鋼廠做空套保的契機(jī)已經(jīng)成熟

今年以來(lái)，期螺的價(jià)格整體呈現(xiàn)大幅震蕩走勢(shì)，而期螺和現(xiàn)貨螺紋鋼的價(jià)差曾達(dá)到歷史最大。貼水最深的時(shí)候，期螺主力合約貼水現(xiàn)貨超過(guò)20%，貼水幅度高達(dá)800元/噸。

　　期螺目前沉淀的資金在商品市場(chǎng)上是最多的，大量的投機(jī)資金在期螺合約中博弈，導(dǎo)致其價(jià)格暴漲暴跌，不少時(shí)候期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨，這也是由于市場(chǎng)預(yù)期下半年螺紋鋼會(huì)重新走弱導(dǎo)致的。

　　但是，由于上半年鋼鐵需求仍然存在缺口，現(xiàn)貨偏強(qiáng)，使得市場(chǎng)對(duì)期貨的深度貼水有些過(guò)度悲觀。這導(dǎo)致了近期鋼材期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈，RB1710合約從2939元/噸最高漲至3657元/噸，漲幅達(dá)718元/噸，但鋼材現(xiàn)貨價(jià)格僅漲了90元/噸，螺紋鋼期貨價(jià)格的上漲多體現(xiàn)為期現(xiàn)價(jià)差的收斂。

　　期螺套保吸引力增強(qiáng)

　　從利潤(rùn)的角度來(lái)看，由于鋼廠端的產(chǎn)能成為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)瓶頸，鋼材價(jià)格居高不下，而原料焦炭、鐵礦石價(jià)格仍顯疲軟。因此，鋼材的生產(chǎn)利潤(rùn)達(dá)到了近幾年的最高位置，從2017年初一路上升，在5月中旬現(xiàn)貨利潤(rùn)達(dá)到千元左右，一直持續(xù)到現(xiàn)在。

　　期貨端由于前期期螺一直受到預(yù)期利空的影響，走勢(shì)偏弱。最多貼水800元/噸的價(jià)格，使得鋼廠買(mǎi)現(xiàn)貨原料、拋成材在期貨市場(chǎng)的利潤(rùn)受到極大壓制。雖然生產(chǎn)現(xiàn)貨、拋現(xiàn)貨的利潤(rùn)很大，但是生產(chǎn)現(xiàn)貨、拋期貨的利潤(rùn)很小，期螺最低的時(shí)候甚至是貼著現(xiàn)貨成本的。但伴隨著期螺價(jià)格的上漲、基差的收斂，采購(gòu)現(xiàn)貨、生產(chǎn)期貨的利潤(rùn)也極高，達(dá)到了830元/噸左右。黑色產(chǎn)業(yè)鏈盤(pán)面利潤(rùn)也達(dá)到了813元/噸左右。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，期現(xiàn)利潤(rùn)相差較小，那么期螺的套保吸引力會(huì)大大增強(qiáng)。

　　產(chǎn)業(yè)客戶(hù)更傾向于持倉(cāng)

　　期貨螺紋鋼目前的持倉(cāng)居高不下，截至7月16日，持倉(cāng)量達(dá)到554萬(wàn)手，折合現(xiàn)貨近2800萬(wàn)噸，達(dá)到螺紋鋼年產(chǎn)量的近14%。

　　一般來(lái)說(shuō)，期貨盤(pán)面上，一段趨勢(shì)的形成，是博弈后某一方對(duì)另一方形成壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)的延續(xù)。其中一方資金堆積推動(dòng)行情往一個(gè)方向走，而對(duì)手盤(pán)在略有劣勢(shì)轉(zhuǎn)變成有較大浮虧之后，會(huì)有較大的平倉(cāng)壓力，使得行情延續(xù)往之前的方向走。前者被稱(chēng)為主動(dòng)加倉(cāng)，后者被稱(chēng)為被動(dòng)平倉(cāng)。一段趨勢(shì)往往是在多次這樣的加倉(cāng)、平倉(cāng)之后疊加而成。而期螺從5月份的上漲到7月13日都沒(méi)有明顯減倉(cāng)?？疹^顯然并不想認(rèn)輸，也覺(jué)得沒(méi)有必要認(rèn)輸。之后的減倉(cāng)疊加價(jià)格的大幅回落，是多頭出現(xiàn)主動(dòng)回補(bǔ)所致。

