期貨工具構筑避風港 糖企定價模式生變

近年來，由于國內(nèi)食糖市場在供需結構、政策調(diào)控、產(chǎn)業(yè)布局等方面發(fā)生的一系列變化，相關糖企的生存環(huán)境和生產(chǎn)經(jīng)營也因此面臨著更多新的不確定性。

為進一步了解期貨工具在糖企生產(chǎn)、經(jīng)營方面發(fā)揮的作用，日前中國證券報記者跟隨鄭商所調(diào)研團隊一行走訪了山東、北京等地的多家食糖產(chǎn)業(yè)鏈條公司。

期貨工具構筑避風港 糖企定價模式生變

隨著國內(nèi)居民生活水平的提高，對食糖的消費需求大幅增長，在國內(nèi)產(chǎn)不足需局面，加大了對國外市場的進口依賴程度。

2009年之前，國內(nèi)產(chǎn)需缺口較小，進口糖在國內(nèi)供應占比較小，國內(nèi)白糖價格主要根據(jù)國產(chǎn)糖的產(chǎn)量周期和季節(jié)性波動，其中儲備政策會起到“削峰填谷”的作用，減少當期價格波幅。2009年-2013年，隨著國內(nèi)產(chǎn)銷缺口的不斷擴大，沿海精煉產(chǎn)能的日益擴張，國際市場通過原糖進口的形式影響國內(nèi)供求平衡，國內(nèi)、外市場聯(lián)動性增強，國內(nèi)市場受原糖進口沖擊明顯。

“2008年以前，國內(nèi)食糖基本處于自給自足格局，2008年以后，市場產(chǎn)銷缺口逐步增大，當前國內(nèi)市場的缺口大約在500萬噸，這部分需求則需要通過國外市場進口獲得?！敝屑Z屯河糖業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理、貿(mào)易部總經(jīng)理吳震向中國證券報記者表示。

為了緩解國內(nèi)食糖產(chǎn)不足需局面，近年來，一方面，國內(nèi)原糖進口加工產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了集中擴張，這樣也使得國內(nèi)外市場聯(lián)系得更加密切；另一方面，國際、國內(nèi)玉米深加工產(chǎn)業(yè)也得到了飛速發(fā)展，淀粉糖產(chǎn)能快速擴張，農(nóng)產(chǎn)品之間以及農(nóng)產(chǎn)品和能源品種間的聯(lián)動性進一步增強。

“國內(nèi)外市場聯(lián)動增強、替代品玉米淀粉糖產(chǎn)量顯著增長是近年來食糖市場出現(xiàn)的較為顯著的變化?！眳钦鸨硎?。

不僅如此，國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的政策調(diào)控也對企業(yè)經(jīng)營提出來新的挑戰(zhàn)。據(jù)了解，食糖產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)歷了儲備調(diào)節(jié)和去庫存兩個階段，進出口政策也包括了配額管理、行業(yè)自律和貿(mào)易保障救濟。

在2014年11月份實施原糖進口行業(yè)自律后，國際市場和國內(nèi)市場的走勢出現(xiàn)了明顯的分化，內(nèi)外價差持續(xù)擴大，特別是2017年5月22日國家對食糖采取貿(mào)易救濟保護措施后，國內(nèi)外價差持續(xù)處于高位。

“較大的內(nèi)外價差導致非正規(guī)渠道進口白糖沖擊國內(nèi)市場，造成政府和上下游產(chǎn)業(yè)利益受損，嚴重影響了國內(nèi)正常的進出口和貿(mào)易秩序?！眳钦鸨硎尽?/p>

吳震進一步表示，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速換擋，大宗商品價格波動劇烈，制糖企業(yè)、流通企業(yè)和下游用糖企業(yè)經(jīng)營受到了很大的沖擊，企業(yè)信用風險頻發(fā)，諸多方面和層次的風險給企業(yè)經(jīng)營提出了新的挑戰(zhàn)。

