期債上下兩難

5月以來，10年期和5年期國債收益率維持在3.5%—3.7%區(qū)間振蕩。目前來看，經(jīng)濟基本面并未發(fā)生太大變化，通脹水平低位企穩(wěn)，央行態(tài)度趨于中性，海外貨幣政策轉(zhuǎn)向進程緩慢，國債期貨在未來一段時間內(nèi)仍將維持振蕩走勢。

央行發(fā)布的《二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，央行對經(jīng)濟判斷更加樂觀，認為經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長，主要指標好于預期，貨幣政策寬松的可能性在下降。央行將主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放到了更加重要的位置，其中包括去杠桿和規(guī)范地方政府舉債，過于寬松的貨幣政策將引發(fā)國企和地方政府舉債意愿和能力的提升，導致杠桿率進一步上升，不利于央行政策目標的實現(xiàn)。從央行的公開市場操作上來看，在保持總量基本穩(wěn)定的前提下，進行“削峰填谷”操作來平衡市場流動性，即在繳準繳稅、政府債發(fā)行較多的情況下釋放一定流動性，而在流動性相對寬松的情況下則凈回籠資金。

市場回購利率基本保持穩(wěn)定，6月以來銀行間7天回購利率基本維持在2.7%—3.0%。回購利率保持相對高位不利于債券利率的下行，盡管二季度企業(yè)貸款加權(quán)利率大幅上行，但企業(yè)融資需求旺盛使得融資并未出現(xiàn)明顯萎縮，企業(yè)債券融資的減少通過其他渠道進行了補充。7月信用債收益率有所下行，如三年期AAA債券月均收益率下行了20bp，AA債收益率下行了40bp，企業(yè)債券融資金額大幅回升，達到2840億元，不同融資渠道之間的利率成本相差并不太大，融資成本略有下行即可帶來需求的大幅回升，這給央行維持當前中性貨幣政策提供了基礎(chǔ)。

盡管利率下行沒有太大空間，但大幅上行的可能性也并不大。豬肉和雞蛋價格下半年開始回升，或?qū)PI有一定推漲，但考慮豬價處在回落的大周期中，本次反彈帶動CPI上漲或有限。

在多重基本面和政策面因素平衡下，國債收益率料將維持振蕩走勢，短端利率受到央行穩(wěn)健貨幣政策制約難以下行，而長端利率在通脹壓力較小的情況下不易大幅上行，收益率曲線將維持偏平坦狀態(tài)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。