深度倒掛后又收窄，豆棕價差究竟怎么了？

摘要：春節(jié)后至今，豆油與棕櫚油價差大幅走縮，整體呈現(xiàn)探底后企穩(wěn)狀態(tài)。其中，豆油2205合約與棕櫚油2205合約價差甚至出現(xiàn)了罕見的深度倒掛，分析人士表示，豆油與棕櫚油價差維持倒掛是兩者基本面差異以及定價差異造成的。

截至4月13日夜盤收盤，豆油2209合約收于10746元/噸，上漲0.05%；棕櫚油2209合約收于10782元/噸，上漲0.96%。豆油2209合約與棕櫚油2209合約價差為-36元/噸 ，較3月9日的價差低點-366元/噸，收窄超300元/噸，但仍處于歷史低位水平。

春節(jié)后至今，豆油與棕櫚油價差大幅走縮，整體呈現(xiàn)探底后企穩(wěn)狀態(tài)。其中，豆油2205合約與棕櫚油2205合約價差甚至出現(xiàn)了罕見的深度倒掛，豆油2209合約與棕櫚油2209合約價差底部特征非常明顯。1月底到3月上旬，豆油與棕櫚油價差持續(xù)回落。3月11日，豆油2205合約與棕櫚油2205合約價差最低觸及-1828元/噸，豆油現(xiàn)貨與棕櫚油現(xiàn)貨價差最低至-1550元/噸左右。

那么，為何豆油與棕櫚油價差會出現(xiàn)倒掛并延續(xù)筑底的走勢呢？

“豆油與棕櫚油價差維持倒掛是兩者基本面差異以及定價差異造成的。”國泰君安期貨農產品分析師傅博告訴記者，1月底以來，受印尼限制棕櫚油出口、馬來西亞棕櫚油持續(xù)低產量和低庫存影響，全球棕櫚油供應趨緊。而南美大豆大幅減產以及俄烏局勢下全球葵油貿易量驟降，短期加劇了市場對棕櫚油供需局勢的擔憂，推動產地棕櫚油價格持續(xù)創(chuàng)新高。由于國內棕櫚油幾乎全靠進口，所以產地價格上漲直接影響到國內的進口成本和現(xiàn)貨報價，去年12月以來進口持續(xù)倒掛，導致國內棕櫚油進口量大降，供應緊張預期和進口成本高企導致國內棕櫚油價格至今仍然居高不下。

傅博表示，國內豆油主要靠進口大豆壓榨獲得，從大豆壓榨量來看，3月份是國內豆油供應最緊張的時候，但是由于國內有比較充足的大豆和豆油儲備，所以市場對于儲備投放的預期一直對國內豆油價格有一定的壓制作用。3月份政府有關部門開啟了豆油和大豆儲備投放，也實實在在緩解了國內豆油的供應緊張格局。4月份以后，隨著進口大豆到港增加，市場預期4—6月份國內豆油將累庫。此外，從成本方面來看，還要考慮進口大豆成本和豆粕價格。今年國內豆粕價格的持續(xù)上漲在一定程度上也緩解了豆油價格上漲的壓力，因此，供應的轉好以及定價原因讓豆油的價格漲幅相對較小。

從需求角度來看，西南期貨油脂油料分析師黃婷分析稱，目前棕櫚油需求基本接近剛需，一旦后期國際棕櫚油的供應增加，就需要相對于其他油脂更大的跌幅，才能重新獲得原來的消費份額。而從歷史情況來看，棕櫚油對豆油比價自歷史高位回落往往會伴隨著棕櫚油一波40%—60%的跌幅。不過，由于目前俄烏局勢仍不明朗，烏克蘭葵花籽等農作物的春播可能繼續(xù)受到影響，棕櫚油后期還可能受到支撐。

“值得一提的是，二季度進入傳統(tǒng)的油脂消費淡季，隨著氣溫的升高，油脂攝取量減少，尤其是國內新一輪疫情迭起，外出餐飲減少，國內貿易商采購清淡，國內油脂的高基差情況較去年已經(jīng)有了明顯的回落。”格林大華期貨高級分析師劉錦說。

在她看來，目前豆油和棕櫚油的的基差都已經(jīng)處于歷史新高狀態(tài)，繼續(xù)擴大的概率不大，回落的風險較大。雖然短期內油脂的高基差仍將持續(xù)，但是因為美豆新作、加拿大油菜籽新作將陸續(xù)展開播種和生長，兩種油料的種植面積擴大已經(jīng)是大概率事件，東南亞油料增產季到來，因此，未來油料供給預期增加，建議油脂貿易商按需采購。

傅博認為，考慮到勞工問題可能改善、產量季節(jié)性以及高價對全球棕櫚油消費的抑制，預期產地供應逐漸改善，所以棕櫚油遠期進口成本是逐月下降的，不過棕櫚油價格的轉勢還需要時間，目前預期最快也要在7月份以后。豆油方面，隨著巴西大豆集中到港，國內4—6月份的供應應該是充足的，不過，受7—9月份國內大豆采購仍然偏少以及美豆新作產量不確定影響，預計價格上仍有支撐。短期豆油與棕櫚油價格預計維持高位寬幅振蕩。

“從產業(yè)鏈角度來看，棕櫚油價格處于歷史高位，后期在國際棕櫚油供應有所改善的背景下，建議棕櫚油剛需產業(yè)客戶在4—5月份烏克蘭春播情況明朗前，維持適量庫存。如果俄烏局勢出現(xiàn)明顯改善，建議棕櫚油剛需產業(yè)客戶維持低庫存，并對風險敞口及時進行套期保值。如果不是棕櫚油剛需客戶，建議可以考慮采購豆油等其他性價比更高的油脂作為替代。”黃婷說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。