債市有望企穩(wěn)反彈

周一（1月8日），國(guó)債期貨全線收紅，10年期債主力合約T1803漲0.19%，5年期債主力合約TF1803漲0.15%。現(xiàn)券長(zhǎng)期品種收益率變動(dòng)不大，短券收益率下行明顯。10年期國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率上行0.29bp報(bào)4.9225%，1年期國(guó)開(kāi)活躍券170211收益率下行4.66bp報(bào)4.18%；10年期國(guó)債活躍券170025收益率下行0.99bp報(bào)3.91%，5年期國(guó)債活躍券170021收益率下行2.99bp報(bào)3.8050%。

2017年年底國(guó)債期貨一直處于反彈行情中，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)也都顯示市場(chǎng)反彈信號(hào)良好。但受監(jiān)管新規(guī)影響，市場(chǎng)擔(dān)心此新規(guī)會(huì)減少債券需求，國(guó)債期貨出現(xiàn)快速下跌行情。10年期國(guó)債期貨主力連續(xù)合約回踩前期低點(diǎn)92.3水平，之后在監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)后，市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)。短期看，市場(chǎng)基本消化了監(jiān)管新規(guī)的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表周期的到來(lái)，帶領(lǐng)全球進(jìn)入流動(dòng)性緊縮周期。全球利率由下跌周期進(jìn)入上行周期，國(guó)內(nèi)亦不例外。但是從短期看，債券市場(chǎng)由于前期的快速、大幅的下跌，其存在一定反彈需求。人民幣快速升值、國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)利率重心有所下降等因素都將促進(jìn)債市的反彈需求。

公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠不改市場(chǎng)資金面寬松。周一（1月8日），目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。由于逆回購(gòu)到期等因素的影響，1月8日央行不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)日400億元逆回購(gòu)到期，凈回籠400億元。央行連續(xù)11日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。本周（1月6日—1月13日）央行公開(kāi)市場(chǎng)有4100億元逆回購(gòu)到期。此外，本周六還有1825億元MLF到期。

雖然央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠資金，但跨年后市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松，貨幣市場(chǎng)利率重心持續(xù)下行。近期四大國(guó)有銀行、股份制銀行、城商農(nóng)商以及非銀等各類機(jī)構(gòu)均積極融出隔夜和月內(nèi)短期資金，各期限資金加權(quán)價(jià)格持續(xù)下行。交易所債券回購(gòu)加權(quán)平均利率多數(shù)下行，貨幣市場(chǎng)利率維持低位。截至1月8日，Shibor連續(xù)五日全線下跌。貨幣市場(chǎng)利率重心的下行有利于改善利率期限結(jié)構(gòu)，讓利率期限結(jié)構(gòu)陡峭化，減輕長(zhǎng)端利率的上漲壓力。如貨幣市場(chǎng)利率重心持續(xù)下行，或帶動(dòng)長(zhǎng)端利率一定幅度的下行。

資管新規(guī)對(duì)市場(chǎng)影響基本消化，市場(chǎng)或延續(xù)之前反彈行情。日前一行三會(huì)發(fā)文規(guī)范債券市場(chǎng)參與者債券交易業(yè)務(wù)。新規(guī)明確，債券市場(chǎng)參與者，應(yīng)將自營(yíng)、資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)等各類前臺(tái)業(yè)務(wù)相互隔離，不得出借自己的債券賬戶，不得借用他人債券賬戶進(jìn)行債券交易；嚴(yán)禁通過(guò)任何形式的“抽屜協(xié)議”或通過(guò)變相交易、組合交易等方式規(guī)避內(nèi)控及監(jiān)管要求。監(jiān)管新規(guī)對(duì)過(guò)去不合理的亂象與杠桿的監(jiān)管更為嚴(yán)格，市場(chǎng)擔(dān)心這會(huì)導(dǎo)致債券買盤(pán)的減少，降低需求，故債市出現(xiàn)了快速下跌的恐慌性行情。但嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，監(jiān)管并不會(huì)對(duì)長(zhǎng)期利率的走勢(shì)發(fā)生趨勢(shì)性改變。故此新規(guī)對(duì)債市有短暫沖擊，但不會(huì)出現(xiàn)大的趨勢(shì)性影響。

人民幣快速升值，加大市場(chǎng)資金面改善的預(yù)期。周一（1月8日），人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)升83個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.4832，創(chuàng)2016年5月3日以來(lái)最高。人民幣升勢(shì)面前，市場(chǎng)繼續(xù)看多。遠(yuǎn)期匯率方面，截至上周五，人民幣兌美元一年期NDF報(bào)6.6145，創(chuàng)2015年11月26日以來(lái)次高。人民幣升值對(duì)市場(chǎng)的直接影響是導(dǎo)致資本的流入，2017年12月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備31399.49億美元，較前月增加206.72億美元，為官方外匯儲(chǔ)備連續(xù)第11個(gè)月錄得正增長(zhǎng)。資本的流入意味著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的增加。在其他條件不變的情況下，貨幣供給增加將導(dǎo)致利率的下降，從而導(dǎo)致債市的上漲。

綜合來(lái)看，年后債市的快速下跌主要受監(jiān)管新規(guī)影響，監(jiān)管新規(guī)對(duì)市場(chǎng)短暫沖擊基本告一段落，后市將恢復(fù)原有邏輯運(yùn)行。人民幣的快速升值與貨幣市場(chǎng)利率重心的下降對(duì)債市形成短期利好。由于前期的超跌，債市也存在反彈需求，但反彈高度有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。