又一個(gè)鋁價(jià)多頭 電解鋁每噸2萬(wàn)不是夢(mèng)

國(guó)泰君安分析師劉華峰等8月7日發(fā)表研報(bào)，認(rèn)為對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)煤炭、鋼鐵供給側(cè)改革，及銅與碳酸鋰供需改變拉動(dòng)價(jià)格激漲實(shí)例，電解鋁價(jià)格上漲到2萬(wàn)元/噸并非遙不可及（目前SHFE鋁價(jià)約14800元/噸），而市場(chǎng)對(duì)其價(jià)格彈性仍預(yù)期不足。

首先，產(chǎn)能去化無(wú)須糾結(jié)：前期山東、新疆等產(chǎn)能去化重點(diǎn)區(qū)域去產(chǎn)能進(jìn)展較為順利，且后續(xù)仍有較多催化劑值得期待，去化最終效果或超市場(chǎng)預(yù)期。

其次，供改一旦落地，供需平衡將被打破，預(yù)計(jì)2018全球電解鋁將短缺約394萬(wàn)噸，供求緊缺將打開(kāi)價(jià)格上行空間。

國(guó)泰君安認(rèn)為，電解鋁供給端收縮無(wú)須再質(zhì)疑。首先是煤炭、鋼鐵行業(yè)供改推進(jìn)的巨大成功已經(jīng)鋪好了路，其次從微觀來(lái)看，重點(diǎn)區(qū)域山東、新疆等產(chǎn)能去化順利推進(jìn)：新疆昌吉州人民政府關(guān)閉在建違規(guī)產(chǎn)能200萬(wàn)噸、魏橋主動(dòng)去化25 萬(wàn)噸產(chǎn)能、信發(fā)已關(guān)停近53 萬(wàn)噸產(chǎn)能等印證產(chǎn)能去化有條不紊執(zhí)行。

據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2017年7月，供給側(cè)改革已影響約448萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能。

而9月15日全國(guó)去產(chǎn)能大限，全國(guó)有望進(jìn)入非合規(guī)產(chǎn)能清理的窗口期，類(lèi)比煤炭的276天生產(chǎn)管制和鋼鐵行業(yè)取締地條鋼，疊加冬季采暖季節(jié)2+26城市的30%產(chǎn)能停產(chǎn)4個(gè)月，電解鋁將迎來(lái)供需逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2018短缺約394萬(wàn)噸，鋁價(jià)有望駛?cè)爰铀偕蠞q通道，2萬(wàn)元/噸或?qū)⒓铀俚絹?lái)。

繼前期產(chǎn)能去化順利進(jìn)行，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)能去化仍有較多看點(diǎn)：

第一，供改去產(chǎn)能進(jìn)入專(zhuān)項(xiàng)抽查、督查整改階段后，產(chǎn)能去化將更為徹底：目前供改已完成企業(yè)自查、地方核查階段，正式進(jìn)入專(zhuān)項(xiàng)抽查階段、即將步入督促整改階段，我們認(rèn)為隨著后續(xù)兩階段專(zhuān)項(xiàng)抽查、及督查整改階段時(shí)間節(jié)點(diǎn)9月15日及10月15日的迫近，相關(guān)企業(yè)違規(guī)產(chǎn)能去化節(jié)奏將進(jìn)一步加快，產(chǎn)能去化將更為堅(jiān)決。

第二，“2+26”環(huán)保限產(chǎn)實(shí)際影響量或遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

2017年2月20日，環(huán)境保護(hù)部辦公廳印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》明確指出：各地采暖季電解鋁廠(chǎng)限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì)；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)；炭素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達(dá)到特備排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線(xiàn)計(jì)。實(shí)施范圍包括北京市，天津市及周邊26個(gè)城市。

據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，截至2017年4月，“2+26”方案中涉及的企業(yè)電解槽總槽數(shù)為12389臺(tái)，30%應(yīng)停槽數(shù)量約為3721臺(tái)，若不考慮不同電解槽型對(duì)應(yīng)產(chǎn)能不同，則可大致估算需減產(chǎn)295.7萬(wàn)噸，折合到取暖季需減產(chǎn)98萬(wàn)噸，2017年當(dāng)年影響量約為38萬(wàn)噸。

而考慮到電解槽重啟成本較高、需要一定時(shí)間周期，且“2+26”方案中對(duì)氧化鋁及碳素的限產(chǎn)將進(jìn)一步制約相關(guān)地區(qū)電解鋁產(chǎn)能釋放，國(guó)泰君安認(rèn)為若“2+26”方案能?chē)?yán)格執(zhí)行，那最后影響的電解鋁產(chǎn)量大概率會(huì)超過(guò)估算的98萬(wàn)噸（且4月以后又有不少電解槽停產(chǎn)如魏橋及信發(fā)），將對(duì)供給造成更大影響或遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)泰君安相信，供改一旦推進(jìn)，將帶來(lái)供需逆轉(zhuǎn)，全球?qū)⑦M(jìn)入供給缺口時(shí)代。中國(guó)產(chǎn)能或許有一定的富余，但海外過(guò)去幾年每年消化了LME約100萬(wàn)噸庫(kù)存，加上進(jìn)口中國(guó)的電解鋁才能達(dá)到供求平衡，一旦中國(guó)產(chǎn)量大幅下降，預(yù)計(jì)全球缺口將會(huì)凸顯，2018年短缺數(shù)量將會(huì)達(dá)到394萬(wàn)噸左右。

目前電解鋁板塊開(kāi)工率已經(jīng)高達(dá)90%左右，國(guó)泰君安判斷一旦非合規(guī)產(chǎn)能被強(qiáng)制清理，且冬季采暖季節(jié)環(huán)保停產(chǎn)將影響全國(guó)約100萬(wàn)噸產(chǎn)能（若再考慮氧化鋁和陽(yáng)極限產(chǎn)及電解鋁復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)成本巨大，則實(shí)際影響量將遠(yuǎn)超100萬(wàn)噸量級(jí)），電解鋁短缺態(tài)勢(shì)或在2017Q4即將凸顯，供需拐點(diǎn)即將來(lái)臨。電解鋁價(jià)格即將步入加速上漲通道，2萬(wàn)元/噸并非遙不可及。

國(guó)泰君安相信，電解鋁行業(yè)進(jìn)入供給缺口，將帶來(lái)價(jià)格向上的巨大彈性。投資建議方面，基于對(duì)鋁價(jià)有望在產(chǎn)能有效去化情形下高位企穩(wěn)甚至加速上漲的判斷，國(guó)泰君安認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)降本增效持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。