銅價站上十年高位 市場接受度不斷被測試

2021年4月27日，銅價繼續(xù)拉漲，日間倫銅最高至9965美元/噸，刷新十年高位。這一價格已較去年3月的低位4371美元上漲127.98%，短短一年時間，銅價實現(xiàn)翻番，大宗商品牛市從預期照進現(xiàn)實。

全球經(jīng)濟修復，宏觀支撐強勁

2021年以來，全球疫苗接種穩(wěn)步推進，各國經(jīng)濟持續(xù)修復，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)實現(xiàn)強勁反彈。美國在規(guī)模為1.9萬億美元的新一輪財政刺激方案實施之后，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯著改善，CPI創(chuàng)2018年8月以來的最高水平，零售銷售躍升至創(chuàng)紀錄高位，新建住宅銷量上升至2006年以來的最高水平。

圖1：主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

根據(jù)美國疾病控制和預防中心(CDC)數(shù)據(jù)，截至4月19日，已有超過一半的美國成年人至少接種了一劑疫苗。三分之一的美國成年人完全接種疫苗。疫情限制放寬疊加疫苗接種進展迅速，使得美國二季度經(jīng)濟增長前景樂觀，Markit美國制造業(yè)4月PMI初值升至60.6，創(chuàng)2007年5月來新高，國際貨幣基金組織(IMF)將美國2021年經(jīng)濟增長預期從3.9％調(diào)升至6.4％。

雖然歐元區(qū)經(jīng)濟修復在一季度仍舊面臨疫情反彈、重啟封鎖、以及疫苗接種的不確定性等問題困擾，但4月占主導地位的服務業(yè)出現(xiàn)了八個月以來的首次增長，制造業(yè)PMI初值錄得63.3，超出市場預期，新訂單均升至2018年以來的最高水平，積壓訂單連續(xù)第二個月增加。

近期一系列強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)點燃投資者樂觀情緒，在疫苗接種推進和大規(guī)模財政刺激的背景下通脹進一步升溫，美聯(lián)儲鴿派態(tài)度不改，鮑威爾明確表示，美國加息前的信號是美聯(lián)儲開始減少購債規(guī)模。宏觀整體表現(xiàn)利好，經(jīng)濟復蘇與貨幣寬松對銅價形成較強支撐，銅價在4月中旬沖破震蕩區(qū)間一路上漲。

礦端干擾事件頻發(fā)，供給恢復不及預期

2021年以來，全球銅礦的產(chǎn)出正在從去年的疫情沖擊中逐步恢復，供應量在逐漸增加，但是由于一季度礦山干擾事件較多，礦山因為疫情暫停運營，南美勞資談判，智利陸運海運等物流的延遲，秘魯貨運罷工，銅精礦現(xiàn)貨供給出現(xiàn)一定缺口，導致現(xiàn)貨TC價格持續(xù)下滑。

BHP、力拓、Nornickel等礦企一季度銅產(chǎn)量下降明顯，全球銅礦恢復情況弱于預期，南美正面臨新一輪疫情沖擊，海外供給端干擾仍在。二季度國內(nèi)冶煉廠進入檢修高峰期，冶煉廠采購需求有所放緩，短期內(nèi)銅精礦市場報盤出現(xiàn)改善跡象，Mysteel銅精礦現(xiàn)貨TC小幅回升31美元位置。

表1：部分礦企一季度銅產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：

4月，智利疫情累計確診病例破百萬，并于5日起關閉邊境30天，秘魯正面臨第二波疫情沖擊，累計確診已破176萬，政府執(zhí)行了宵禁、交通限制和周日強制性隔離等防疫限制措施，南美銅礦生產(chǎn)在二季度仍舊面臨疫情持續(xù)干擾的風險。

下游畏高情緒濃郁，旺季消費不及預期

高企的銅價之下，下游日子愈發(fā)艱難。按照往年規(guī)律，春節(jié)后4周左右銅庫存就會進入去庫時間，但今年春節(jié)之后銅價開盤即暴漲，下游消費受到抑制，電解銅現(xiàn)貨價格自2月下旬起持續(xù)貼水，庫存去化時間一再后延，直至4月中旬，中國銅庫存才出現(xiàn)了節(jié)后的首周下降。

圖2：中國精銅制桿（左）與廢銅制桿（右）產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：

根據(jù)銅桿市場運行表現(xiàn)來看，雖然金三銀四傳統(tǒng)旺季整體訂單量有所恢復，但終端企業(yè)實際提貨效率較低，整體消費情況遠不及市場預期。自下而上來看，銅價的大幅上漲抬高了終端企業(yè)的采購成本，導致其提貨周期不斷延長，而銅桿企業(yè)產(chǎn)能利用率的回升使得銅桿成品庫存不斷累積，疊加廢銅制桿具備較好價格優(yōu)勢進一步擠占市場份額，精銅制桿廠家無奈調(diào)低加工費以尋求出貨機會，銅桿企業(yè)資金壓力、庫存壓力不斷增加。雖然廢銅制桿具備1500-2500元/噸的價格優(yōu)勢，但是廢銅制桿產(chǎn)能的迅速擴張加劇了行業(yè)競爭，同時廢銅原料的短缺也在不斷壓縮企業(yè)利潤空間。

今日銅價站上十年高位，需求端信心進一步受抑。據(jù)廣東某銅線材加工企業(yè)總經(jīng)理表示， 目前下游需求表現(xiàn)較差，線纜企業(yè)大多都是按需采購，備庫也是少量，如今高銅價情形下大量拿貨無較大意義，且目前下游消費信心不足，不足以支撐銅價大幅上漲。

但在廢銅端，貨源緊張、庫存走低使得采購熱情高漲，下游加工企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)越漲越買的局面。如今銅價正在不斷測試市場的價格容忍度，如果價格可以在70000上方穩(wěn)住，那么市場的接受度可能會逐漸打開。

結語

當前經(jīng)濟修復與通脹從預期轉入現(xiàn)實，近月歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，制造業(yè)超預期復蘇，美元指數(shù)繼續(xù)走弱，市場對全球經(jīng)濟反彈的樂觀情緒升溫，銅價刷新十年高位。本周將迎來美聯(lián)儲政策會議，在強勁的經(jīng)濟反彈數(shù)據(jù)之下，市場開始關注貨幣政策回歸正?；臅r間，但部分國家疫情再度惡化，全球流動性不具備迅速收緊的基礎，市場預期美聯(lián)儲在這次會議上將維持鴿派基調(diào)。

當前高位銅價對需求存在一定抑制效應，但微觀視角下市場對于價格的接受度有所提升，宏觀視角下經(jīng)濟修復與碳中和將為銅消費提供有力支撐。2021年，美國新屋銷售持續(xù)增長，歐洲新能源汽車市場份額實現(xiàn)翻倍，中國風電、光伏發(fā)電占比將從9.6%提升至11%，國網(wǎng)電網(wǎng)投資將增長2.71%至4730億元。綜合來看，需求端持續(xù)增長仍具備較為良好的基礎，在流動性尚未收緊的背景下，后續(xù)銅價繼續(xù)上行有待基本面的進一步支持。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。