期債難言企穩(wěn)回升

周一（10月23日），國債期貨低開振蕩，收盤漲跌不一，10年期債主力T1712漲0.01%，5年期債主力TF1712收平。銀行間現(xiàn)券收益率小幅波動，10年國開活躍券170215收益率下行0.63bp報(bào)4.3075%，10年國債活躍券170018收益率報(bào)3.72%，與上日中債估值持平。

近期，央行通過公開市場逆回購方式往市場投放大量流動性，以對沖市場短期快速下跌風(fēng)險(xiǎn)。10月18號至10月23號，央行分別向市場凈投放（工作日）425億元、1000億元、600億元、1400億元，雖然市場出現(xiàn)短暫企穩(wěn)，但整體仍然較為疲弱。如未來央行未有其他寬松措施出臺，料期債延續(xù)跌勢概率較大。

國內(nèi)較高的資產(chǎn)價(jià)格泡沫與外圍美聯(lián)儲不斷加息、縮表因素是導(dǎo)致債市重心不斷下挫的主因。反觀經(jīng)濟(jì)基本面，對債市目前格局影響相對較小。GDP稍高一點(diǎn)或稍低一點(diǎn)，都難以改變目前債市偏弱的格局。在國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫與美聯(lián)儲進(jìn)入貨幣緊縮周期的雙重壓力下，國內(nèi)貨幣政策寬松難以為繼，國內(nèi)利率市場短端長期居高不下，利率期限結(jié)構(gòu)長期扁平化難以為繼，長端利率走高是一個(gè)必然結(jié)果。

資產(chǎn)價(jià)格泡沫繼續(xù)惡化。統(tǒng)計(jì)局20月23日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格中，44座城市環(huán)比上漲，8月為46座。統(tǒng)計(jì)局的解讀是熱點(diǎn)城市新建商品住宅價(jià)格環(huán)比繼續(xù)全部下降或持平，同比漲幅全部回落；70個(gè)大中城市中一線城市房價(jià)環(huán)比繼續(xù)下降，二三線城市漲幅繼續(xù)回落或與上月相同；70個(gè)大中城市中一二三線城市房價(jià)同比漲幅繼續(xù)回落。整體看，除前期過熱一線城市外，其余城市房價(jià)繼續(xù)上漲，只是漲幅相對下降而已。整體看，目前全國房價(jià)仍在小幅上漲。

信貸調(diào)控升級，房貸利率持續(xù)上行。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月全國首套房平均貸款利率升至5.22%，相當(dāng)于基準(zhǔn)利率1.06倍，年內(nèi)第9次上漲，環(huán)比8月上升了2.01%。在全國35個(gè)城市533家銀行中，本月有137家銀行首套房利率上升，占比25.70%。共有36家銀行分（支）行因額度等原因暫停受理房貸業(yè)務(wù)。在房貸政策中，貨幣政策是至關(guān)重要的一環(huán)。如果貨幣政策保持寬松，那么房貸的收緊無從談起。當(dāng)國內(nèi)收緊貨幣量與抬高市場利率時(shí)，進(jìn)入房地產(chǎn)市場的資金量與資金成本也必然大幅上行，故房地產(chǎn)市場收縮的根本在貨幣政策。那么，目前較高資產(chǎn)價(jià)格必然限制貨幣政策的大幅寬松。

在美聯(lián)儲加息、縮表下，美債收益率持續(xù)上行。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲12月加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%—1.5%區(qū)間的概率為91.7%，明年3月至該區(qū)間的概率為59.4%。上周五（10月20日）美債收益率普漲。美國10年期基準(zhǔn)國債收益率漲6.0個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.3809%，當(dāng)周累漲6個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)最近五周最大單周漲幅。兩年期美債收益率創(chuàng)2008年11月3日（當(dāng)天最高位在1.5881）以來新高。美聯(lián)儲加息、縮表是漸進(jìn)式的，一些投資者或許認(rèn)為其對市場影響較小。我們認(rèn)為，量變累積才能引發(fā)質(zhì)變，故切莫忽視美聯(lián)儲加息、縮表對我國貨幣政策的影響，全球也早已進(jìn)入流動性緊縮周期。

技術(shù)上看，10債主連下三角形看跌信號較強(qiáng)。上周國債期貨延續(xù)大幅下跌，5債表現(xiàn)略強(qiáng)于10債。5債主連收盤站于5日均線之上，但10債主連收于5日均線之下。短期看，市場或暫時(shí)企穩(wěn)，但難言反彈。拉長來看，市場處于大底部振蕩區(qū)間的下沿，此處市場支撐較強(qiáng)。如有效跌破此處支撐，市場下方仍有較大空間。

整體來看，12月美聯(lián)儲加息已箭在弦上，不得不發(fā)。美國債券市場也從年初對加息的無動于衷變?yōu)楦S加息腳步而動，相信隨著加息、縮表步伐的不斷推進(jìn)，美債收益率也會繼續(xù)走高。這將從匯率上對我國貨幣政策產(chǎn)生影響，從而影響國內(nèi)的債券市場。加之國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)發(fā)酵，國內(nèi)貨幣政策寬松可能性較小。短期看，市場在央行安撫下有暫時(shí)企穩(wěn)需求，但長期看，債市重心或?qū)⒗^續(xù)回落。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。