動力煤遠期供應偏寬松 但價格中樞上移已是不爭的事實

　　期現(xiàn)價差較大

　　A 穩(wěn)價政策頻出

　　今年，國內動力煤現(xiàn)貨長協(xié)價格與市場價格經常存在較大的價差，一般是市場價格遠高于長協(xié)價格，這既反映了動力煤供應不是很充裕的基本面，也體現(xiàn)了電煤中長期合同的穩(wěn)價作用。近期，由于動力煤市場價格在較長時間內保持超過600元/噸的偏高水平，國家發(fā)改委對動力煤市場價格的關切程度顯著提高，相關窗口指導或政策性文件紛至沓來。

　　圖為CCTD秦皇島港5500大卡動力煤長協(xié)價格與現(xiàn)貨價格

　　9月底，也就是國慶長假前夕，以神華、中煤、同煤、伊泰為代表的四大煤企集體下調北方港口市場煤價格10元/噸，之后，陽煤、潞安等地方大型煤企也跟進降價。據(jù)了解，截至目前，已有近30家煤炭企業(yè)主動調降煤價。10月中旬，國家發(fā)改委組織神華、中煤、冀中能源、山西焦煤等多個企業(yè)及相關部門召開深化推進煤電運直購直銷中長期合同座談會，指出當前煤炭行業(yè)的首要任務是保供降價，鼓勵電煤直購直銷，降低交易成本，并對前期主動降價的煤企提出表揚。10月27日國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關于做好迎峰度冬期間煤炭市場價格監(jiān)管的通知》，深入開展煤炭市場價格巡查，嚴厲打擊煤炭行業(yè)哄抬價格、價格壟斷行為。這是迎峰度冬期間穩(wěn)定煤炭市場價格的核心綱要性文件，對如何監(jiān)管、如何查處、如何懲戒、如何督查都給予了明確指導。

　　圖為環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)

　　11月，神華集團5500大卡動力煤年度長協(xié)價格下降3元/噸至567元/噸，月度長協(xié)價格上漲15元/噸至598元/噸，現(xiàn)貨價格上漲25元/噸至695元/噸。2017年10月26日至11月1日報告期，環(huán)渤海動力煤價格綜合指數(shù)報581元/噸，連續(xù)四期下降。10月底，CCTD秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨價格報618元/噸，其他咨詢機構統(tǒng)計的秦皇島港山西產5500大卡末煤現(xiàn)貨價格報694元/噸。

　　如果按照年初國家發(fā)改委劃定的動力煤價格波動區(qū)間，目前動力煤年度長協(xié)價格剛剛回落至綠色區(qū)域，而市場價格仍處于紅色區(qū)域，需要啟動平抑煤炭價格異常波動的響應機制，包括有序釋放煤炭產能、加強中長期合同履約監(jiān)管等。

　　去年11月中旬，煤電企業(yè)紛紛提前簽訂了2017年電煤中長期合同，并確定年度長協(xié)基礎價格為535元/噸。預計2018年的電煤中長期合同也將提前簽訂，而且簽訂數(shù)量有望擴大，有助于動力煤價格穩(wěn)定在合理區(qū)間內。

　　圖為秦皇島港內貿動力煤現(xiàn)貨價格歷史走勢

　　B 先進產能有望加快釋放

　　除了直接關注價格的政策外，國家發(fā)改委還通過加快核增煤炭先進產能、增加煤炭有效供給來調節(jié)市場供求關系，希望能夠通過市場機制引導煤價自然回落。

　　國家能源局表示，截至今年10月底，煤炭行業(yè)已經超額完成2017年1.5億噸去產能目標任務。2016年以來，我國累計退出煤炭產能超過4億噸，“十三五”總計8億噸的目標任務已經完成一半以上。

　　去產能成效顯著，而煤價過快上漲，使得煤炭行業(yè)的供給側改革方向逐漸由強調產能退出轉向強調結構性改革，即淘汰落后產能的同時釋放先進產能。

　　4月下旬，國家發(fā)改委等四部門下發(fā)《關于做好符合條件的優(yōu)質產能煤礦生產能力核定工作的通知》，明確允許部分先進產能煤礦按照減量置換的原則重新核定生產能力。近期，為了增加全省煤炭供給，黑龍江省將2017年化解煤炭過剩產能年度目標由292萬噸下調至76萬噸，成為全國首個發(fā)文下調年度煤炭去產能目標的省份。

　　不過，受產能置換指標有限、企業(yè)存在觀望心態(tài)等諸多因素制約，此前幾個月實際完成產能核增的煤礦很少。市場預期，借迎峰度冬期間保障煤炭供應的東風，今年四季度至明年年初將是先進產能煤礦加快釋放的窗口期。據(jù)悉，10月以來，重點產煤地區(qū)晉陜內蒙古三省區(qū)煤炭企業(yè)核增產能3000萬噸/年，另有6000萬噸/年產能核增項目上報了產能置換方案。

　　C 原煤產量累計增幅較大

　　以暫停276個工作日制度為標志，今年市場對原煤產量增長的預期較強，加上新舊煤炭產能的置換和先進煤炭產能的投放，從5月開始，我國原煤產量同比增幅出現(xiàn)明顯提升。

　　圖為我國原煤產量月度對比

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月全國原煤產量完成29812萬噸，當月同比增長7.6%;前三季度，全國原煤累計產量25.92億噸，累計同比增長5.7%。分類型來看，國有重點煤礦前三季度產量累計完成13.09億噸，累計同比增長7.3%?？梢?，2017年國有重點煤礦原煤產量將超過全國總產量的一半，同比增幅也將超過非國有重點煤礦。中國煤炭運銷協(xié)會的快報顯示，10月上旬，全國主要產煤省部分重點煤礦產量環(huán)比下降6.7%，銷量也環(huán)比下降3.8%。預計10月全國原煤產量環(huán)比可能微降，但11—12月原煤產量有望重新恢復增長。

