全球鐵礦石供需及衍生品交易情況分析

目前全球鐵礦石市場呈現(xiàn)供應寡頭、需求集中的格局，隨著大商所鐵礦石期貨的關注度不斷提升，投資者對新交所鐵礦石掉期也產生了濃厚的興趣，本文就鐵礦石的供需情況以及新交所鐵礦石掉期交易的相關制度展開分析，并將新交所鐵礦石掉期與LME銅、鋁的波動率進行比較。生產情況產量逐年上升2000 年以后，全球特別是亞洲地區(qū)鋼鐵工業(yè)快速發(fā)展，帶動了鐵礦石消費量的大幅提升，進而促進了其生產。2001—2016年，鐵礦石產量總體上呈上升趨勢，增 加了12.32億噸，年均增長量約為0.8億噸，年均增長率為8.3%。其中，只有2009年、2012年和2015年產量出現(xiàn)了下滑，2009年是受金 融危機影響，而2012年和2015年是受鐵礦石價格波動影響。截至2016年年底全球鐵礦石產量為21.62億噸。圖為2000—2016年全球鐵礦石產量走勢生產較為集中南 美洲、亞洲、大洋洲是近年來全球鐵礦石增產的主要來源區(qū)域，主要增產國為澳大利亞和巴西，澳大利亞鐵礦石產量從2013年的6.08億噸增加至2015年 的8.11億噸，增幅33%；巴西鐵礦石產量從2013年的3.91億噸增加至2015年的4.22億噸，增幅8%。剩下的歐洲、北美洲、非洲等地區(qū)可統(tǒng) 稱為非主流礦區(qū)。2015年巴西、澳大利亞兩國產量占全世界產量的61%，說明全球鐵礦石的生產較為集中。表為2011—2015年全球鐵礦石生產情況（單位：萬噸）四大礦山成本與規(guī)模優(yōu)勢明顯世 界四大鐵礦石生產公司為巴西淡水河谷(VALE)公司、澳大利亞力拓（Rio－Tinto）公司、必和必拓（BHPBilliton）公司和福蒂斯丘 (FMG)公司。2016年，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG鐵礦石品位分別為53.60%、63.00%、54.66%以及59.67%，由此，四大 礦山平均品位為56.07%。根據美國地質調查局統(tǒng)計，2016年全球鐵礦石原礦儲量為1700億噸，鐵礦石含鐵量為820億噸，由此計算世界平均鐵礦石 品位為48.24%，中國的鐵礦石品位僅有34.29%，四大礦山鐵礦石品位明顯高于全球平均水平。從四大礦山開采成本來看，62%CFR（到岸總成本） 僅在26.1—34.3美元/濕噸，非主流礦山的成本均值在50—60美元/濕噸，而中國重點冶金礦山的完全成本均值為67.85美元/濕噸。2015年，全球鐵礦石產量為20.06億噸，其中四大礦山鐵礦石產量合計達10.01億噸，占全球產量的49.91%，四大礦山2015年的發(fā)貨量為10.67億噸，占當年全球鐵礦石貿易量的77%。表為2011—2015年四大鐵礦石生產公司產量（萬噸）消費情況2015年整體消費量下滑2015 年全球鐵礦石消費量為20.86億噸，同比2014年下降2.04%，其中中國鐵礦石消費量下降2.23%，日本消費量下降3.48%，美國下降 12.45%，歐洲下降0.91%。從增長端來看，印度鐵礦石2015年消費量為1.12億噸，相比2014年的1.09億噸增加了2.36%；韓國鐵礦 石2015年消費量相比2014年增加了1.58%。主要經濟體鐵礦石消費量下滑印證了經濟走勢疲弱，隨著經濟發(fā)展引擎由傳統(tǒng)轉為新興以及經濟增長動能由 固定資產投資拉動轉為擴大內需拉動，工業(yè)化進程將從高速發(fā)展向平穩(wěn)發(fā)展過渡，鋼鐵需求或已見頂。中國消費量依然占世界消費量高位2000 —2015年，全球鐵礦石表觀消費量增加了9.88億噸，其中中國表觀消費量增加了9.02億噸，貢獻了91.25%的增量。盡管2015年中國粗鋼產量 見頂回落，帶來鐵礦石消費量下滑，但從消費量在全球的占比來看，中國依然排名第一。根據2015年全球鐵礦石消費量情況來看，中國鐵礦石消費量占全球消費 量的60.94%，歐洲占比7.36%，日本占比6.14%，印度占比5.37%。各國進口來源各有差別各國鐵礦石的來源并 不相同。日本鐵礦石基本全部依賴進口，其中61%源自澳大利亞，21%源自巴西，8%源自印度，4%源自南非。韓國、德國和意大利所消費的鐵礦石也幾乎 100%依賴進口，這三個國家均主要從巴西和澳大利亞獲得鐵礦石；美國50%左右的鐵礦石依靠進口，主要從澳大利亞、巴西、印度、南非以及委內瑞拉等國獲 得；俄羅斯、烏克蘭、印度和巴西的鐵礦石則主要來自本國。