油脂油料企業(yè)避險模式升級

期貨日報7月11日報道：“基差交易+場外期權”打造風險管理“好幫手”

農產品市場頻繁“變臉”產業(yè)企業(yè)千里“取經”穩(wěn)經營

看“天氣”吃飯的農產品市場，今年來又在因“天氣”而瘋狂。受今年天氣隱患預期的影響，美豆期價波動率自4月以來從10%左右不斷飆升至目前30%左右，急漲急跌似乎成為今年國內外油脂油料市場的常態(tài)。

一個月的漲幅，一周便回吐，國內油脂油料市場近期的“變臉”激發(fā)了市場探討的熱情。7月8日，在濟南由魯證期貨主辦的“2016下半年大宗油脂油料及飼料原料市場趨勢分析會”座無虛席。

據記者了解，近到周邊的中小糧油企業(yè)，甚至遼寧的油脂油料經銷商，紛紛前來參會“論行情”“學方法”，為企業(yè)及貿易商的經營管理“保駕護航”。

遼寧丹東到山東濟南相隔1140多公里，如此遠的距離也未能阻擋穗豐商貿豆粕廠家直銷的馬經理前來學習的熱情。

“近期行情波動較大，似乎有點摸不清了。出來聽課學習學習，對后市也好有所判斷，獲得更好的決策。”馬經理告訴期貨日報記者，作為油料經銷商的他，早已將豆粕期貨融入到了現(xiàn)貨的管理經營中。學會用“兩條腿”走路讓他感受到了要比用“一條腿”走路“穩(wěn)當”得多。

采訪中記者了解到，與馬經理有著同樣感受的現(xiàn)貨企業(yè)家不在少數(shù)。石家莊市田牛牧業(yè)有限公司的總裁易承志也是“好學”者之一。

據了解，自今年6月在北京由魯證期貨和北京市蛋品加工銷售行業(yè)協(xié)會共同舉辦的“首屆中國蛋品流通大會”聽到了“保險+期貨”這一新模式后，易承志便產生了濃厚的興趣，而此次專程從石家莊趕到濟南參加油脂油料分析會，一方面是想聽聽市場人士對養(yǎng)殖飼料行情變化的分析，另一方面，便是想深入了解下這一服務“三農”的新模式。

“當前，期貨對于國內油脂油料產業(yè)鏈的客戶來講可以說是深入人心，隨著近些年的不斷完善和發(fā)展，油脂油料期貨已經貫穿于整個產業(yè)鏈，成為了相關產業(yè)客戶生產管理經營中必不可少的一部分。”易承志表示，當前，除了最基本的套保之外，國內油脂油料的期貨點價+基差交易愈來愈廣泛，“點價”對于多數(shù)企業(yè)來講已經像吃飯穿衣一樣平常。

在他看來，由于整個油脂油料期貨市場相對比較成熟，大家普遍站在“同一起跑線上”，未來誰在風險管理上越花功夫，誰就有可能更勝一籌。正因為如此，不少油脂油料相關企業(yè)一直行走在“學習”的路上。

“基差交易+場外期權”打造創(chuàng)新型風險管理“好幫手”

記者了解到，近年來，經濟增速放緩、產能過剩、需求遇到瓶頸、價格波動劇烈等多重因素使得油脂油料行業(yè)競爭加劇。企業(yè)迫于經營壓力對價格波動的承受能力極度下降，從而對原料采購和產品銷售提出更高的要求。

“現(xiàn)在越來越多的油脂油料企業(yè)不得不開始高度重視并不斷學習和研究利用期貨等金融衍生工具管理價格波動風險，逐步打造專業(yè)的期貨團隊。利用期貨等金融衍生品進行價格風險管理的能力已成為油脂油料企業(yè)打造核心競爭力的關鍵要素。”魯證期貨油料油脂事業(yè)部負責人李苑如是說。

在油脂油料所涉及的品種中，大豆是我國“入世”后最早對外開放的農產品，大豆壓榨企業(yè)已經深度介入國內外期貨市場。“通過利用CBOT豆類期貨、期權合約套保，存在正向壓榨利潤時買入CBOT大豆期貨并在DCE賣出對應數(shù)量的豆油和豆粕空頭期貨等多種方式進行價格風險管控，這給國內期貨市場提供了一些有價值的參考和借鑒。”她說。

伴隨著國內企業(yè)對期貨工具的運用逐漸嫻熟，近年來，基差交易模式不斷推廣并盛行。目前，油廠通過基差交易，可以完成整套的海內外套利操作，完全鎖定風險和利潤。

而對于風險管理能力相對較弱的下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)和貿易企業(yè)而言，雖然通過基差貿易模式可以提前鎖定貨權和通過靈活點價獲得超額利潤機會，但風險敞口也在不斷加劇。