　　除了國家有意釋放煤炭先進產能外，煤炭銷售形勢轉好也是刺激煤礦增產的重要原因。銷量方面，2017年前三季度，全國煤炭銷量累計完成24.8億噸，同比增長7.36%。其中，國有重點煤礦銷量累計完成11.95億噸，同比增長6.8%。運輸方面，2017年前三季度，全國鐵路煤炭發(fā)送量累計完成16.1億噸，同比增加2.38億噸，增長17.4%。其中，電煤發(fā)送量累計完成11.16億噸，同比增加1.57億噸，增長16.2%。前三季度，全國主要港口累計發(fā)運煤炭5.44億噸，同比增長16.2%。庫存方面，截至9月末，全國煤炭企業(yè)庫存為6600萬噸，同比減少4257萬噸，下降39%;比年初的8384萬噸減少1784萬噸，下降21.2%。9月末，秦皇島、曹妃甸和黃驊港煤炭庫存合計為1089.3萬噸，同比增加429.6萬噸，增長65.1%。9月末，全國重點發(fā)電企業(yè)煤炭庫存6219萬噸，同比增加519萬噸，增長9.1%。

　　圖為動力煤產業(yè)鏈上中下游的煤炭庫存情況

　　煤炭企業(yè)在供給側改革過程中繼續(xù)去庫存，而隨著煤價逐漸抬升，煤炭中下游企業(yè)補庫意愿增強。這種下游補庫或者“買漲”心態(tài)與煤價的上漲相互影響、相互促進。不過，當中下游企業(yè)的庫存累積起來之后，補庫的積極性將降低，煤價漲勢也將放緩。

　　D 動力煤消費量同比增長

　　在原煤供應增加的背景下，今年動力煤價格依然能夠維持在相對偏高水平的另一個重要原因是宏觀經濟比預期更有韌性，這使得煤炭消費量增速由負轉正。2017年前三季度中國GDP同比增長6.9%，增速與上半年持平，比上年同期加快0.2個百分點。在能源消耗最大的第二產業(yè)，前三季度GDP同比增長6.3%，也比上年同期加快0.2個百分點，工業(yè)增加值基本保持穩(wěn)定增長，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)大幅改善。

　　國家能源局表示，今年我國能源消費繼續(xù)保持回暖態(tài)勢。全國能源消費增速從2015年的1%、2016年的1.4%，提高到今年前三季度的2.8%;相應的全社會用電量增速從0.5%、5%，提高到6.9%。

　　在工業(yè)生產回暖、火電增發(fā)等因素帶動下，我國的煤炭消費結束了持續(xù)3年的負增長。初步測算，2017年前三季度，全國煤炭消費量約28.1億噸，同比增長4.5%。除建材行業(yè)外，電力、鋼鐵、化工行業(yè)耗煤量均實現(xiàn)正增長。四大行業(yè)合計用煤占煤炭消費總量的85%，比上年提高1.6個百分點。

　　盡管今年我國發(fā)電結構進一步優(yōu)化，火電發(fā)電量的占比繼續(xù)小幅下降，但是從絕對值來看，電力行業(yè)依然是耗煤量最大的行業(yè)。今年前三季度，全國累計發(fā)電量46891.4億千瓦時，累計同比增長6.4%。其中，火電發(fā)電量累計34525億千瓦時，累計同比增長6.3%。

　　結合高頻數(shù)據(jù)PMI來看，雖然10月中國制造業(yè)PMI較上月回落，但是連續(xù)15個月位于擴張區(qū)間，表明經濟增長趨勢并未發(fā)生重大變化，我國能源消費有望維持低速增長。

　　圖為全國商品煤月度消費量(CCTD統(tǒng)計)

　　E 電煤和焦煤需求有所分化

　　幾乎99%的焦煤都是用于生產焦炭，然后流入鋼鐵行業(yè)，而取暖季的鋼鐵限產將給焦煤需求帶來直接打擊。相比之下，動力煤作為一種能源，最主要的下游消費是用于發(fā)電，盡管高耗能企業(yè)限產會對工業(yè)用電量造成不利影響，但預計對全社會用電量影響有限，加上取暖季供暖耗煤和居民生活用電量的增長，總體上電煤的需求將維持季節(jié)性增長。

　　眼下，北方地區(qū)已經陸續(xù)開始供暖，南方地區(qū)依然是動力煤消費淡季。11月3日當周，沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的日均耗煤量約52萬噸，庫存可用天數(shù)攀升至24天左右。從12月初開始，隨著南方地區(qū)漸次入冬，沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的日均耗煤量將出現(xiàn)顯著增長。

　　根據(jù)財新智庫和國家氣候中心聯(lián)合發(fā)布的中國氣候指數(shù)報告，預計今年冬季(2017年12月至2018年2月)全國平均氣溫較常年同期偏高，呈北方暖濕南方暖干的分布，南方地區(qū)發(fā)生大范圍、持續(xù)性低溫雨雪冰凍災害的可能性較小。從天氣角度來看，今冬沿海地區(qū)發(fā)電企業(yè)耗煤量顯著高于往年同期的概率不大。但冬季電煤需求并未完全由天氣因素決定，在宏觀經濟穩(wěn)定的情況下，我國全年的電煤消費量有望維持小幅增長態(tài)勢。

　　綜上所述，短期內，預計期現(xiàn)價差將以現(xiàn)貨下跌的方式來收窄;中長期看，盡管煤礦先進產能釋放之后，動力煤供需格局存在寬松化的預期，但是供給側改革以來，動力煤價格中樞上移已是不爭的事實。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。