多空因素交織 中短期內(nèi)焦炭價格寬幅波動

　　流動性趨緊終端需求走弱供應(yīng)量收縮鋼廠減產(chǎn)不及預(yù)期

　　經(jīng)濟進入季節(jié)性承壓階段

　　經(jīng)歷了前三個季度的穩(wěn)定回升，四季度開始，經(jīng)濟呈現(xiàn)季節(jié)性承壓狀態(tài)。10月，經(jīng)濟驅(qū)動指標全面回落，經(jīng)濟驅(qū)動力有所減弱。

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，固定資產(chǎn)投資額累計同比增長7.3%，增速較去年同期低1個百分點，較前9個月低0.2個百分點，且增速延續(xù)持續(xù)回落態(tài)勢。與此同時，全社會消費品零售總額累計同比增長10.3%，增速與去年持平，較今年前9個月低0.1個百分點。其中，10月單月，社會消費品零售總額同比增長10%，增速較9月低0.3個百分點，增速同樣延續(xù)回落態(tài)勢。

　　海關(guān)總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—10月，國內(nèi)進出口貿(mào)易額累計同比增長11.6%，增速較前9個月低0.1個百分點。其中，出口額和進口額分別增長7.4%和17.2%，增速較前9個月同樣低0.1個百分點，并呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢。

　　經(jīng)濟先行指標工業(yè)增速及用電量增速的雙雙回落印證了經(jīng)濟季節(jié)性承壓的情況。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，10月，工業(yè)增加值同比增長6.2%，增速較9月低0.4個百分點，保持著振蕩回落的態(tài)勢。此外，中電聯(lián)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月，全社會用電量同比增長4.96%，增速較9月低2.24個百分點，也較去年同期6.99%的增速低2.03個百分點，同樣呈現(xiàn)振蕩回落的態(tài)勢。

　　制造業(yè)景氣程度的降低也為經(jīng)濟的承壓提供了進一步的佐證。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，10月，我國制造業(yè)PMI指數(shù)報51.6%，雖然高于去年同期的51.2%，但較9月低0.8個百分點。其中，生產(chǎn)、新訂單、在手訂單和原料庫存報53.4%、52.9%、45.6%和48.6%，分別較9月低1.3、1.9、1.8和0.3個百分點。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)及在手訂單指數(shù)同步下滑，表明企業(yè)生產(chǎn)景氣程度下滑的同時，訂單情況也不如意;原料庫存景氣程度的下滑則暗示企業(yè)對后期的生產(chǎn)并不樂觀。

　　圖為我國制造業(yè)PMI指數(shù)

　　降杠桿環(huán)境下流動性趨緊

　　降杠桿大背景下，持續(xù)性的流動性收緊仍在延續(xù)，收緊的力度及速度甚至超出市場預(yù)期。貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)下滑，社會融資規(guī)模尤其是新增信貸規(guī)模大幅縮減。中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月，狹義貨幣供應(yīng)量同比增長13%，增速較去年同期低10.9個百分點，較9月低1個百分點，延續(xù)持續(xù)回落的態(tài)勢;廣義貨幣供應(yīng)量同比增長8.8%，增速較去年同期低2.8個百分點，較9月低0.2個百分點，增速不但重回下行通道，而且再創(chuàng)新低。

　　貨幣供應(yīng)量增速延續(xù)下行趨勢的同時，市場融資也出現(xiàn)明顯下滑。中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月，全社會融資規(guī)模為1.04萬億元，較9月下降7947億元，明顯不及市場預(yù)期。其中，新增人民幣貸款6635億元，較9月下降5250億元，同樣不及市場預(yù)期。

　　同時，中國人民銀行也加大了資金的回籠力度，一定程度上加劇了市場資金緊張的局面。中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月，凈回籠現(xiàn)金1518億元，相比去年同期的854億元有所增加，相比今年9月凈投放2198億元來說，回籠力度也在增強。此外，1—10月，中國人民銀行凈回籠資金73億元，相比去年同期凈投放998億元來說，回籠資金的力度增強。

　　流動性持續(xù)性緊張，市場利率抬升。中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，1個月期和1年期Shibor拆放利率報4.0351%和4.5835%，分別較去年同期高1.2457和1.5077個百分點，且1年期Shibor拆放利率創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　由于美國已經(jīng)進入加息通道、歐洲后期也有收緊銀根的傾向，國內(nèi)仍有進一步降低杠桿的需求，中短期內(nèi)流動性趨緊態(tài)勢將延續(xù)。

　　焦炭生產(chǎn)受限于環(huán)保政策

　　隨著環(huán)保限產(chǎn)的推進，焦炭生產(chǎn)受到抑制，產(chǎn)量隨之下降。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，10月，焦炭產(chǎn)量為3479萬噸，同比減少12.6%，相比去年同期的增長7.3%，產(chǎn)量大幅下滑;1—10月，焦炭累計產(chǎn)量為3.65億噸，同比減少1.6%，為今年以來首次出現(xiàn)累計負增長。

　　焦化廠開工率持續(xù)走低，為焦炭生產(chǎn)受限及供應(yīng)量收縮提供了佐證。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，100家獨立焦化廠中，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸的焦化廠，開工率分別為66.03%、62.20%和70.90%，環(huán)比下降0.52、1.39和4.89個百分點，開工率延續(xù)回落態(tài)勢。整體來看，100家獨立焦化廠的焦爐平均利用率為68.45%，處于近兩年的最低水平，不但延續(xù)著回落態(tài)勢，而且較年內(nèi)高點下降15.02個百分點。