2015年中國進口的鐵礦石中，65.12%源自澳大利亞，20.55%源自巴西，0.22%源 自印度，4.87%源自南非。貿易情況從總體進出口量來看，進口量與出口量基本一致，2001—2015年，全球鐵礦石進口 總量增長189%，年均增長率為12%。從2011年開始，澳大利亞、巴西兩國鐵礦石供應總量不斷增加但成本卻連續(xù)下降，導致其鐵礦石取代了高成本礦山企 業(yè)供應的鐵礦石，加上中國鋼廠日益偏好高品位鐵礦石，巴西和澳大利亞出口增長得到支持。預計兩國在全球鐵礦石出口總量的占比從2015年的合計78%提高 到2022年的84%。2017年和2018年全球鐵礦石貿易量預計分別同比增長4.2%和2.6%，2022年全球鐵礦石貿易量預計達到16.1億噸。圖為2011—2015年全球鐵礦石貿易情況全 球鋼鐵生產布局與鐵礦石資源分布不一致。日本、韓國、英國、意大利等主要鋼鐵生產國家的鐵礦石完全依賴進口；中國因鋼鐵生產規(guī)模超過自身鐵礦資源支撐，需 大量進口（2022年中國鐵礦石進口量預計將占到全球海運市場的66%）；俄羅斯國內鐵礦石供求基本平衡；巴西、印度、澳大利亞的鐵礦石不但能滿足國內需 求，還可以大量對外出口。全球鐵礦石貿易形成了由澳大利亞、巴西、印度等國家向中國、日本、歐盟等國家和地區(qū)輸送的格局。供需與價格走勢變化一 般來說，國際礦產品價格基本面由總體供需形勢決定，同時又受到宏觀形勢和市場結構等多重因素影響。從20世紀80年代開始一直到21世紀初國際鐵礦石價格 長期保持相對穩(wěn)定，日本是國際鐵礦石貿易的最大買家，1980—2001年期間一直主導國際鐵礦石價格的制定。從2004年開始，中國超過日本成為國際鐵 礦石貿易的最大買家，“中國特需”開始成為影響鐵礦石價格變動的主導因素，國際鐵礦石價格也由此開始出現(xiàn)大幅上漲。鐵礦價格從2005—2016年年底有 四次較大的價格波動。圖為進口鐵礦石價格指數第一次波動發(fā)生在2005—2008年，鐵礦石價格逐漸攀升，這期間價格漲幅在90%以上。主要原因是2003年以后中國房地產、基建、汽車等行業(yè)全面啟動，鋼材(3944, 37.00, 0.95%) 需求急速攀升，中國迅速取代日本成為世界第一大鐵礦石進口國，進口依存度上升至50%，礦石海運價格隨需求增加而上升，三年時間海運費漲幅在2倍以上，從 而拉動國際鐵礦石價格上揚。但2008年金融危機的爆發(fā)導致鐵礦石價格大幅下挫，年末的價格已經跌回至2006年年初水平。第二次波動發(fā)生 在2009—2011年9月，價格漲幅達到80%，其主因在于金融危機后各國政府為救市出臺各類量化寬松政策。2009年初，中國政府出臺刺激政策，直接 拉動了鋼鐵需求的大幅增加，2009年中國鐵礦石進口量進一步擴大，達到6.3億噸，同比上漲41.6%。第三次波動發(fā)生在2011年9月 并持續(xù)至2015年年底，隨著中國經濟結構調整以及貨幣緊縮政策效果的顯現(xiàn)，房地產交易開始萎縮，加上鋼鐵去產能政策的持續(xù)推進，鐵礦石需求持續(xù)下滑，同 時全球鐵礦商大幅提高了供給量，全球鐵礦石市場供給明顯大于需求，鐵礦石開始了持續(xù)四年的下跌。第四次波動發(fā)生在2015年年底至2016 年，鐵礦價格最高漲幅接近130%，主要原因在于2015年下半年國內鋼廠幾乎全面大幅虧損，銀行抽貸嚴重，此時中國政府啟動鋼鐵供給側改革，堅決淘汰落 后鋼鐵產能，導致供給端出現(xiàn)了明顯縮減，高爐開工率從高峰期的95%下滑到2015年年末的75%。但在貨幣政策上，2015年全年中國央行五次降息，地 產政策開始放松，房地產需求啟動，房屋開工見底回升，導致在2016年年初開始，鋼材供需缺口再現(xiàn)，從而拉動鐵礦石價格持續(xù)上升。目前全球鐵礦石需求快速上升的階段已隨著中國需求見頂而結束，國際鐵礦石供需格局已進人了新的發(fā)展階段。短期內，供應過剩的現(xiàn)象難以改變，而長期走勢一方面取決于中國需求的下滑幅度，另一方面也取決于是否有新的增長點帶動鐵礦石需求的再次上升。根 據中國地質科學院《2015—2040年全球鐵礦石供需趨勢分析》的觀點，未來30年，全球粗鋼消費總體仍呈上升趨勢，從2013年的16.47億噸上升 到2040年的21.03億噸，但增速明顯放緩。