以山東地區(qū)豆粕市場為例，豆粕現(xiàn)貨價格從4月初至7月初上漲了約1120元/噸，短短3個月漲幅近50%；而近日受美豆期價大幅回落打壓，豆粕現(xiàn)貨價格上周短短一周內下跌200元/噸。在易承志看來，行情波動異常劇烈，增加了他們點價基差交易實際操作的難度，他們期待能夠借助創(chuàng)新風險管理模式管理經營。

值得一提的是，在期貨創(chuàng)新型模式的探索中，魯證期貨在豆類基差交易基礎上，結合場外期權實踐經驗在行業(yè)內率先推出了豆類“基差交易+場外期權”的創(chuàng)新風險管理模式。通過與壓榨企業(yè)合作，為下游貿易商或飼料加工企業(yè)提供個性化風險服務，解決下游企業(yè)的避險、增值需求，促進產業(yè)鏈的升級服務。

據李苑介紹，壓榨企業(yè)在賣出基差后，下游企業(yè)在點價前、后分別面臨上漲風險和下跌風險。針對上漲風險，下游企業(yè)可以買入上漲保險，通過獲取未來價格上漲的差額收益，實現(xiàn)最終點價不高于某期貨價格來獲得避險效果，還可以通過“購貨折價服務”，獲得固定金額保險費。“這樣，在價格不低于約定價格時，可以在點價基礎上優(yōu)惠該保險費，但在約定價格以下時，需要按照該約定價格點價。”李苑說。

而下跌風險也可以通過兩種方式實現(xiàn)避險效果。“一是買入下跌保險，保護庫存的貶值風險，實現(xiàn)貨值保值；二是通過‘庫存增值計劃’，獲得固定金額保險費，實現(xiàn)在價格不高于某約定價格時的庫存增值過程。”她表示。

值得一提的是，作為“場外期權”升級版本的“保險+期貨”模式已經寫入今年中央一號文件，并成為農產品價格改革優(yōu)化的新嘗試，降低了農民及涉農企業(yè)風險，保護了農民的合理收益。

據了解，目前，魯證期貨農產品場外期權成交量已超過30萬噸，最近一單“保險+期貨”業(yè)務為某大豆農村合作社賠付10余萬元，幫助農村合作社有效規(guī)避了價格風險，有效保護了農戶及涉農企業(yè)的利益。

避險“利器”升級企業(yè)用好還需下苦功

近年來，場外衍生品市場尤其是場外期權市場，得到了快速的發(fā)展，個性化定制及交易成本低的特點決定了其可以更好地滿足大型企業(yè)綜合性風險管理和增加收益的需求，可更加促進金融創(chuàng)新和豐富交易策略，受到了市場人士的熱捧。

對企業(yè)而言，風險管理“利器”升級固然好，但套期保值也是一把“雙刃劍”，既能護身也有可能“誤傷”自己，如何用好這把“利器”，成為了當前油脂油料相關企業(yè)的“必修課”。

業(yè)內人士表示，在實際的運用中，企業(yè)首先要正確認識金融衍生品。企業(yè)利用期貨、期權、掉期等金融衍生品是為了規(guī)避風險，要嚴格進行套期保值操作，而不要通過投機給企業(yè)帶來新的風險甚至是更大的風險。其次，企業(yè)要進行風險識別和量化，可根據行情判斷動態(tài)調整風險敞口比例，敞口比例的把握是套期保值能力的重要體現(xiàn)。再者，要建立期貨交易配套的風控制度并培養(yǎng)期現(xiàn)結合的兩棲人才。

采訪中記者了解到，除了練就這些“基本功”外，企業(yè)還要基于行情判斷、性價比、風險偏好選擇合適的期貨、期權、掉期等金融衍生品工具或組合策略來進行價格風險管理。而選擇合適的套保工具也是影響企業(yè)風險管理套保效果的關鍵點之一。

就當前市場所關注的“基差交易+場外期權”新模式，李苑進一步舉例說，今年5月某豆粕貿易商與油廠簽訂了基差合同以后，糾結是否需要點價，如果現(xiàn)在點價擔心后期價格下跌，如果不點價又擔心價格后期持續(xù)上漲，故和魯證期貨下屬的風險管理公司魯證經貿簽署了場外期權合同，買入M1609在6月中下旬到期的虛值看漲期權，支付了56元/噸權利金。“后期期權價格不斷上漲，該貿易商于6月初選擇了平倉操作，獲得了166元/噸的收益，以彌補豆粕期價上漲所導致的采購成本大幅提升。實際上，若持有該期權合約到期，該貿易商將獲得375元/噸的收益。”

李苑認為，若企業(yè)通過基差交易形式采購豆粕，在完成點價之后形成虛擬庫存，面臨庫存貶值風險時，則可以考慮利用買入看跌期權、賣出看漲期權、領子組合、熊市價差組合等多重策略進行價格風險管理。在期權交易的實踐中，除了關心價格的走勢方向，企業(yè)還必須考慮行情的發(fā)展速度。“在考慮期貨市場單邊的漲跌之外，還需要預計市場波動率的暴漲或暴跌而采用不同的期權策略來進行交易。”李苑說。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。