債市等待方向指引

近期，國債期貨延續(xù)振蕩走勢。經(jīng)濟(jì)基本面上，8月經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)有走弱跡象。臨近季末，資金面大概率會維持偏緊局面。外圍市場上，美聯(lián)儲將于10月啟動縮表，但對國內(nèi)債券市場影響有限。期債后期仍將維持振蕩走勢。

經(jīng)濟(jì)基本面上，從近期公布的8月國內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)有走弱的跡象。其中，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速從7月6.4%下降至6%，創(chuàng)下本年度新低。三大類投資中，制造業(yè)投資低位徘徊，8月制造業(yè)投資增速為2.7%，較7月有小幅反彈，但仍處于去年9月以來的低位。地產(chǎn)投資方面，8月地產(chǎn)投資增速同比為7.9%，較7月有所回升，主要是受前期地產(chǎn)銷售回暖帶動。但是后期受地產(chǎn)銷量再度下滑的影響，地產(chǎn)投資可能會有較大的下行壓力。基建投資方面，8月基建投資同比增速為12.9%，較7月15.8%繼續(xù)下滑，創(chuàng)下了年內(nèi)新低。另外，受前期財(cái)政支出進(jìn)度較快，相關(guān)資金提前撥付的影響，后期財(cái)政支出增速可能持續(xù)下滑，下半年基建投資仍將受限。消費(fèi)方面，8月社會消費(fèi)品零售總額名義值與實(shí)際值同比增速較7月均出現(xiàn)下滑。在當(dāng)前居民負(fù)債持續(xù)上升，以及地產(chǎn)銷售下行的背景下，相關(guān)消費(fèi)品的需求仍可能受限。

另外，從8月相關(guān)金融數(shù)據(jù)來看，社會融資總量表現(xiàn)較好，新增社融為1.48萬億元，同比多增186億元。但是M2增速由7月9.2%繼續(xù)下行至8.9%，再創(chuàng)歷史新低。整體來看，8月經(jīng)濟(jì)基本面有走弱跡象，投資、消費(fèi)均有一定程度下行，后期地產(chǎn)投資受銷量下滑影響也存在下行壓力，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力開始顯現(xiàn)。

資金面上，自8月下旬以來，央行在公開市場上連續(xù)回籠貨幣。一直到9月6日，共回籠9800億元資金。近期，央行的操作則主要以融出為主。雖然9月為季末月，財(cái)政支出力度較大，但是市場機(jī)構(gòu)對于跨季資金需求仍較大，央行大概率會繼續(xù)采取“削峰填谷”的操作以緩解緊張的資金面。特別是在目前銀行超儲率維持低位的情況下，央行在資金市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，其大概率仍將維持資金面的緊平衡狀態(tài)。降準(zhǔn)出現(xiàn)的可能性不大，因其與金融去杠桿的目的相背離。因此，9月末資金面仍將維持偏緊，對債市形成一定壓制。

海外市場方面，美聯(lián)儲于9月議息會議決定維持1%—1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，同時決定從今年10月開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。受此影響，美債收益率上行，美元走強(qiáng)。但是由于耶倫能否在明年2月繼任美聯(lián)儲主席存在較大不確定性，其縮表計(jì)劃的執(zhí)行可能也面臨一定的不確定性。目前中美10年期國債收益率利差維持在140BP的水平，處于相對高位，預(yù)計(jì)中國央行不會跟隨其進(jìn)行加息操作。

整體來看，8月經(jīng)濟(jì)及金融數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)有走弱跡象。流動性方面，臨近季末，資金面仍將偏緊。外圍市場方面，美國10月啟動縮表對國內(nèi)債市影響有限，期債維持振蕩走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。