供應逐漸恢復 成本有望降低

節(jié)前最后一個交易日，礦煤焦鋼期貨普遍探底回升，憑借最后一個小時的大幅拉漲，熱卷、螺紋、動力煤等品種的日K線收出漂亮的中陽線，這點燃了市場的看漲熱情，唐山鋼坯周末大漲160元予以響應，節(jié)后鋼材市場會如期走出反彈行情嗎？我們認為，鋼價能否反彈，供需基本面仍然是決定因素，那么供需基本面近期發(fā)生了哪些變化呢？

　　一、供應逐漸恢復，粗鋼供需缺口正被有效填補

　　不管官方是否承認，政府全面關閉中頻爐、取締地條鋼的確造成了建筑鋼材的供不應求，這種供需缺口存在的標志就是螺紋鋼與熱軋卷板極不正常的價差。4-5月份，天津市場螺卷價差最高490元，上海市場螺卷價差560元，而廣州市場螺卷價差最大930元。這種創(chuàng)出歷史記錄的螺卷價差，證明螺紋鋼出現(xiàn)了階段性短缺。但到了國慶前夕，天津螺卷價差變?yōu)?260元，上海螺卷價差變?yōu)?90元，廣州螺卷價差變?yōu)?10元，主要市場螺卷價差全面回歸歷史均值，證實螺紋鋼價格已經(jīng)回歸正常，短缺不復存在。

　　我們注意到，前期因為螺紋價格遠遠高于熱卷，部分鋼廠在煉鐵煉鋼能力有限情況下，優(yōu)先讓鐵水流向螺紋鋼，螺紋的增產(chǎn)是以犧牲熱卷、型材等其它熱軋鋼材的產(chǎn)量為代價的，以至于7-8月份，螺紋、熱卷、型材同步大漲，這意味著，取締地條鋼，一度造成國內粗鋼供應整體不足，這也是2017年國內鋼廠能夠長時間保持高利潤的原因。

　　從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，7-8月份，兩個月的日均粗鋼產(chǎn)量239.7萬噸，而去年同期日均粗鋼產(chǎn)量為218.35萬噸，這意味著如果保持7-8月份產(chǎn)量水平，一年可以增產(chǎn)粗鋼7800萬噸，這個增量能夠完全覆蓋地條鋼的產(chǎn)量（未納入統(tǒng)計數(shù)據(jù)）。因此，國內粗鋼供應，從年內累計產(chǎn)量看，還存在著一些缺口，但從單產(chǎn)看，現(xiàn)有產(chǎn)量已能夠滿足需求。另外，出口下降也在調節(jié)國內供應，今年1-8月份，鋼材出口較去年同期減少了2171萬噸。這意味著國慶節(jié)之后，鋼鐵生產(chǎn)完全能夠滿足需求，因取締地條鋼造成的粗鋼供應缺口，正在被大中型鋼廠的增產(chǎn)所填補，鋼材供不應求的局面臨近結束。

　　二、廢鋼利用全面提速 鋼廠成本有望持續(xù)下降

　　2016年之前，我國廢鋼利用的主要渠道是中頻爐，說白了就是用來制造地條鋼。今年春節(jié)后政府全面關閉中頻爐，一方面導致廢鋼價格大跌，另一方面導致鐵礦、焦炭、焦煤價格大漲。聰明的鋼廠立即著手在轉爐煉鋼中增大廢鋼的使用，以前極少采購廢鋼的鋼廠，3月份以后都開始加大廢鋼采購。今年以來，國內轉爐煉鋼使用廢鋼的比例顯著上升，部分企業(yè)廢鋼在爐料中的占比由10%上升到15%-20%，而沙鋼、鞍鋼等企業(yè)，廢鋼比已經(jīng)超過20%。

　　我國年粗鋼產(chǎn)量超過8億噸，如果煉鋼廢鋼比達到20%，一年將消耗廢鋼1.6億噸，而我國目前每年廢鋼資源量大約1.6億噸，如果全被轉爐煉鋼消耗，那廢鋼的價格早就飛起來了（電爐煉鋼、鑄造也使用廢鋼），而目前很多地區(qū)的廢鋼價格還低于2008年金融危機期間的價格，說明我國廢鋼利用的整體水平仍然不高，從總量上看，煉鋼廢鋼比應該遠遠低于20%，廢鋼在轉爐煉鋼中的利用率，還有較大上升空間。

　　我們測算，當前價格下，在轉爐煉鋼中每增加使用一噸廢鋼，可以降低生產(chǎn)成本大約1000元，當廢鋼在爐料中的占比達到20%時，噸鋼成本較不使用廢鋼可下降200元。這就驅動很多鋼廠在想方設法增大廢鋼的利用。

　　廢鋼利用全面提速，將直接改變鋼鐵行業(yè)的成本結構。預測未來廢鋼資源量的增長可能接近鋼材需求量的增長，這將直接壓縮鐵礦、焦炭、焦煤的需求。隨著需求量的逐步下降，鐵礦石可能率先進入熊市，焦炭焦煤雖受益于環(huán)保治理和供給側改革，但在需求下降的前景下，價格高位回落也是大勢所趨。

　　鋼材價格雖有環(huán)保限產(chǎn)的重磅利好，但前期環(huán)保治理執(zhí)行過度，引起一些社會抱怨。在環(huán)保治理取得一定成效、過剩產(chǎn)能淘汰目標基本完成的情況下，不排除各地政府會悄然放松對合規(guī)鋼廠的生產(chǎn)限制。我們判斷隨著產(chǎn)量恢復和成本下降，螺紋鋼、熱軋板卷等鋼材價格在未來數(shù)月仍將進入調整。

　　三、關注貼水幅度，把握操作節(jié)奏

　　當前需要關注的是遠期合約對現(xiàn)貨貼水幅度過大，可能引發(fā)短線反彈。鋼材利潤率偏高、焦炭焦煤價位偏高、鐵礦顯著供大于求，都會導致遠期合約給出貼水定價，遠月合約深幅貼水可能成為常態(tài)，但由此導致的大幅反彈也隨時可能出現(xiàn)，9月29日的大幅反彈，與其說是有什么利好，不如說是因為貼水過大。貼水修復是短暫的，反彈仍是賣出機會。

　　具體到品種上，熱卷、螺紋反彈較大，市場看漲預期較為濃厚，但長假期間庫存增大明顯，而節(jié)后需求存在變數(shù)，可逢高加空。鐵礦、焦炭、焦煤主力合約貼水較大，可輕倉做空，反彈加倉。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。