90%之間高位窄幅波動，加之2020年12月，PTA月度產(chǎn)量創(chuàng)下462萬噸的歷史新高，帶動PX需求回暖。庫存方面，2020年11月、12月PX合計去庫在35萬噸左右，作為液體化工品，PX對庫存的變動尤為敏感，價格的強勢反應也就顯得合情合理。原油方面，OPEC+會議沙特方面“放大招”意外宣布自愿減產(chǎn)100萬桶/日，此番減產(chǎn)力度大大抵消俄羅斯以及哈薩克斯坦增產(chǎn)所帶來的負面影響。此外，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示美原油庫存大幅減少800萬桶，創(chuàng)下8月以來最大降幅，推動國際原油價格走高，WTI期貨價格自2020年2月24日以來首次突破50美元/桶大關。

后續(xù)來看，成本驅(qū)動的邏輯尚未改變，OPEC+會議帶來的利好是持續(xù)性的，全球疫苗推進以及美元低位徘徊都將給國際油價提供一定支撐。PX基本面預期也偏樂觀：需求端福建百宏250萬噸PTA裝置投產(chǎn)將增加對PX用料的需求，供應方面，浙石化二期250萬噸新產(chǎn)能計劃在4月釋放，短期PX供應端壓力不大，疊加春節(jié)臨近PX進口量或有收縮，去庫趨勢短線可持續(xù)。

自2020年11月開始，PTA市場始終處于累庫與現(xiàn)貨流通性偏緊并存的矛盾局面。究其原因，主要是由于交易所擴增交割倉庫與庫容，持續(xù)升水的盤面令現(xiàn)貨與期貨之間存在巨大的套利空間，大量PTA被注冊成為倉單進入交割庫，具體體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上，截至2021年1月7日，PTA倉單達346748張，約折合173萬噸PTA，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

需求端季節(jié)性降負

新產(chǎn)能方面，原計劃在2020年投放的福建百宏250萬噸裝置，已推遲至2021年1月或2月開車，加之去年年底開始檢修的福化工貿(mào)450萬噸裝置將在1月20日附近重啟，屆時供應端產(chǎn)量負荷及產(chǎn)量提升，供應維持寬松預期。

需求方面，聚酯環(huán)節(jié)目前各方面指標表現(xiàn)較為良性，其中滌綸長絲除FDY外，其余品種庫存、現(xiàn)金流均已恢復至往年正常水平，POY庫存指數(shù)在6.6天，滌綸短纖庫存指數(shù)自2020年10月以來持續(xù)負位運行，而短纖工廠現(xiàn)金流目前大概在500元/噸左右水平，以華南地區(qū)短纖企業(yè)為例，500元/噸的現(xiàn)金流為正常水平。臨近春節(jié)，市場普遍關注聚酯工廠檢修以及終端紡織服裝行業(yè)工人放假情況，雖然華南地區(qū)有短纖企業(yè)表示不打算放假，工人將趕單生產(chǎn)，但從目前公布的聚酯工廠檢修計劃來看，多數(shù)長絲以及江浙地區(qū)短纖企業(yè)1月中下旬開始計劃檢修，因此，聚酯端季節(jié)性降負較為明確，若百宏250萬噸新裝置如期開車，屆時PTA累庫壓力將進一步上升。

綜合來看，此波成本驅(qū)動的行情邏輯尚未結(jié)束，后續(xù)新產(chǎn)能的投放以及需求端季節(jié)性降負或?qū)⒓せ┬杳?，警惕期價階段性回落風險。加工費上，PTA工廠可關注多PX空PTA策略。中長線，成本重心抬升以及宏觀修復邏輯仍然有效。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。