烏克蘭局勢推升全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇變數(shù)

上周驟然升級的烏克蘭局勢嚴(yán)重沖擊全球市場，歐美對俄羅斯的制裁措施加劇了市場憂慮。伴隨著烏克蘭局勢走向，一些可能持續(xù)阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險變數(shù)正在推升。

2月24日，俄羅斯決定在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動，全球市場受此影響出現(xiàn)震蕩，主要股指顯著下跌，大宗商品特別是油氣價格飆升，黃金等避險資產(chǎn)價格上漲。2月24日當(dāng)天倫敦布倫特原油期貨價格盤中一度突破每桶105美元，創(chuàng)下7年多來的新高。美歐等國隨后啟動了對俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁，并在2月26日宣稱將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(SWIFT)支付系統(tǒng)之外。有分析認(rèn)為，烏克蘭局勢惡化將引發(fā)未知的風(fēng)險和變數(shù)，其中相當(dāng)一部分因素持續(xù)阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

最直觀的沖擊指向歐洲。資料顯示，來自俄羅斯的石油和天然氣分別占?xì)W盟國家進(jìn)口量的三成和四成左右。德國、波蘭、奧地利、意大利、斯洛伐克等國自俄進(jìn)口的天然氣都要經(jīng)由烏克蘭運輸。烏克蘭局勢惡化后，德國政府宣布暫停“北溪-2”項目，加劇了歐洲能源供應(yīng)的不確定性。有分析認(rèn)為，不能排除俄羅斯通過控制對歐天然氣供應(yīng)來回應(yīng)美歐方面的制裁。歐洲央行曾估計，10%的天然氣供給沖擊就可能會使歐元區(qū)GDP下降0.7%。一旦歐美和俄羅斯的對抗升級，在通脹高企的背景下，天然氣供應(yīng)不足將打擊歐洲經(jīng)濟(jì)，并影響歐洲央行貨幣政策走向。此外，大量烏克蘭難民已來到波蘭、匈牙利、羅馬尼亞等國邊境，2015年敘利亞戰(zhàn)亂引發(fā)的難民危機(jī)可能重演，這將對歐洲社會帶來持續(xù)的深刻影響。

除了能源供應(yīng)之外，烏克蘭局勢惡化還威脅包括糧食、貴金屬在內(nèi)的全球大宗商品供應(yīng)。烏克蘭經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貿(mào)易和農(nóng)業(yè)部1月22日數(shù)據(jù)顯示，2019至2020市場年度烏克蘭所有谷物的出口總量僅次于美國，成為世界第二大糧食出口國。俄羅斯則是鎳、鈦、鉑、鈀和鋁等制造業(yè)金屬的重要來源。俄羅斯和烏克蘭是全球半導(dǎo)體生產(chǎn)中關(guān)鍵化學(xué)氣體氖氣、氪氣和氙氣的主要來源。有分析認(rèn)為，烏克蘭局勢惡化將打擊從化肥制造商到食品、汽車和飛機(jī)制造商等眾多行業(yè)，進(jìn)而破壞緩慢修復(fù)中的全球供應(yīng)鏈。

供給端的不確定加劇對全球通脹上升的擔(dān)憂。俄羅斯的天然氣供應(yīng)一旦出現(xiàn)問題，短期內(nèi)將難以被替代，勢必推升全球能源價格，疊加供應(yīng)鏈的混亂狀態(tài)，將使歐美等主要經(jīng)濟(jì)體面臨的通脹問題進(jìn)一步加劇。

美國商務(wù)部2月25日數(shù)據(jù)顯示，美國1月個人消費支出(PCE)物價指數(shù)同比上漲6.1%，高于預(yù)期的6.0%，前值為5.8%；剔除食品和能源價格的1月核心PCE物價指數(shù)同比上漲5.2%，是近30年以來的最高水平，大幅高于美聯(lián)儲2.0%的中長期通脹目標(biāo)，通脹勢頭未見絲毫放緩。

分析認(rèn)為，烏克蘭局勢和美國通脹率一方面篤定了美聯(lián)儲加快收緊貨幣政策的預(yù)期，另一方面抬升了加息節(jié)奏難于把控、可能刺破美國股市和房地產(chǎn)泡沫的憂慮。美國挑撥起烏克蘭局勢惡化，迫使歐洲不得不放棄“戰(zhàn)略自主”，向以美國為首的北約靠攏，刺激大量資金流出歐洲避險，同時也為美國經(jīng)濟(jì)可能面臨的“硬著陸”埋下伏筆。

更大的變數(shù)來自美歐擬將部分俄銀行排除出SWIFT支付系統(tǒng)。2月26日，美國白宮聲明稱，美國與歐盟委員會、法國、德國、意大利、英國、加拿大領(lǐng)導(dǎo)人決定，“在近幾天內(nèi)”將部分“選定的”俄羅斯銀行排除出SWIFT支付系統(tǒng)，并對俄羅斯央行實施限制措施。SWIFT是全球最重要的國際收付電訊傳送與交換處理體系，對支持國際收付清算、進(jìn)而支持國際經(jīng)貿(mào)往來和金融交易的發(fā)展，發(fā)揮著非常重要的作用。因此，歐美這項決定被輿論形容為針對俄羅斯的“金融核彈”。

不過，該決定產(chǎn)生的后續(xù)變數(shù)仍需觀察。

一方面，由于俄羅斯能源供應(yīng)在全球經(jīng)濟(jì)中的分量，因此歐美并未完全將俄羅斯排除出去，有美政府高級官員透露，此次制裁將為銀行間進(jìn)行與俄石油及天然氣相關(guān)支付留出空間。加上俄羅斯在美歐多年制裁之下早已摸索出一套應(yīng)對方略，因此實際政策影響還需觀察。

另一方面，SWIFT作為國際金融基礎(chǔ)設(shè)施，雖然重要但也并非完全不可替代，畢竟國際經(jīng)貿(mào)往來的基礎(chǔ)是需求供給而非清算系統(tǒng)。如果SWIFT成為一些國家出于政治目的打擊其他國家的工具和武器，勢必傷害其公信力和存在根基，會有越來越多國家開始認(rèn)真思考過度依賴SWIFT的副作用。一些金融業(yè)人士指出，“在這種情況下，即使是歐美的商業(yè)銀行，也會有分散跨境清算風(fēng)險的需求”。探索在SWIFT銀行信息傳輸系統(tǒng)和美元清算系統(tǒng)之外有效安全的跨境清算體系，近幾年已經(jīng)開始。美國和歐盟這次的行動，無疑會加快這一進(jìn)程。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。