基本面不支持大跌 股指上行趨勢(shì)未變

近幾個(gè)交易日市場(chǎng)波動(dòng)較大，尤其在周一，股指期貨和國(guó)債期貨出現(xiàn)同步大跌的局面，令市場(chǎng)多空雙方都感到困惑。年中以來(lái)，我們看法從中性轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，在市場(chǎng)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇分歧較大、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“陰晴不定”的時(shí)點(diǎn)下，我們依然認(rèn)為股市上漲格局未變?，F(xiàn)階段面臨的問(wèn)題是，在經(jīng)歷了兩個(gè)月的盤整后，市場(chǎng)面臨回調(diào)壓力，投資者需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

從2009年至今年四季度的走勢(shì)來(lái)看，股指全部都是上漲的。在經(jīng)過(guò)金九銀十的旺季之后，市場(chǎng)預(yù)期數(shù)據(jù)環(huán)比改善并有繼續(xù)上升的空間。四季度在財(cái)政支出增加、傳統(tǒng)工業(yè)淡季的雙重因素作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的改善無(wú)法證偽，一般需要到春節(jié)之后，需求增速的真實(shí)情況才有定論。因此，即便四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面作用也相當(dāng)有限。

外圍市場(chǎng)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，無(wú)論是PMI指數(shù)還是就業(yè)率和消費(fèi)者信心指數(shù)，都不斷走高，美國(guó)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，長(zhǎng)期債券利率走高和新興市場(chǎng)股市上漲，反映出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)。

流動(dòng)性方面，央行在近期開(kāi)展63天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率持平，旨在平穩(wěn)年末流動(dòng)性，向市場(chǎng)釋放出貨幣政策穩(wěn)定的清晰信號(hào)。匯率方面，人民幣對(duì)美元匯率大幅升值，其間國(guó)內(nèi)利率穩(wěn)中有升，人民幣和美元一年期債券的利差處于高點(diǎn)，因此，即便美聯(lián)儲(chǔ)12月再次加息，對(duì)國(guó)內(nèi)的影響也相當(dāng)有限。目前長(zhǎng)期利率大幅提升，短期利率基本平穩(wěn)。三季度公布的CPI增速是1.6%，GDP增速是6.8%，考慮到PPI大幅上漲帶動(dòng)CPI上漲的可能性較高，有可能會(huì)降低實(shí)際GDP增速，從而帶動(dòng)10年期國(guó)債利率易跌難漲。因此，從長(zhǎng)短期的資金成本來(lái)看，利好股市。

9月至今，前期受國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革影響較大的大宗商品回調(diào)幅度較大，而跟全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的品種卻持續(xù)上漲。我們認(rèn)為，這符合全球經(jīng)濟(jì)周期性回暖從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體傳導(dǎo)的節(jié)奏，總需求的復(fù)蘇可持續(xù)。雖然上游商品上漲，中游產(chǎn)品回調(diào)，對(duì)周期類板塊的利潤(rùn)形成負(fù)面沖擊，但隨著供需結(jié)構(gòu)的改善，產(chǎn)能進(jìn)一步出清，成本會(huì)起到推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的作用，利潤(rùn)和周轉(zhuǎn)率共同恢復(fù)有利于周期板塊ROE水平的提升。

從國(guó)內(nèi)投資增速的三個(gè)分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，總投資增速或企穩(wěn)反彈。地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，新開(kāi)工同步下降，但由于總庫(kù)存水平相當(dāng)?shù)?，地產(chǎn)開(kāi)工啟動(dòng)所需要的時(shí)間非常短，房地產(chǎn)的中長(zhǎng)期前景并不悲觀。

綜上所述，目前我們并沒(méi)有找到引發(fā)股指大幅下跌的理由。值得關(guān)注的是，隨著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生改變，上漲板塊將隨之切換，但股指上漲格局并未改變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。