期貨工具構筑避風港

“為了規(guī)避風險，提高企業(yè)行業(yè)競爭力和盈利能力，期貨工具已經(jīng)成為行業(yè)規(guī)避風險的不二之選。”路易達孚（中國）貿(mào)易有限公司首席執(zhí)行官周學軍表示。

周學軍通過實例說明從國外采購原糖過程中所涉及到的風險因素。以從巴西進口原糖到中國為例，通常國際上原糖價格是通過紐約市場來定價，由于原糖期貨市場因供需關系、地緣因素、天氣變化、匯率變化等方面因素影響，價格波動率較高，而從巴西采購一船原糖到中國差不多需要一個月的時間，期間，若沒有中國期貨進行套保管理價格風險的話，就沒有辦法規(guī)避風險，當貨船到港時，進口商就只能承擔價格波動損失。

“無論是對貿(mào)易商、進口商，還是加工型企業(yè)來說，若沒有在國內(nèi)利用期貨平臺鎖定利潤、管理風險的話，一旦原料價格大跌，后期貿(mào)易流通價格或下游產(chǎn)品只能賤賣，這樣一來，企業(yè)又會面臨經(jīng)營風險。因此，上游原料價格的波動對企業(yè)來說是雙重風險。”周學軍說。

“國內(nèi)白糖期貨上市之前，對價格走勢的判斷沒有依據(jù)，都是通過道聽途說哪里有災害對價格做出模糊的判斷。白糖期貨上市以后，市場透明度不斷提高，利用期貨套保不僅可以幫助企業(yè)鎖定原料成本，還可以在此基礎上合理安排生產(chǎn)、銷售任務。白糖期貨確確實實帶動了糖業(yè)的發(fā)展?！鄙綎|星光糖業(yè)集團有限公司董事長、總經(jīng)理曹永興在談到期貨工具時給予了肯定。

曹永興自18歲開始涉及糖業(yè)相關工作，目前已從事30年?！拔疫@一輩子都要做糖，為了企業(yè)長遠發(fā)展，必須保持穩(wěn)步的發(fā)展，這其中就包括上游原料采購成本、中間商貿(mào)易流通成本和下游商品銷售業(yè)績，這些都可以通過期貨工具來規(guī)避風險、鎖定利潤?！辈苡琅d還向記者說了自己的夙愿――爭做百年企業(yè)。

除了傳統(tǒng)的買入套期保值和賣出套期保值外，近年來，由于糖企在實踐過程中積累了豐富的經(jīng)驗，還創(chuàng)新出了一些套保方式。例如，根據(jù)不同的業(yè)務模式，中糧糖業(yè)(行情600737,診股)形成了自產(chǎn)糖套保、原糖進口加工套保以及國內(nèi)貿(mào)易糖套保等方式。根據(jù)市場價格水平不同，還可以分別采取全額套保、趨勢性套保、逐筆套保和敞口滾動套保等多種模式。

“多種多樣的套保方式，使中糧糖業(yè)在不同的市場環(huán)境下均能有效地規(guī)避價格風險。”吳震表示。

曹永興表示，在期貨經(jīng)營實踐中，公司還通過期貨市場與下游客戶開展了基差點價套保模式、升貼水套保模式及場外期權套保模式。目前，公司對基差交易已形成完善的交易模式，并與客戶開展基差交易的鎖定，比如制定一個季度或者更長一定時間的銷售采購計劃，當前業(yè)務進展順利。

“近兩年來，國內(nèi)貿(mào)易商積極利用鄭商所白糖期貨參與基差交易和盤面點價，報價方式也逐漸由傳統(tǒng)的固定價報價發(fā)展為‘盤面點價+升貼水’的模式。中糧糖業(yè)在點價操作的基礎上，創(chuàng)新性地將上游制糖企業(yè)和下游用糖企業(yè)的需求有機結合，解決了雙方在買賣價格上的分歧，滿足了用糖企業(yè)對于糖源的品質(zhì)要求。”吳震表示。

