建信期貨：紙漿重心逐步下移

5月下旬以來(lái)，紙漿筑頂回落，主力合約較前期高點(diǎn)已下降約13%。6月中旬，在美聯(lián)儲(chǔ)加息流動(dòng)性收緊的宏觀背景下，紙漿交投重心明顯下移。近期，受多空因素交織影響，紙漿呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢(shì)。在供應(yīng)端支撐逐漸減弱、需求端持續(xù)不振的背景下，預(yù)期紙漿反彈力度將不斷減弱，后期隨著闊葉漿新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，紙漿交投重心將繼續(xù)下移。

供應(yīng)端支撐減弱

紙漿上半年的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行主要受海外供應(yīng)端的擾動(dòng)影響。1月芬蘭造紙工人工會(huì)向芬歐匯川發(fā)布了罷工公告，其間罷工時(shí)間不斷延長(zhǎng)，直至4月才結(jié)束。3月受俄烏沖突影響，Ilim旗下Ust-Ilimsk工廠暫停向中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)漂白針葉漿。4月芬蘭Finnpulp取消了120萬(wàn)噸針葉漿新增產(chǎn)能項(xiàng)目以及智利Arauco將156萬(wàn)噸闊葉漿投產(chǎn)項(xiàng)目一直推遲到三季度末。6月芬寶宣布旗下AKI漿廠因堿爐故障被迫停產(chǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)中國(guó)減少50%供應(yīng)量。隨著供應(yīng)端利多的消息不斷消化，進(jìn)口紙漿的價(jià)格走勢(shì)也開(kāi)始分化。7月闊葉漿外盤報(bào)價(jià)環(huán)比上漲20美元/噸，而針葉漿外盤報(bào)價(jià)環(huán)比持平，且市場(chǎng)對(duì)后續(xù)報(bào)價(jià)有走弱的預(yù)期。

從全球紙漿發(fā)運(yùn)量來(lái)看，5月世界20國(guó)商品漿供應(yīng)商漂針漿發(fā)貨量為193.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.98%；漂闊漿發(fā)貨量為225.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.92%。其中發(fā)往西歐的化學(xué)漿環(huán)比增加4.32%，發(fā)往北美的化學(xué)漿環(huán)比增加4.28%，發(fā)往中國(guó)的化學(xué)漿增加4.89%。表明前期國(guó)際供應(yīng)鏈緊張的問(wèn)題正逐步得到緩解。

企業(yè)開(kāi)工率較低

據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月針葉漿表觀消費(fèi)量為60.57萬(wàn)噸，同比下降21%；5月闊葉漿表觀消費(fèi)量為163.88萬(wàn)噸，同比下降4%。今年紙漿價(jià)格持續(xù)走高對(duì)下游消費(fèi)的抑制作用顯現(xiàn)，上半年消費(fèi)量整體不如去年同期水平，其中針葉漿需求弱勢(shì)明顯。當(dāng)前處于紙制品消費(fèi)淡季，下游企業(yè)多以剛需采購(gòu)為主。分品種來(lái)看，白卡紙需求持續(xù)清淡，開(kāi)工率逐漸走低，企業(yè)庫(kù)存中等偏低，但是面臨山東新產(chǎn)能投放的壓力；生活用紙成本壓力增加，開(kāi)工積極性不高，企業(yè)庫(kù)存高位運(yùn)行，漲價(jià)函落實(shí)程度有限；文化用紙方面，規(guī)模紙廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，雙膠紙價(jià)格向下傳導(dǎo)較銅版紙更為順暢，當(dāng)前利潤(rùn)狀況仍維持負(fù)值水平，開(kāi)工率低位運(yùn)行，企業(yè)庫(kù)存水平較高。整體來(lái)看，淡季氛圍仍將持續(xù)，成品紙市場(chǎng)振蕩整理為主。

綜上所述，一方面，全球紙漿發(fā)運(yùn)量在供應(yīng)擾動(dòng)減弱的情況下逐漸恢復(fù)，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)7月進(jìn)口量將有所增加，國(guó)內(nèi)紙漿供應(yīng)量或逐漸轉(zhuǎn)向充裕；另一方面，季節(jié)性消費(fèi)淡季持續(xù)，紙漿表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步走弱。疊加美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期仍存，紙漿短期反彈有限，長(zhǎng)期交投重心將繼續(xù)下移。（作者單位：建信期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。