　　從筆者接觸客戶(hù)的情況來(lái)看，除了產(chǎn)業(yè)客戶(hù)以外，許多都是投機(jī)客戶(hù)，一部分投機(jī)客戶(hù)有意愿長(zhǎng)期拿倉(cāng)位做長(zhǎng)線(xiàn)投資。相對(duì)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)更傾向于持倉(cāng)而不是來(lái)回操作。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)客戶(hù)有現(xiàn)貨為依托，即使盤(pán)面出現(xiàn)浮虧，也有現(xiàn)貨利潤(rùn)作為補(bǔ)充，沒(méi)有普通投機(jī)客戶(hù)那么大的平倉(cāng)壓力。

　　從技術(shù)走勢(shì)來(lái)看，螺紋鋼期貨指數(shù)合約達(dá)到震蕩區(qū)間的上沿，近月合約突破震蕩區(qū)間向上，似乎上方仍有廣闊的空間。但是筆者認(rèn)為雖然螺紋鋼期貨近期偏強(qiáng)，但是現(xiàn)貨價(jià)格上漲乏力，鑒于鋼廠頻繁復(fù)產(chǎn)，出口大幅下滑，市場(chǎng)將重回震蕩區(qū)間。

　　原料成本支撐不再

　　從成本的角度來(lái)說(shuō)，焦煤進(jìn)口增幅較快，鐵礦石仍然處于產(chǎn)能釋放周期中，很難形成成本支撐性的上漲。

　　焦煤焦炭是2016年下半年支撐鋼價(jià)上漲的成本端因素。今年以來(lái)，雖然上半年焦煤生產(chǎn)受到抑制，1月~5月份，國(guó)內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)累計(jì)為1.80億噸，累計(jì)小幅增長(zhǎng)2.0%，但5月份產(chǎn)量達(dá)到3985萬(wàn)噸，增速已經(jīng)明顯加快。進(jìn)口方面，蒙古煤進(jìn)口增速較快，1月~5月份，我國(guó)煉焦煤進(jìn)口累計(jì)增速為42.7%。5月受到環(huán)保限產(chǎn)影響，焦炭產(chǎn)量增速有所下降，累計(jì)增速達(dá)3.7%。由于去年下半年雙焦市場(chǎng)明顯復(fù)蘇，產(chǎn)量也隨之增加，預(yù)計(jì)今年下半年生產(chǎn)將繼續(xù)恢復(fù)。

　　今年也是幾大鐵礦商的主要增產(chǎn)年，而且增產(chǎn)的主要品種為高品位礦，這就使得鐵礦石市場(chǎng)幾乎沒(méi)有“翻身”的可能。近期鋼廠雖然進(jìn)行了小規(guī)模的鐵礦石補(bǔ)庫(kù)，但鐵礦石不會(huì)成為鋼價(jià)的成本支撐。

　　供給缺口不會(huì)擴(kuò)大

　　今年上半年，鋼廠是黑色產(chǎn)業(yè)鏈的供給“瓶頸”。但近期主流鋼廠的產(chǎn)量增量仍然是可觀的，隨著5月份環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束，6月份以后開(kāi)工率繼續(xù)回升，近期高爐開(kāi)工率維持在77%以上，預(yù)計(jì)下半年還會(huì)增加，全年生鐵產(chǎn)量增幅可能達(dá)到5%。下半年電爐增產(chǎn)會(huì)變得明顯，約2000萬(wàn)噸~5000萬(wàn)噸的電爐設(shè)備投產(chǎn)。從產(chǎn)能的角度來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)中頻爐所減少的產(chǎn)能，會(huì)被電爐和高爐增產(chǎn)補(bǔ)上。因此，下半年鋼鐵產(chǎn)量缺口不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　從需求的角度來(lái)說(shuō)，鋼材出口大幅下滑，全年累計(jì)下滑可能超過(guò)3500萬(wàn)噸，僅此一項(xiàng)可能就扭轉(zhuǎn)了國(guó)內(nèi)鋼材的供需形勢(shì)。實(shí)際需求方面，隨著大量PPP項(xiàng)目的落地，雖然落地速度略有減慢，但基建仍有支撐。鑒于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)的政策轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)銷(xiāo)售開(kāi)始下滑，施工面積增速減慢。

　　從行業(yè)的分析來(lái)看，隨著基差的修復(fù)，鋼廠做空套保的契機(jī)已經(jīng)成熟。筆者建議實(shí)體企業(yè)積極進(jìn)行期貨套保操作，保證企業(yè)下半年的利潤(rùn)。合約選擇方面，RB1801對(duì)RB1710的貼水仍然較大，在RB1710合約進(jìn)行套保仍然是較為合理的選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。