未來，全球粗鋼消費的主要增長點將來自于亞洲的印度和東盟地區(qū)，這也是在中國需求下滑后全球粗鋼消費依然 保持增長的主要原因。供應方面，四大礦山將是未來產能擴張的主力，對全球鐵礦石市場的壟斷程度將大幅提升?？偟膩碚f，中國將繼續(xù)位居全球粗 鋼消費第一大國，但消費峰值已出現(xiàn)；全球鐵礦石依然處于供過于求狀態(tài)，能否轉為供求平衡取決于新增粗鋼消費地區(qū)的發(fā)展?jié)摿Α０拇罄麃喒I(yè)、創(chuàng)新與科學部預 計2017年四季度鐵礦石平均價格將降至55美元/噸（澳大利亞離岸價），2018年平均價格進一步降至51美元/噸。新交所鐵礦石衍生品2009 年8月新交所推出全球第一個鐵礦石掉期合約（FE），2012年9月推出鐵礦石掉期期權（CFE/PFE），2013年8月推出鐵礦石期貨 （FEF），2014年8月推出鐵礦石期貨期權（CFEF/PFEF），2015年3月推出鐵礦石58%鐵礦粉期貨和期權，2015年8月推出鐵礦石塊礦 溢價期貨和掉期。新交所給鐵礦石參與者提供了更多的對沖工具和更多交易機會。掉期屬于柜臺交易（OTC）合約，每次交易前交易商都必須與每個交易對手締結 雙邊協(xié)議。截至2017年6月，期貨、期權、掉期總的持倉達到1.6億噸，大商所鐵礦石主力合約持倉超過2億噸。下表以新交所鐵礦石62%礦粉期貨合約與 大商所62%礦粉合約做個簡單比較。表為新交所與大商所鐵礦石合約比較新 交所鐵礦石掉期市場有四個主要參與方：新交所——對上市的掉期清算產品進行管理，并作為中央對手方對所有交易進行履約保證；清算會員——客戶若要參與掉期 市場需要在清算會員處開立交易賬戶，清算會員為客戶提供后臺服務以及監(jiān)控客戶的頭寸風險，目前新交所有22家清算會員；經紀商——為客戶提供詢價報價以及 撮合成交；掉期交易客戶——在清算會員處開立賬戶并依照規(guī)則進行交易。鐵礦石衍生品流動性以及市場容量我們對新交所鐵礦石合 約月度成交量與持倉量進行了統(tǒng)計，統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月—2017年6月，得到最大值1,707,551手，中值902,963手。月度成交量大于中 值的月份為8個月，占總樣本數的47.06%。與此對比，LME銅、鋁的統(tǒng)計區(qū)間是2010年1月—2017年6月，其中LME3月銅最大值 1273417手，中值788609手。月度成交量大于中值的月份為45個月，占總樣本數的49.45%。LME鋁月度成交量最大值1706641.00 手，中值1022755.00手。月度成交量大于中值的月份為44個月，占總樣本數的48.35%。通過對比新交所鐵礦石和LME銅、鋁三 個品種的成交量和持倉量情況，可以發(fā)現(xiàn)三個品種的成交情況差不多，新交所鐵礦石的平均月度成交量為102萬手，LME銅、鋁的月均成交量分為104萬手和 80萬手；而從持倉情況看，新交所的鐵礦石與LME銅持倉量相當，而LME鋁的持倉量較少， 新交所鐵礦石和LME銅、鋁的月均持倉量分別為61萬手、29萬手和74萬手。此外，新交所62%鐵礦石月度平均成交總量為131萬手（含期貨、掉期、期 權），平均月度持倉量為148萬手，6月成交量41萬手，持倉量147萬手。從波動性來看，LME銅、鋁的波動幅度較為穩(wěn)定，波動率在10 —30之間，而從2013年5月新交所鐵礦石品種上市以來的波動率情況，可以看出新交所鐵礦石價格的波動幅度遠遠大于LME銅、鋁的波動幅度，波動率在 20—60之間，而且從最近表現(xiàn)來看，波動率重心上移，波動幅度加劇。波動率大一方面提高了標的資產的期權價格，另一方面對投資者水平提出了更高的要求。綜 上所述，從月度成交量及持倉量可見，新交所62%鐵礦石在流動性上不弱于LME銅及鋁的表現(xiàn)，市場表現(xiàn)活躍，月度大于交易量中值的月份占總量近一半比例。 而在波動率角度看，新交所62%鐵礦石的波動率遠遠大于LME銅、鋁，波動率大意味著投資回報率更高，當然面臨的風險也更大。另外，從保證金的比較中可 見，新交所62%鐵礦石需要的保證金最少，從交易的角度看，新交所鐵礦石低保證金、高波動率，意味著杠桿更高，流動性和市場容量更好。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。