　　當前已經(jīng)進入年內(nèi)空氣質(zhì)量最差的季節(jié)，環(huán)保限產(chǎn)政策的調(diào)整會因天氣的變化而變化。重度污染高發(fā)時期，焦化廠能夠放開生產(chǎn)的概率偏小，生產(chǎn)仍將受到抑制，焦炭供應(yīng)量難以明顯增加。

　　圖為100家獨立焦化廠的焦爐平均開工率

　　鋼廠減產(chǎn)力度遠不及預(yù)期

　　今年以來，鋼廠生產(chǎn)利潤良好，部分鋼廠甚至保持著噸鋼千元以上的凈利潤。這樣的背景下，即使環(huán)保限產(chǎn)，也不能有效降低粗鋼產(chǎn)量。僅從鋼廠盈利及開工率來看，盈利鋼廠比例一直較高，高爐開工率也的確出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，全國盈利鋼廠比例達到85.28%，與前一周持平，穩(wěn)定在年內(nèi)高位水平;高爐開工率受環(huán)保限產(chǎn)的影響，已經(jīng)降至63.12%，較前一周低7.05個百分點。

　　但是，即使在環(huán)保限產(chǎn)的高壓政策下，鋼廠減產(chǎn)力度相比焦化廠減產(chǎn)力度依然不足，粗鋼產(chǎn)量仍處于高位。

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，10月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為7236.2萬噸，同比增長6.1%，增速較9月高0.8個百分點;1—10月，粗鋼累計產(chǎn)量為7.10億噸，同比增長6.1%，增速較前9個月低0.2個百分點，但較去年同期高5.4個百分點。環(huán)保限產(chǎn)政策下，粗鋼產(chǎn)量維持高位表明鋼廠實際限產(chǎn)力度不及市場預(yù)期。

　　進入11月，環(huán)保限產(chǎn)力度升級，但在高利潤的驅(qū)動下，鋼廠會想方設(shè)法維持“高產(chǎn)”，這也保證了焦炭剛性需求的強勁。

　　終端消費市場已步入淡季

　　隨著環(huán)保的升級及冬季的到來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端尤其是房地產(chǎn)和基建進入淡季。

　　從房地產(chǎn)行業(yè)看，投資增速重回下行通道。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比增長7.8%，增速較前9個月低0.3個百分點。與此同時，房屋施工面積和新開工面積累計同比增長2.9%和5.6%，增速分別較前9個月低0.2和1.2個百分點，分別較去年同期低0.4和2.5個百分點。房地產(chǎn)開發(fā)投資額及房屋新開工面積增速的下滑表明房地產(chǎn)市場持續(xù)承壓，后期將對黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端需求形成打壓。

　　從汽車行業(yè)看，產(chǎn)銷增速連續(xù)4個月的回升過后開始走低。中汽協(xié)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1—10月，我國汽車生產(chǎn)和銷售累計為2295.68萬輛和2292.71萬輛，同比分別增長4.27%和4.13%，增速分別較前9個月低0.5和0.33個百分點，產(chǎn)銷增速同步回落。后期，如果汽車產(chǎn)銷延續(xù)回落趨勢，也將對黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端形成打壓。

　　另外，基建行業(yè)也步入淡季。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計同比增長15.85%，增速較去年同期低1.74個百分點，較前9個月低0.03個百分點。隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，北方工地陸續(xù)停工，疊加環(huán)保的停工要求，終端需求受到抑制。

　　鋼廠庫存成后期博弈關(guān)鍵

　　高利潤驅(qū)動下，鋼廠盡可能多生產(chǎn)，焦炭庫存隨之下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，天津、日照、連云港和青島4大港口的焦炭庫存合計為229.8萬噸，已經(jīng)降至年內(nèi)平均水平線以下。同時，100家獨立焦化廠的焦炭庫存合計78.04萬噸，較前期85.94萬噸的高點有所回落。

　　焦化廠及港口焦炭庫存下降，從一個側(cè)面反映出鋼廠減產(chǎn)力度與焦化廠減產(chǎn)力度不相匹配。焦炭市場開始消化庫存，奠定了現(xiàn)貨價格企穩(wěn)的基礎(chǔ)。

　　港口及焦化廠庫存下降，鋼廠的庫存就成為后期博弈的關(guān)鍵。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月17日，大中型鋼廠焦炭庫存平均可用12.5天，處于年內(nèi)最高水平，也是近4年來的同期最高水平。

　　圖為大中型鋼廠焦炭平均可用天數(shù)

　　后期，如果鋼廠庫存也大幅減少，那么春節(jié)來臨前，其就有冬儲的可能，焦炭就會獲得支撐。而如果鋼廠維持高庫存，甚至庫存緩慢增加，那么大規(guī)模冬儲的概率就會下降。

　　綜上所述，降杠桿背景下，流動性持續(xù)緊張，疊加終端需求季節(jié)性走弱，焦炭市場承壓。同時，受環(huán)保限產(chǎn)影響，焦炭產(chǎn)量難以明顯提升，高利潤的刺激又使得鋼廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期，焦炭市場也有支撐。因此，中短期內(nèi)，焦炭價格以寬幅振蕩為主，預(yù)計運行區(qū)間在1800—2200元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。