衍生品為行業(yè)規(guī)模升級“保駕護航”

近年來，隨著期現(xiàn)價差波幅逐漸收窄，白糖期貨和現(xiàn)貨價格也保持著較高的相關性，價格波動趨于理性，目前期貨盤面已基本反映了國內(nèi)食糖現(xiàn)貨市場的供求狀況，實現(xiàn)了期貨市場發(fā)現(xiàn)遠期價格的功能，已經(jīng)成為我國食糖企業(yè)，尤其是貿(mào)易及終端企業(yè)重要的定價工具。

除了白糖期貨，鄭商所今年4月還上市了白糖期權。“在鄭商所白糖期權上市前，中糧糖業(yè)已經(jīng)利用紐約原糖期貨期權管理風險，在國內(nèi)白糖期權上市后，中糧糖業(yè)成為首批市場參與者，利用期權進行現(xiàn)貨套保?！眳钦鸨硎?。

作為一種風險管理工具，白糖期權為糖企提供了多樣化的套期保值和風險管理工具，期權的非線性損益使得買賣雙方的買入期權的套保浮虧得到了有效的控制，且權利金通常低于期貨的保證金，利用期權進行套期保值可以降低企業(yè)的資金占用。此外，期權對于期貨合約的價格發(fā)現(xiàn)功能提供了更加直觀的指引，有助于企業(yè)進行有效的風險管控和精準的套期保值。

曹永興表示，國內(nèi)白糖期權的上市為白糖實體企業(yè)提供了更好的套期保值工具。但鑒于目前企業(yè)參與期權交易的頭寸數(shù)量較少，對企業(yè)整體經(jīng)營情況影響較小，下一步將加大操作力度，從小單量逐漸提高操作力度。

“現(xiàn)在公司已經(jīng)離不開期貨風險管理平臺，期貨等衍生品工具對指導供應鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重要作用，未來隨著衍生品市場規(guī)模的進一步增加，對整個行業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說作用很大。”周學軍表示。

吳震也表示：“隨著交易所不斷加強對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶的市場培訓，企業(yè)在經(jīng)營決策過程中的風險控制意識也在不斷增強，鄭州白糖期貨已經(jīng)成為越來越多國內(nèi)食糖企業(yè)規(guī)避風險、鎖定利潤的重要工具，為企業(yè)的發(fā)展和規(guī)模升級保駕護航?！?/p>

展望未來，吳震表示，未來中糧糖業(yè)將更加充分的利用鄭州白糖期貨市場，以更好地服務產(chǎn)業(yè)鏈上下游。在傳統(tǒng)的套期保值業(yè)務上，將通過成熟的配套制度和研發(fā)體系，合理利用白糖期貨合約為全球各地區(qū)的食糖生產(chǎn)和國內(nèi)食糖貿(mào)易進行套期保值，履行保障國內(nèi)食糖供應、穩(wěn)定市場價格的企業(yè)社會責任。貿(mào)易方面，進一步推動基差點價交易在市場中的應用，并通過在盤面套期保值規(guī)模的逐步提高，進一步活躍白糖期現(xiàn)貨市場。

周學軍表示，作為一個全球化公司，期貨市場已經(jīng)是公司離不開的風險管理平臺。無論對全球化貿(mào)易，還是加工企業(yè)來說，衍生品工具對于促進產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展都有極大的幫助。站在更高的角度來看，期貨市場作為價格發(fā)現(xiàn)平臺，形成的價格對指導整個供應鏈供應和需求平衡來說是非常重要的信號，而且作為整個金融領域中一個重要的平臺，對推進國內(nèi)供給側改革將會起到很大的促進作用。未來，隨著市場的進一步發(fā)展和不斷完善機制，衍生品市場不僅對于產(chǎn)業(yè)、供應鏈來說，甚至對整個社會來說，都會產(chǎn)生非常大的幫助作用。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。